小程序：每日投行/機構觀點梳理

國外

1. 高盛：不再預計英國央行在12月降息，上調2025年英國GDP增長至1.6%

高盛週四表示，目前預計英國央行將在12月維持利率不變，修正此前降息25個基點的預估，此前高盛稱英國預算“更具擴張性”。高盛經濟學家在一份報告中表示：“2025年經濟增長更爲強勁的前景，可能會降低短期內連續降息的緊迫性。”“儘管從現在到12月降息仍有可能，尤其是通脹數據出現大幅下行，但我們現在認爲，暫停降息的可能性更大。”考慮到之前的溝通和通脹進展快於預期，繼續預計英國央行11月將降息25個基點。高盛也將其對英國2025年GDP的預測從1.5%上調至1.6%，並預計由於與GDP上調相關的需求增強，通脹將溫和上升。

2. 巴克萊：若特朗普勝選，美元兌亞洲貨幣或走高

巴克萊宏觀研究在一份報告中表示，如果特朗普贏得下週的美國總統大選，美元兌亞洲貨幣可能會有更大的上行空間。報告稱，最弱勢的可能是韓元、泰銖，儘管它們各自的央行可能會“緩和”這種弱勢。​因此，亞洲貨幣和利率可能對美國大選結果尤爲敏感。

3. 穆迪：日本央行展望鷹派，或爲未來加息鋪路

穆迪分析師Stefan Angrick表示，日本央行的經濟展望基調較爲鷹派。對經濟增長和通脹的預測表明，該行仍在不遠的將來加息。除了對2025財年的增長預測略有上調和通脹預測略有下調外，這些預測幾乎沒有變化。Angrick表示：“日本央行認爲，日本經濟已經溫和復甦，增長速度高於潛在增長率。”他補充稱，日本央行表示，消費正處於“溫和增長趨勢”，這與7月份使用的“韌性”措辭有所不同。他表示，這些謹慎樂觀的評估與過去一年糟糕的數據相矛盾。“日本經濟正在停滯不前，需求驅動的價格壓力的證據仍然很少。”

4. 法農信貸：日元走軟顯然影響了日本央行對通脹的考慮

法農信貸策略師David Forrester表示，日元再度走軟，顯然已影響到日本央行對通脹的考量。“日本央行對日元疲軟及其通脹上行風險的擔憂，抵消了略微下調25財年通脹預測對日元的影響。日本央行行長植田和男在今天的新聞發佈會上對外匯的評論將是重要的。他是否會堅持貨幣政策逐步正常化的傾向，這一點也很重要，選舉結果如此。

5. 瑞穗證券：若非農強勁美日仍有上行空間，關注155關口

瑞穗證券首席策略師Shoki Omori表示，“日本央行可能會根據政治氛圍和外匯情況，通過委員會成員的講話來傳達政策利率預期。”“儘管他們似乎以外匯和海外經濟趨勢爲理由發表了謹慎的評論，但市場可能會根據他們對中國數據的評估，判斷12月或明年1月加息是合適的。”不過，他表示，如果包括非農就業數據在內的美國數據表現強勁，美元兌日元仍有上漲空間，155是投資者和決策者值得關注的水準。

6. 凱投宏觀：日本央行或因服務業價格上漲壓力於12月加息至0.5%

凱投宏觀的分析師Marcel Thieliant在一份研究報告中說，日本央行可能會在12月加息。“日本央行今日保持了其鷹派的前景，我們仍然預計在12月的下一次會議上加息至0.5%，”他表示。“日本央行認爲，服務價格預計將“保持適度上漲，反映工資上漲等因素，”Thieliant指出。“這種說法是新的，反映出人們越來越相信，通脹越來越多地是由中國因素驅動的，而不是飆升的進口成本，”他補充道。

7. 道富環球：日本通脹將在中期內走強，貨幣政策正常化進程將繼續

道富環球投資管理公的經濟學家Krishna Bhimavarapu說，政治不確定性對日本央行乃至更廣泛的日本經濟構成了重大挑戰。正如市場普遍預期的那樣，央行早些時候維持了政策不變。Bhimavarapu預計日本央行將維持政策正常化進程，但風險正在顯現。Bhimavarapu表示：“工資-價格良性循環繼續形成至關重要。”他補充稱，無論誰組建或領導日本政府，都預計通脹將在中期內走強。

8. 三菱日聯：如果英國財政計劃“可靠”，英鎊可能上漲

三菱日聯銀行表示，如果財政計劃可信，英鎊可能對英國工黨政府在今晚公佈的預算做出積極反應。該行分析師哈爾潘尼表示，預計英國財政大臣裏夫斯將宣佈增稅，以幫助緩解預算赤字並增加政府支出。政府將改變其自行制定的債務規則。這將增加借貸能力，並使長期投資顯著增加。最終，這將對供給方面的經濟產生積極的推動作用，隨著時間的推移，應該會提高經濟的潛在增長率。

9. 凱投宏觀：儘管第三季度經濟增長強勁，歐洲央行不太可能放緩降息步伐。

凱投宏觀分析師Franziska Palmas表示，隨著歐洲央行的關注點轉向經濟活動，歐元區的強勁增長不會抑制其對降息的關注。歐元區第三季度經濟增長0.4%。這一表現好於預期，因爲歐元區最大成員國德國避免了陷入衰退。包括法國和西班牙在內的其他主要經濟體也錄得比預期更快的增長。不過，調查顯示，歐元區未來經濟增長將放緩，通脹也會減弱。這意味著歐洲央行仍有可能在12月降息50個基點。

中國

1. 中金：美國經濟正在走向軟著陸，美聯儲暫不需要大幅度降息

美國2024年三季度實際GDP環比折年率2.8%，略低於市場預期的3.0%，也較二季度的3.0%小幅回落，但仍是一份亮眼的答卷。分項來看，個人消費支出強勁，企業設備投資擴張，出口與政府開支提速，表明美國經濟增長仍然健康。相對偏弱的是房地產投資和建築投資，顯示高利率仍在產生抑制作用。此外，三季度通脹進一步回落，意味著美國經濟正在走向軟著陸。我們認爲美聯儲暫不需要大幅度降息，預計下週降息25個基點，12月份是否跳過降息將視通脹進展而定。

2. 中金：城投還本付息壓力的緩解可能存在較大的空間

中金研報認爲，政府債務融資的增加可能要考慮覆蓋土地收入的進一步下降；另外，在降低廣義財政還本付息負擔方面，債務置換可以發揮比較突出的作用，潛在空間較大。由於2025年土地出讓收入仍存在進一步下滑的壓力，狹義財政融資要想達到同比持平的水平，首先要在今年債務融資的基礎上增加一部分用於抵消土地出讓收入下滑的壓力。另外，在更廣義的財政力度方面，城投還本付息壓力的緩解可能存在較大的空間。根據我們的計算，2024年城投籌資性現金流淨流入佔GDP的比例爲0.5%左右，其中償還債務現金流佔GDP的比例可能爲12.1%，這一比例較2023年上升了1.1個百分點、較2021年上升了2.9個百分點， 如果債務置換能夠大幅降低城投的付息壓力，對於整體的財政融資收入將是有力的提振。

3. 中金：債務置換在降低廣義財政還本付息負擔方面發揮比較突出，潛在空間較大

中金研報分析稱，政府稅費收入上升會減少非政府部門的資產，但政府籌資收入不會減少非政府部門的資產，因此政府籌資性收入是衡量財政力度的重要出發點。2023年狹義財政籌資性淨收入較2021年下降了2.4個百分點，最重要的原因是土地收入下降，政府債務融資部分抵消了土地收入下降的影響。從年初至今的數據來看，2024年廣義財政淨籌資收入同比收縮，與GDP的比例同比下降3個百分點左右，主要原因是土地收入下滑以及城投淨融資減少。向前看，政府債務融資的增加可能要考慮覆蓋土地收入的進一步下降；另外，在降低廣義財政還本付息負擔方面，債務置換可以發揮比較突出的作用，潛在空間較大。根據我們的計算，2024年城投籌資性現金流淨流入佔GDP的比例爲0.5%左右，其中償還債務現金流佔GDP的比例可能爲12.1%，這一比例較2023年上升了1.1個百分點、較2021年上升了2.9個百分點， 如果債務置換能夠大幅降低城投的付息壓力，對於整體的財政融資收入將是有力的提振。

4. 國泰君安：黃金和金融板塊的配置價值仍然值得重視

國泰君安表示，全球大類資產配置策略資產配置集中於黃金資產，而風格宏觀友好度觀點BL模型策略依然看好金融風格。短期我們認爲化債方向仍然具有高勝率，互換便利SFISF和回購增持專項再貸款工具的相繼發佈實施將有效提升投資者對於股票市場的信心。金融板塊的機遇仍然值得重視。

5. 中信證券：預計11-12月政府債務淨供給在1.5萬億元至3萬億元

中信證券研報稱，截至10月末，今年國債和地方債的髮型進度已經追趕至往年同期水平。然而，受稅收拖累，今年財政收入進度較往年偏緩，面對政府債供給的方式進行填補。綜合考慮既定政府債務發行進度、財政逆週期調節訴求以及市場承接能力，我們預計11-12月政府債務淨供給在1.5萬億元至3萬億元之間，不同情形之下對於債市的影響也不盡相同。

6. 中信證券：房價有望止跌回穩，四季度優質土地將集中推出，利好優勢開發企業

中信證券指出，在各項政策作用下，各地存量房和新房的交易量都持續維持較高水平，我們預計年內從一線城市出發，房價有望止跌回穩。在房價止跌之前，地方出讓土地的意願就已經很強，我們預計2024年四季度將大規模推出優質土地。在此背景之下，我們預計部分企業可能通過補充土地儲備大幅優化資產質量。我們看好受益市場止跌GTV上行的企業。我們看好在銷售、拿地和融資方面循環佔優的開發企業。

7. 中信證券：港股中小盤或較大盤有更大機會，關注醫療、地產、公用事業等板塊

中信證券研報稱，綜合來看，在後續南向資金維持流入，外資尚未大幅轉向之前，港股中小盤或較大盤有更大機會，但基於小盤流動性的不足與業績的波動，中盤或是當前更好的選擇。從估值與業績匹配的維度看，中盤的醫療保健、地產建築、公用事業、資訊科技等行業更值得關注。