美聯儲主席鮑威爾似乎確實是在債券市場敲響了警鐘。9月中旬，他領導的美聯儲做出了兩件事，表面上對債券來說應該是好消息：大幅降息，並暗示未來將進一步降息。但自那天起，這個所謂的支撐著全球所有其他資產類別的市場就開始下跌。

10年期美債收益率已回升至4%以上，滙豐銀行的Steven Major表示，美債已經回吐了2024年約40%的漲幅，他是大銀行中更受關注的債券分析師之一。

“那真是一個大動作，”他說。“在短短幾周內，美債就回吐了之前六個月大部分的漲幅。”

這看起來像是交易員所說的“買謠言，賣事實”的典型案例。降息在發生之前就已經被計入了美債市場，而現在這種押注正在受挫，尤其是受到強勁就業數據的進一步推動。

從某種意義上說，這是一個好消息。這意味著，在近期股市樂觀和債市悲觀的背離中，股市勝出。那些預測經濟衰退的人不得不繼續等待他們的日子到來。

不太好的消息是，這表明投資者認爲美聯儲放任了通脹。管理著約1.3萬億美元資產的私人投資公司Wellington Management宏觀全球主管John Butler說，“當經濟出現放緩的第一個跡象時，美聯儲急於降息。”

鮑威爾是那些強調通脹趨勢令人鼓舞，但並非“任務完成”的政策制定者之一。相反，風險平衡已經傾斜到足以讓美聯儲認爲，爲了保護勞動力市場，大幅降息是謹慎的，勞動力市場是美聯儲使命的另一半。

但市場則更加懷疑。他們認爲，經濟強勁增長，美聯儲卻降息，現在有過度刺激需求和重燃通脹的風險。

現在得出這個結論可能還爲時過早。但對Butler來說，所有這些都表明，貨幣和財政政策制定者都停留在舊的思維方式中。

“當我們腳下的土地在發生變化時，市場一直在震盪，”他說。勞工在工資和工作條件方面擁有更多的話語權，這是過去二十年左右的突破。

Butler說，這剝奪了財政和貨幣政策制定者的“免費午餐”。過去，政府可以“無視後果地增加債務”，相信全球投資者會繼續吸收他們發行的債券。與此同時，美聯儲可以保持低借貸成本，認爲通脹激增的風險微乎其微。

在某個時候，投資者可能會對所有額外債務和持續的通脹威脅感到厭煩，並要求更高的回報率。每當債券價格因任何原因下跌時，這種持續的風險都會變得更加迫切。

這方面的第一個重大考驗將來自英國的預算，英國財政大臣裏夫斯需要說服債券投資者相信她可以在可信的新的“護欄”內借入更多資金。英國中國財政擔憂的規模，在一定程度上被美國國債下跌的引力所誇大，但這種擔憂是真實的，尤其是前首相特拉斯提出的“迷你預算”才過了兩年，該預算點燃了英國債務的導火索。

“英國國債看起來很便宜，”M&G投資公司的債券基金經理Ben Lord說。“我想買，但風險是，現在英國非常接近類似‘迷你預算’的困境。”

同樣，債券價格的新一輪下跌，也恰逢美國大選即將到來，時機非常尷尬。如果在經濟已經過熱的情況下，共和黨大獲全勝，那麼美聯儲行動過早的論點將更加響亮。

現在，整個債券市場的動盪是否會變成更嚴重的問題，主要掌握在政客們的手中。任何受到驚嚇的投資者可能會發現，這些政客正在推開一扇已經微微敞開的大門。