兩位候選人都支持促進經濟增長的政策，這些政策可能會阻止通脹進一步下滑。但是，經濟學家甚至保守派顧問都擔心，特朗普支持的觀點尤其有可能激起通脹的火苗。其中包括他提出的對進口商品全面徵收關稅、驅逐工人以及依靠美聯儲降低利率的建議。

綜合來看，這些政策都朝著通脹的方向發展。現任職於保守派曼哈頓研究所的前共和黨參議院助理布賴恩-裏德爾（Brian Riedl）說：“我非常擔心通脹會在2025年惡化。”

此外，特朗普第二個任期的經濟背景將與他的第一個任期大不相同，當時的物價壓力多年來一直較低且穩定。最近幾天，債券收益率上升，原因是人們預期特朗普將贏得總統寶座，他的新任期將帶來更高的赤字、通脹或兩者兼而有之。

曾在特朗普任期內擔任立法事務主任的馬克-肖特（Marc Short）說，鑑於經濟環境的變化和特朗普提出的影響更爲深遠的政策，有理由擔心通脹的威脅會在特朗普的第二個任期內被放大。

特朗普的提議可能會使他陷入與美聯儲的新爭鬥，而美聯儲的任務是保持低通脹。

通脹在很大程度上是由全球力量而非總統個人推動的。在特朗普任期內，2008年全球金融危機的陰影使全球需求和價格壓力受到抑制。拜登上任後不久，隨著美國從新冠疫情中重新恢復，通脹開始飆升。

超低利率和拜登的財政刺激政策爲疫情後重新開放帶來的強勁需求注入了強心針。所有這一切都迎頭撞上了癱瘓的供應鏈和混亂的勞動力市場。接著俄烏衝突爆發後，全球能源市場動盪不安，2022年通脹率達到9.1%。

隨著供應問題的解決，以及美聯儲提高利率以防止進一步過熱或泡沫，通脹率穩步下降。上個月，消費價格指數下滑至2.4%，接近疫情之前的水平。展望未來，全球趨勢很可能繼續成爲通脹的主要驅動力，而總統們可以採取措施來增加或減少這些力量。

哈里斯承諾通過促進住宅建設、打擊涉嫌哄擡物價的行爲以及擴大對有年幼子女家庭的稅收減免來解決生活成本危機。她承諾通過增加稅收或其他收入來抵消任何新的支出項目，但並未提出大幅削減赤字的建議。

裏德爾說：“如果民主黨人繼續執政，我不認爲你會看到通脹大幅飆升，但我們可能會發現，通脹仍然有些粘滯和頑固。”

特朗普希望延長2025年後到期的2017年減稅法案，同時進一步降低企業稅率。他還提議取消對工人小費、加班費和退休人員社會保障福利的徵稅。在貿易和移民政策方面，總統有更大的行動自由，無需尋求國會批準。這些使特朗普成爲一個更大的不確定因素。“如果他說到做到，他將給美國經濟帶來負面的供應衝擊。價格將上漲，經濟供應商品和服務的能力將下降。”彼得森國際經濟研究所所長亞當-波森（Adam Posen）說。

特朗普移民政策的潛在影響

彼得森研究所的一項研究估計，驅逐移民將大幅減少經濟產出，同時加劇通脹。由於可用工人減少，企業要麼提高工資和價格，要麼接受較低的利潤率。

特朗普政府移民提案的支持者說，如果美國人從事目前由外國工人從事的工作，賺得更多，經濟就會更好。

支持特朗普貿易和移民議程的智庫美國康帕斯（American Compass）創始人奧倫-卡斯（Oren Cass）說：“如果我們事實上將勞動力市場限制在美國工人的範圍內，他們將獲得更高的報酬，屆時物價將不得不更高。在我看來，這纔是市場應有的運作方式。”

但許多經濟學家表示，勞動力市場更爲複雜，並警告不要忽視勞動力萎縮的連鎖反應。丹佛科羅拉多大學的經濟學家研究了布什政府和奧巴馬政府在2008年至2014年期間實施的驅逐出境。他們發現，每100萬名未經授權的工人被驅逐出美國，就有8.8萬名美國工人失業。

這是因爲在某些行業，如食品加工、農業、建築業和酒店業，移民工人不一定會與美國工人競爭。

如果現有工人被驅逐，而不是僱傭更多本地出生的工人，這些企業很可能會縮小生產規模。銷售量的減少，反過來又會導致爲這些行業服務的本地出生工人所從事的高薪工作減少。

特朗普關稅的影響

商界領袖和經濟學家一致認爲，美國消費者將承擔關稅成本。AutoZone首席執行官Philip Daniele在上個月的財報電話會議上說：“我們將把這些關稅成本轉嫁給消費者。”

特朗普提出了10%的全面關稅和60%或更高的中國進口關稅。這兩項措施都比他之前嘗試的任何措施影響深遠得多。

特朗普的顧問說，他的關稅不會造成通脹，這可能是因爲2018年和2019年一系列更有限的關稅並沒有產生通脹，也可能是因爲他只是利用更大規模關稅的威脅來獲得籌碼。

競選活動高級顧問布萊恩-休斯（Brian Hughes）說：“就像2016年一樣，華爾街和所謂的專家預測說，特朗普的政策將導致經濟增長放緩、通脹......實際增長和就業增加遠遠超過了這些觀點。”

一些保守派經濟學家表示，特朗普承諾削減法規，尤其是能源領域的法規，這可以通過消除生產壁壘來降低通脹。

特朗普的前立法事務主管肖特說，第一屆政府沒有按照承諾削減開支。他說，同樣，投資者也低估了第二任政府通過挑選贏家和輸家而對企業不那麼友好的風險。

肖特說：“第一任政府非常放松管制，我不確定特朗普2.0政府是否會這樣，因爲總統身邊的大多數人現在都清楚地看到，政府在經濟中將發揮更廣泛的作用。”

美聯儲與利率

對美聯儲來說，弄清提高關稅的下游影響將是複雜而令人不安的。任何重新引發通脹的因素都可能導致官員們放緩甚至停止降息計劃。上個月，美聯儲纔開始將利率從二十年來的高點下調。

特朗普在任時曾多次要求降低利率，他將能夠在2026年任命一位新的美聯儲主席。肖特預計，“就與美聯儲的互動而言，總統將非常活躍”。

美聯儲官員可能會得出結論，關稅類似於加稅，會削弱需求。2019年，更高的關稅擾亂了股市，並有可能使企業投資受挫。美聯儲在得出貿易戰對經濟增長的負面衝擊將壓倒任何通脹影響的結論後，下調了利率。

一些人認爲，美聯儲可以保持中立。在今年夏天的一次會議上，特朗普任命的美聯儲理事沃勒提出，如果關稅導致一次性價格上漲，“這似乎是最終的供應衝擊，對此央行應該只是看看而已”。

還有官員擔心關稅會引發通脹。例如，工人可能會因爲物價上漲而開始要求提高工資。美國的貿易伙伴可能會通過對其他產品徵收關稅來進行報復，從而引發一場滾動的貿易戰。芝加哥聯儲主席古爾斯比在今年夏天接受採訪時說：“在我看來，這聽起來更像是通脹，而不是價格水平的一次性變化。”

此外，如果物價上漲，美聯儲可能很難按兵不動，因爲官員們最初曾錯誤地將2021年的物價上漲判斷爲“短暫的”。一旦物價壓力蔓延，美聯儲就會積極加息，以確保企業和工人不會預期高物價會成爲新常態。

彼得森國際經濟研究所所長波森說：“如果在第一輪通脹後這麼快就出現第二輪通脹，那麼擔心抗通脹會更加困難是合理的。”

預算赤字上升是最後一個令人擔憂的問題。一些分析人士擔心，兩位候選人越來越多的支出和減稅承諾將導致赤字上升，因爲政客們會低估了這些承諾的代價。經濟學家們表示，如果預算赤字降低，美聯儲能夠進一步降低利率，那麼美國的情況會更好。

主張削減赤字的負責任聯邦預算委員會（Committee for a Responsible Federal Budget）估計，哈里斯將在未來十年內增加約3.5萬億美元的赤字，而特朗普將增加7.5萬億美元。

對特朗普來說，赤字增加以及刺激通脹的移民和關稅政策有可能在債券市場引發連鎖反應，即投資者要求以更高的收益率來彌補持有國債的風險。

前世界銀行行長、小布什時期的貿易和中國國務院高級官員羅伯特-佐利克（Robert Zoellick）說：“如果他（特朗普）開始陷入與美聯儲的爭鬥，如果各國開始關稅報復，市場會在什麼時候變得真正緊張？這可能會引發一些經濟爆炸。一旦你開始釋放這些力量，事情就會迅速急劇升級。”

特朗普的競選搭檔、俄亥俄州參議員萬斯（JD Vance）說，他有些擔心全球債券投資者會如何應對特朗普的第二個任期。

“債券市場、國際投資者......是否試圖通過刺激債券利率飆升來推翻特朗普的總統任期？”萬斯上個月在接受保守派政治評論員塔克-卡爾森（Tucker Carlson）採訪時說。

他強調了兩年前英國債券市場的動盪是如何促使前首相利茲-特拉斯辭職的。他說：“利率一飛沖天，幾天之內就搞垮了她的政府。”