小程序：每日投行/機構觀點梳理

國外

1. 瑞銀：金價將在明年底漲至2900美元

根據瑞銀集團的預測，黃金將在明年年底上漲至每盎司2900美元，這與高盛集團的預測一致，認爲隨著各國央行擴大黃金儲備，黃金將進一步走高。瑞銀分析師Levi Spry和Lachlan Shaw在一份報告中表示，再次攀升之前，由於美元走強以及對更多美國財政刺激可能導致利率上升的擔憂，黃金可能會出現一段整固期。他們表示，黃金將在2026年年底進一步上漲至每盎司2950美元。

2. 道富：全球經濟軟著陸明年將持續預計美聯儲下月再降息一次

道富環球投資管理總裁兼首席執行官洪亦心20日出席國際金融領袖投資峯會時表示，今年環球股票市場錄得增長、通脹放緩、各地央行降息，因此，展望2025年，全球經濟軟著陸情況將持續，同時對全球經濟增長感到樂觀。此外，她預計，美國科技企業盈利將持續上升，雖然美股現時正錄得增長，但日後仍將有上漲空間，因此非常看好美國股票市場；看好歐洲及新興市場股市，因美元走弱對新興市場而言屬利好因素。 同時，她預計，美聯儲將於下月再降息一次，但同時將2025年降息次數預測下調至3次，明年年底利率可能降至3.75%。

3. 潘森宏觀：美國住宅建築商對未來市場前景似乎過於樂觀

潘森宏觀分析師塞繆爾・湯姆斯在一份報告中寫道，美國住宅建築商對未來市場前景似乎過於樂觀了。美國中國全國住宅建築商協會的數據顯示，鑑於許多人認爲共和黨在白宮和國會選舉中取得了積極勝利，建築商們的信心在本月大幅提振。但湯姆斯表示，這似乎忽視了正抑制需求的高抵押貸款利率。而且當選總統特朗普提出的一些政策，比如嚴格控制移民，將會進一步抑制需求，而威脅要驅逐移民的舉措可能會引發勞動力短缺。湯姆斯稱：“未來六個月住宅建設領域即便有所復甦，充其量也會是緩慢的。”

4. 荷蘭國際：如果被提名的美國財長不被債券市場看好，美元可能會下跌

荷蘭國際集團表示，如果美國當選總統特朗普提名的有影響力的美國中國財政部長一職不被債券市場看好，美元可能會下跌。荷蘭國際集團分析師克里斯・特納在一份報告中稱，一個經驗較少或對特朗普的一些計劃沒有多少制衡作用的候選人將導致長期美國國債遭到拋售，並可能使美元走軟。他表示，一個具有可靠成績的候選人將受到債券市場的歡迎。他說，可能的候選人包括前美聯儲理事凱文・沃什、阿波羅全球管理公司首席執行官馬克・羅恩、康託・菲茨傑拉德公司首席執行官霍華德・盧尼克、對沖基金經理斯科特・貝森特以及前美國貿易代表羅伯特・萊特希澤。

5. 德銀資管：2025年美國經濟增長仍將強勁，但較2024年放緩

資產管理公司德銀資管在其2025年展望中表示，美國經濟增長明年仍將保持強勁，儘管與2024年相比增速會有所放緩。該公司預計，美國中國生產總值增長率將從2024年預期的2.7%降至2025年的2.0%。這家資產管理公司還預測，到2025年12月，美聯儲將會進行三次降息。德銀資管稱：“預計在新一屆政府領導下，美聯儲的降息舉措不會那麼激進。”

6. 法國興業銀行：美元應該會在年底左右見頂

法國興業銀行表示，由於市場對歐洲央行和美聯儲降息預期的差異看上去有些過頭，歐元兌美元匯率可能會回升。法國興業銀行外匯策略師基特・朱克斯在一份報告中稱，市場計入的“美聯儲降息次數過少，而歐洲央行降息次數過多”。據倫敦證券交易所集團的數據，市場預計到2025年12月，美聯儲將降息約80個基點，而歐洲央行將降息140個基點。朱克斯表示，美元應該會在年底左右見頂。法國興業銀行預計，歐元兌美元匯率將從目前的1.0579升至2025年第一季度的1.12。

中國

1. 中金：2025年白酒行業供給增長有望放緩，需求或穩步復甦

中金公司研報指出，展望2025年，白酒行業供給增長有望放緩，需求或穩步復甦，逐步達成供需再平衡，全年或爲前低後高的弱復甦走勢。2024年以來行業需求偏弱，品牌及自身能力不足、且過去幾年累積庫存包袱較多的公司壓力次第顯現，存量競爭的特徵明顯，主流企業更加註重可持續穩健發展。我們預計2025年行業供給有望放緩，適應新階段的供需平衡；需求端看，我們預計行業需求有望穩健恢復，隨國家一攬子增量政策的逐步落地，商務、禮贈等場景將逐步受益經濟活躍度的提升。行業整體或呈前低後高的弱復甦走勢，上半年行業將以磨底爲主，下半年需求或有所修復帶動行業穩步開啓弱復甦進程。

2. 中信證券：市場正面臨由寬貨幣至寬信用的轉變

中信證券研報認爲，覆盤過去三輪化債過程中的股債表現，在化債初期，由於市場對於地方債供給增加的預期，信用利差與債市利率往往短暫調整，而後市場博弈央行降準降息等寬貨幣政策，同時調整後的信用市場具有配置性價比，此時信用利差走勢往往由調整轉爲收窄。對於信用資產配置而言，市場正面臨由寬貨幣至寬信用的轉變，短期內建議以流動性較優的短久期國股行二永債爲主，同時可關注短端化債重點區域城投以增厚收益；中長期來看，可適當拉長久期，關注3-2年期城投配置機會，同時可關注銷售數據改善後的中高等級國有地產債配置性價比。

3. 中信建投：汽車智能化加持下，高端市場格局重塑

中信建投研報稱，電動化紅利進入尾聲，僅依靠電動化推動的產品力提升難以徹底重塑高端市場格局，產業趨勢進入下半場，智能化驅動下自主品牌將逐步攻破高度市場品牌壁壘。高端市場是自主品牌替代彈性最大的萬億市場，30萬以上高端市場銷量佔比僅1/6，但銷售額佔比超1/3，可支撐市值空間超4萬億。高端品牌毛利率高，同時進口車由於高稅費，消費者心理錨定價格高，盈利空間巨大。智能化正在重塑高端市場競爭格局。

4. 中信證券：全球模擬芯片調整週期觸底，看好板塊V形反轉可能

中信證券研報稱，全球模擬芯片庫存調整已持續近兩年，疲軟的汽車、工業市場需求亦使得行業復甦不斷延後。基於最新的主要個股三季報，並結合對收入增速、毛利率、庫存水平（上游、渠道、下游）、新增訂單、產能利用率、下游市場需求等指標的綜合分析，判斷本輪全球模擬芯片調整週期已經觸底，並有望自2025Q2開始進入復甦通道。考慮到汽車、工業等板塊對宏觀經濟預期、政策利率極其敏感，因此一旦宏觀預期發生轉變，疊加當前下游偏緊的庫存水平，市場有望快速進入拉貨通道，並一定概率上實現V形反轉。中信證券認爲當前板塊風險收益比較爲理想，建議重點關注估值水平低、汽車工業市場佔比高、渠道佔比高的企業。

5. 華泰證券：看好航空板塊供需改善兌現，機場等待流量變現能力提升

華泰證券研報指出，基本面來看，10月航司客座率表現良好，或由於航司偏向於以價換量策略，並使得票價表現較弱，淡季或將維持低位。往後展望，雖然機隊引進仍較慢，但利用率進一步提升空間大幅縮小，供給同比增速有望明顯下降；同時一攬子政策或將提振需求，供需結構及收益水平或將好轉，疊加油價下跌降低航司燃油成本，推薦有望進入盈利週期的航空板塊。機場板塊淡季流量和板塊股價彈性或受到抑制，仍需觀察國際線流量及免稅客單價恢復情況，中長期機場盈利潛力的恢復，仍有賴於免稅等非航業務變現能力的提升。

6. 興業證券：磷酸鐵鋰供需拐點即將出現，高壓密產品有望提升利潤彈性

興業證券指出，2024年以來，雖然磷酸鐵鋰正極需求持續增長，但是行業整體仍然供大於求。高壓實密度磷酸鐵鋰正極需求旺盛，部分產品存在一定溢價，看好高壓實密度產品產業化領先的公司獲得超額收益。