小程序：每日投行/機構觀點梳理

國外

1. 高盛：高盛交易員預測美國大選後市場輪動壓力持續，投資者或轉向小市值及週期性主題

高盛交易員預計，在美國大選帶動的交易行情結束後，預測輪動壓力將繼續成爲市場的顯著特徵，因爲投資者將資金投入市值較小的公司，並尋找週期性/通脹主題的機會。高盛的交易員Mike Washington表示，隨著選舉、美聯儲和英國央行各自降息25個基點，收益率（10年期美債收益率一週內下跌7個基點至4.30%）波動回調以及長期的盈利報告週期，投資者疲勞已經顯現。預測輪動壓力將繼續成爲市場的顯著特徵，因爲投資者將資金投入市值較小的公司，並尋找週期性/通脹主題的機會。

2. 高盛：全球風險環境和英國央行政策支撐下，英鎊兌歐元具備走強潛力

高盛認爲，在強勁的全球風險環境、英國央行逐步降息以及英國經濟增長前景相對於歐洲有利的支撐下，英鎊交叉盤有繼續走強的空間。這些因素，加上對地緣政治風險的抵禦能力，表明英鎊兌歐元尤其堅挺。全球風險和正貝塔值：英鎊相對於全球風險的正貝塔值應該會讓它得到支撐，特別是如果美國股市繼續上漲，這將使英鎊兌日元等其他利率敏感貨幣有利。英國央行的漸進降息策略：英國央行可能在12月暫停降息，使英鎊成爲主要貨幣中的異類，增加了其吸引力。相對增長優勢：英國更具建設性的增長前景提振了英鎊，尤其是相對於經濟預測仍然較弱的其他歐洲貨幣。

3. 加皇銀行：黃金受特朗普大選勝利影響下跌，預期2025年黃金仍具吸引力

期金週一下跌0.7%，至2675.40美元/盎司。在特朗普贏得美國總統大選後，黃金出現了大幅拋售。加拿大皇家銀行分析師在一份報告中說，儘管大選後金價重新調整，但進入2025年，黃金看起來是一個不錯的選擇。貴金屬已連續兩個月成爲大宗商品領域唯一的名義上漲板塊。該行表示，金價屢創新高，投資者回流導致管理資產增加。儘管這都是美國大選前的情況，但預計明年黃金仍將上漲。加拿大皇家銀行補充稱：“雖然ETF資金外流是11月份迄今爲止的主要情況，但我們認爲宏觀形勢將有助於在年底前穩定ETF市場。”

4. 荷蘭國際：美債收益率將反映特朗普2025年的促增長議程

荷蘭國際集團利率策略師在一份報告中表示，隨著特朗普的總統任期在明年中期勢頭強勁，美國國債收益率將在2025年下半年大幅上升。“10年期美國國債收益率甚至可能在2025年下半年飆升至5.5%，”策略師們表示。他們認爲，隨著特朗普預期的促增長和保護主義議程的全面影響顯現，美聯儲的終端利率將升至3.75%。10年期美國國債收益率走高也將帶動10年期德國國債收益率走高。不過，歐洲央行1.75%的較低終端利率將部分抵消這一影響。

5. 荷蘭國際：歐美短期利差仍然懸殊，歐元短期料難以回升

荷蘭國際集團表示，歐元兌美元匯率跌至四個半月來的低點，隨著利差對匯率的影響，歐元可能難以回升。荷蘭國際集團分析師Chris Turner在一份報告中表示，歐元區與美國的短期利差仍然 “異常懸殊”，對美元有利。他表示，歐洲央行將需要通過進一步降息來支持歐元區經濟，因爲德國財政狀況在德國聯邦選舉前似乎不太可能徹底好轉。荷蘭國際集團預計歐洲央行將在12月降息50個基點。Turner表示，只有頭寸調整纔可能在本週推動歐元走強，但任何漲幅都是有限的。

6. 凱投宏觀：歐洲或通過談判避免美國10%關稅威脅，經濟影響有限

凱投宏觀分析師Andrew Kenningham在一份報告中寫道，歐洲可以通過談判擺脫美國提高關稅的局面。美國當選總統特朗普威脅要對包括歐洲在內的進口商品徵收10%的關稅。但歐洲政界人士可以提出一項協議來避免這種情況。他說，與華盛頓更緊密地結盟可能是提議之一。Kenningham稱，歐洲可能會增加某些美國商品的進口，或者增加對美國武器的支出。但據凱投宏觀估計，即使徵收10%的關稅，對歐元區經濟增長的拖累也將微乎其微，不到0.2%。這是因爲歐洲出口商品具有一定程度的價格彈性，在美國全面提高關稅的情況下不會受到來自其他地區的競爭的影響。

7. 荷蘭國際：市場預期英國央行溫和降息，英鎊兌歐元升至兩年半高點

荷蘭國際集團表示，由於市場繼續預期英國央行將非常溫和地降息，英鎊兌歐元升至兩年半高點。與此同時，歐洲央行可能會加大降息力度。英鎊也受到英國方面消息的支持。荷蘭國際集團分析師克里斯·特納在一份報告中表示，在美國當選總統特朗普的領導下，“英國可能不會成爲迫在眉睫的貿易戰的前沿和中心”。他表示，如果歐洲央行在12月進一步降息50個基點，歐元兌英鎊年底前可能跌至0.8200。

8. 興業銀行：特朗普勝選或致歐盟每年額外籌集600億歐元援烏資金

法國興業銀行分析師在一份報告中強調，在特朗普贏得大選後，歐盟的一個關鍵話題是向烏克蘭提供資金的前景。他們表示，如果特朗普政府停止向烏克蘭提供資金和武器，歐盟將不得不在已經支出的350億歐元的基礎上，每年再籌集約600億歐元。填補這一缺口將取決於德國對寬鬆財政政策的開放程度，這意味著需要改革債務剎車規則，或者創建另一個預算外國防基金。分析人士指出，鑑於政治分裂加劇，這將很難實現。此外，他們補充道，對歐盟來說，大部分補充支持資金將直接流向美國的國防工業。

9. 法興銀行：特朗普貿易政策的不確定性對歐盟的傷害將超過關稅

法國興業銀行經濟學家表示，美國當選總統·特朗普領導下的美國貿易政策的不確定性，對歐洲經濟增長和通脹的影響可能遠大於潛在的關稅。經濟學家在一份報告中說，事實上，IMF的《世界經濟展望》等模型顯示，關稅上調10%對經濟活動的影響相對較小，對通脹的影響可以忽略不計。反而是貿易政策的不確定性、美國與其財政目標的分歧、對移民流動的限制、能源價格和利率將產生更大的影響。如果貿易不確定性佔據主導地位，未來幾個月的商業調查將受到影響。但他們補充稱，有些因素可能對歐洲有利，比如歐元兌美元大幅貶值可能提振歐元區經濟增長。

中國

1. 中金：私人部門需求仍偏弱，債券收益率曲線料趨向牛陡

中金公司發佈的報告稱，目前來看私人部門需求不足，後續金融數據改善空間有限，經濟基本面或以溫和企穩爲主。報告並預計貨幣政策將保持寬鬆，收益率曲線料從牛平轉向牛陡，短端利率下行空間或較大。年內用於置換隱性債務的專項債發行規模可能上升，預計11至12月政府債券融資或明顯增加，並推動社會融資餘額同比增速小幅企穩。預計明年政府債券融資淨增量可能從今年的11萬億元左右增加到13至14萬億元。

2. 中金：2025年投資者風險偏好有望回升，市場或迎結構性機會

中金公司研報指出，底部可能已過，2025年投資者風險偏好有望整體好於2024年，結構性機會進一步增多。展望2025年，仍需正視宏觀範式轉變對經濟基本面的挑戰，但市場中期底部或已在2024年出現，會否實現趨勢反轉取決於政策能否最終扭轉低通脹環境、改善投資者預期。2024年市場驅動力主要體現爲估值修復，2025年能否由估值驅動成功切換至基本面驅動至關重要，同時不可忽視A股經歷長週期回調後，中國居民資產和全球資金的配置需求或有更積極的邊際變化。

3. 中信證券：預計2025年仍有兩次降準、兩次降息窗口

在今日舉行的中信證券2025年資本市場年會上，中信證券首席經濟學家、FICC首席分析師明明表示，今年以來，貨幣政策進行了國債買賣、便利互換以及股票回購增持再貸款等創新性舉措，隨著增加赤字，提高地方政府債務限額至10萬億財政政策落地，“財政+貨幣”配合舉措加大了對資本市場的支持力度。在貨幣政策展望上，明明預測，寬貨幣週期有望延續，預計2025年內仍有兩次降準、兩次降息的可能，幅度或分別在100bps和30bps上下。此外，他指出，目前中國央行資產負債表總規模爲45.5萬億，開展國債買賣後，未來央行持有國債佔比還將逐步提升。

4. 中信證券：併購重組正成爲國企改革重要手段，以“除法”破除一級市場堰塞湖

中信證券宏觀與政策首席分析師楊帆在中信證券2025年資本市場年會上指出，併購重組正成爲央國企增強核心競爭力，加快佈局戰略性新興產業的重要手段。2024年以來，競買方包含中央國有企業的項目超70起，交易規模超700億元；央企戰略性新興產業投資或達2.5萬億元。建議關注央國企併購重組的“加減乘除”四條路徑，及其背後的收併購機遇。其中，要“會做除法”，是破除一級市場堰塞湖難題。做好耐心資本，參股“國”字頭基金，並在IPO撤否項目中“掘金”，暢通募投管退。

5. 中信證券：展望2025年，A股當前正站在年度級別馬拉松行情的起跑線上

中信證券11月11日研報表示，展望2025年，A股當前正站在年度級別馬拉松行情的起跑線上，核心城市房價企穩和社會融資增速回升將成爲發令槍，中國的信用週期、宏觀價格、A股盈利都將迎來週期上行的新起點，A股的投融資生態、投資者生態、產品生態也站上了全新的起點；個人投資者和機構投資者資金接力入場將是行情的主驅動，ETF將成爲重要的配置工具，市場風格主導將由個人投資者逐步切換至機構投資者，在馬拉松行情中，績優成長、內需消費、併購重組將成爲三條重要賽道。

6. 中信證券：港股市場展望2025年反轉，估值吸引力與政策支持成關鍵

中信證券研報指出，今年以來，在中國一系列的政策推出下，港股的交投環境已有顯著改善，悲觀情緒出現逆轉。而即便經歷了近期的強勁上漲，當前港股在全球維度的估值仍有極強的吸引力。尤其是2025年港股主要寬基指數營收增速預期均較今年有所提升、業績壓力明顯緩解的背景下，其估值與盈利匹配維度的性價比更加凸顯。往後看，隨著南向資金在港股市場中的“話語權”持續抬升，其偏好配置的成長及金融板塊或將迎來更好的流動性支撐。此外，判斷未來人民幣兌美元匯率的走勢將主要由兩國經濟基本面的相對變化所驅動，也無需過度擔憂外資或因潛在的貿易擾動而持續流出港股市場。展望2025年，隨著中國一系列政策逐步落地、投資者預期持續改善，我們判斷港股將迎來反轉行情。

7. 華泰證券：預計證券公司2025年將有較好的利潤彈性

華泰證券指出，年初以來資本市場經歷諸多里程碑事件，資本市場底層邏輯已發生變化。目前監管層正自上而下建立重視投資功能的新生態，打造資金—投資—資產的正向循環，是與以往不同的嶄新模式。證券公司作爲資本市場重要中介，政策向好奠定行業經營底部基礎。經紀/兩融放量、投資彈性、併購業務增長，預計2025年將有較好的利潤彈性。行業估值處歷史中位、公募倉位有提升空間，建議關注優質龍頭、併購重組主題、經紀與投資業績彈性更強等公司的配置機遇。

8. 興證策略：明年有望景氣加速的行業主要集中在出口鏈、AI、出行鏈

興證策略發佈報告稱，根據一致預期增速，明年有望困境反轉的細分行業主要集中在地產鏈&基建鏈（房地產開發、裝修裝飾、基礎建設、房屋建設、水泥、普鋼、玻璃玻纖、廚電、家居等）、服務消費（教育、醫療、專業服務、零售、影視院線、遊戲等）、新能源（光伏設備、光伏發電、風電設備等）、金融（券商、資產管理等）、以及軍工、計算機等。而明年有望景氣加速的細分行業則主要集中在出口鏈（造船、商用車、摩托車、電網設備、工程機械等）、AI（消費電子、面板、通信設備、計算機設備）、出行鏈（航空、酒店餐飲）等行業。