高盛策略師表示，美國股市不太可能維持過去十年的高於平均水平的表現，因爲投資者開始轉向包括債券在內的其他資產以尋求更好的回報。

據包括David Kostin在內的策略師們分析，預計標普500指數在未來十年的年均名義回報率僅爲3%。相比之下，過去十年該指數的年均回報率爲13%，長期平均回報率爲11%。

他們還認爲，標普500指數落後於國債的概率約爲72%，並且到2034年落後於通脹的概率爲33%。

該團隊在10月18日的報告中寫道：“投資者應該爲未來十年內股票回報率處於較低水平做好準備。”

自全球金融危機以來，美國股市一直呈現上漲態勢。根據彭博彙編的數據，標普500指數在過去的十年中，有八年跑贏了世界其他地區。

不過，今年23%的反彈主要集中在美國最大的幾家科技股上。高盛策略師們表示，他們預計反彈將更加廣泛，並且在未來十年中，標普500等權重指數將跑贏市值加權的標普500指數。

即便反彈繼續保持集中，標普500指數的回報率也將低於平均水平，約爲7%。

毫無疑問，美國股市（進而影響全球股市）的集中度異常高。然而，投資者應質疑的是這種集中度是否重要，或者是否應該因此而避開股票。Kostin發現，集中度在歷史上處於第99個百分位。

Kostin表示，與集中度較低、多元化程度較高的市場相比，在高度集中度環境下的指數表現將反映出較不分散的一系列風險，並且可能具有更大的實際波動率。

下圖展示了自1980年以來，標普500指數中最大的10只股票所佔的比例：

Kostin的另一張圖表反映出，自1925年以來，最大股票與指數中處於第75百分位公司（比74%的公司規模更大）的比例。圖中的峯值與重要的時刻重合，無論是買入（如1932年和2009年）還是賣出（如1973年和2000年）。一般來說，極端集中發生在經濟低迷時，現在並非這種情況；或者市場極度興奮的時候，如1973年的Nifty Fifty（指在1960年代末到1970年代初，美國股市中被廣泛認可的50家增長穩定、業績優良的大公司）和2000年的互聯網泡沫：

Kostin展示出集中度如何影響估值。如果排除最大的10只股票，標普500指數的收益率超過了10年期國債；而最大的10只股票本身的收益率較低，這應該是一個強烈的賣出信號。

前《金融時報》首席市場評論員、彭博社專欄作家John Authers指出，將極端的集中度視爲美股更加脆弱的信號是有道理的。通常來說，僅僅購買最大的股票的戰略是輸家戰略，因爲這些股票只有下行的空間，而且它們的競爭地位將逐漸被侵蝕。

Kostin指出，即使不考慮集中度，未來十年美股的回報率將僅僅從1930年以來的第七個百分位提高到第二十二個百分位。這意味著即便我們忽略集中度的影響，也很難對未來十年的股票持積極態度。

但目前看來美股仍將保持上漲勢頭，因此要謹慎行事。