小程序：每日投行/機構觀點梳理

國外

1. 貝萊德：人工智能熱潮繼續提振美股，預計美聯儲無法將利率降至4%以下

全球最大資產管理公司貝萊德預計明年人工智能熱潮將繼續提振美股，並支持更廣泛的經濟增長，儘管美國債務水平的上升可能會威脅到其對2025年的樂觀預測。該機構表示，人工智能技術的創新可能會使美股比歐股更受益。該機構表示，雖然明年美國經濟增長可能會稍有降溫，但美聯儲很可能無法大幅降息，因爲通脹仍有粘性，且高於央行的目標。該機構預計利率不會從目前的4.5%-4.75%降至4%以下。地緣政治分裂和基礎設施支出等因素導致的持續價格壓力可能會令債券市場承壓。

2. 麥格理：2025年第一季度金價將平均達到每盎司2650美元

麥格理集團表示，隨著美聯儲降息以及央行增加黃金儲備，明年金價仍有空間進一步走高並可能觸及紀錄高位。由於美元走強黃金在2025年第一季度可能會陷入困境，但在那之後它將擴大漲勢，分析師包括Marcus Garvey他們在一份報告中表示。他們表示，如果中國需求回升或者當選總統唐納德·特朗普的政策可能導致美國財政前景惡化，則金價可能“迅速挑戰”每盎司3,000美元。麥格理稱，2025年第一季度金價將平均達到每盎司2650美元，比此前的預測高出1.9%。從4月到6月，黃金的平均價格將達到2,800美元，比上次的估計高出12%，在此之後，黃金可能會失去一些吸引力。現貨金最新報2650美元左右。

3. 加皇銀行：預計加拿大將進一步降息，經濟料將繼續放緩

加拿大皇家銀行預計，加拿大央行在放鬆貨幣政策方面的力度將比其他國家的央行更大，不過預計到2025年，加拿大的經濟增長不會出現實質性的加速，部分原因是聯邦政府正致力於降低移民水平。加拿大皇家銀行預計，繼去年1.5%的增長後，今年加拿大GDP將增長1%。2025年GDP增長料將保持緩慢。不過低利率的滯後影響，加上人口增長放緩的影響，應該會支持更強勁的人均GDP增長。該機構預計，到2025年第三季度末，政策利率將進一步下調至2%。

4. 荷蘭合作銀行：英鎊兌歐元可能繼續走高

荷蘭合作銀行外匯策略師Jane Foley表示，鑑於法國和德國面臨的結構性和政治問題，英鎊兌歐元可能進一步走高。儘管英國經濟面臨著重大問題，但至少它有一個穩定的政府和一個到位的預算。歐元明年可能面臨壓力，使歐元/英鎊繼續保持緩慢下行軌跡。這表明歐元/英鎊可能悄悄地回到英國脫歐前的水平，儘管這不是該行目前的基本情景。荷蘭合作銀行預計歐元兌英鎊將在12個月內跌至0.8150，這是2016年6月英國脫歐公投後的水平。目前該貨幣對交易價是0.8273。

5. 豐業銀行：現在沒人羨慕加拿大，財政緊縮與新關稅政策壓力加劇

加拿大豐業銀行經濟學家Rebekah Young表示，考慮到短期內需要滿足候任總統特朗普加強邊境安全的要求，以及加快國防支出以達到GDP的2%或北約商定的目標，加拿大面臨著潛在的財政緊縮。加拿大官員可能還必須建立財政儲備，以減輕特朗普領導下的美國新關稅政策帶來的影響。儘管加拿大與美國經濟緊密結合，但現在可能沒有人會羨慕加拿大。Rebekah列舉了以下原因：加拿大家庭和企業債務水平上升、生產記錄糟糕、以及住房、基礎設施和社會服務方面仍存在嚴重不足。

6. 道明證券：政治僵局之下，韓元可能進一步貶值

道明證券外匯和宏觀策略師Alex Loo說，韓元可能進一步走軟，因爲韓國的政治行動可能削弱了投資者對韓國的信心。雖然在野黨正試圖彈劾韓國總統尹錫悅，但面臨著一些挑戰，比如獲得一些執政黨議員的支持，以確保獲得國會300名議員中2/3的贊成票。隨著政治僵局持續，投資組合資金外流可能會因投資者逃離韓國資產而加速。預計，到2025年第二季度，美元兌韓元將測試近期高點1445。

中國

1. 中金：傳媒行業優質內容爲基，AI應用助力，邁向高質量發展

中金研報稱，回顧2024年，因項目製作週期受疫情影響，優質內容供給較少，且外部消費環境相對低迷，疊加AI主題情緒回落、文化事業單位轉制企業單位的所得稅優惠政策調整，傳媒主要公司業績增長乏力，板塊估值調整較多。展望2025年，我們認爲在監管環境及製作生產常態化趨勢下，技術助力效率提升，行業有望重拾高質量增長。

2. 廣發證券：金價仍具備強勁的上行驅動

廣發證券研報認爲，展望2025年，金價仍具備強勁的上行驅動力，按照重要程度先後順序，主要來自於以下三方面：1.美元購買力預期轉弱，目前美國聯邦基金利率處於2008年以來的絕對高位，市場預期2025年美聯儲降息仍將持續；2.避險屬性或在金價點位突破中發揮作用，軍事衝突、政治制衡、金融市場“黑天鵝”、自然災害等導致市場階段性避險情緒的抬升，有望給金價帶來較大的短期上漲彈性，雖然趨勢上難以影響金價走勢，但或在金價的點位突破中起到關鍵性作用；3.資產的優異更加成就優異的資產，隨著“逆全球化”不斷演進，尤其在美國倡導提升虛擬貨幣地位的背景下，黃金的資產非替代性和不可或缺性有望進一步放大，黃金資產的優異屬性有望對金價形成正向反饋。

3. 國信期貨：“雙反”調查壓縮需求，多晶硅價格或受壓，工業硅維持低位震盪

國信期貨分析指出，“雙反”調查落地後，對多晶硅來說，短期下游需求將進一步被壓縮，或利空多晶硅價格。但考慮到當前多晶硅企業已經虧損嚴重，市場需求低迷疊加庫存高企，現貨價格被迫下調，企業減產規模逐步擴大，產量已經低於去年同期水平，整體影響或較爲有限。對於上游原材料工業硅來說，雖然“雙反”調查對其影響不大，但多晶硅整體需求下降同樣利空工業硅價格。展望後市，雖然近期有北方工業硅大廠減產，但難以扭轉當前供過於求的市場格局，後期工業硅期貨價格或維持低位震盪態勢。

4. 中信證券：核心城市的地產政策放鬆空間很大

中信證券研報稱，2025年起，多因素可能共同釋放中國核心都市圈市場潛力。核心城市的地產政策放鬆空間很大。2024年以來需求側的放鬆主要集中在覈心城市，未來這些城市仍可能有新政策出臺空間。更重要的是，高線城市的一般公共預算收入波動性更小，政府性基金收入靠供地結構調節的穩定性更高，故而財政開支方面更爲從容。此前制約人口集聚的關鍵因素髮生變化，尤其是在教育層面，由於一線城市的新出生人口開始下降，我們預計2025年之後新市民子女在一線城市入學的難度將顯著下降（因爲學位供給增加，而本地需求減少）。總體來看，我們認爲制約核心城市人口集聚的因素都在發生變化，壓制核心城市資產價格的限制正在快速鬆綁。當前一線城市房價有率先止跌跡象，這可能是高線城市進入正循環的起點。這種區域分化，尤其是核心城市具備長期發展潛力，意味著房地產產業鏈的發展是可持續的，是長期的。

5. 中信證券：預計2024-2026年全球白銀需求同比+1.4%/+2.6%/+1.6%

中信證券研報稱，在主礦產增長停滯以及N型電池加速滲透的雙向作用下，全球白銀有望維持長期供給短缺格局。未來隨著產業鏈庫存持續消化，銀價對於供求關係的相關性有望修復，有望提振銀價長期中樞。隨著海內外共振補庫以及全球經濟復甦，工業屬性的觸發疊加投資屬性的延後兌現有望催化銀價的高彈性。當前銀價彈性修復時點漸進，我們看好白銀板塊的配置價值，建議關注礦產銀業務純度較高的企業。我們預計2024-2026年全球白銀需求同比+1.4%/+2.6%/+1.6%，扭轉2023年的下滑態勢。預計2025年銀價運行區間爲30-40美元/盎司。

6. 天風證券：展望2025年，債牛仍有堅實邏輯基礎

天風證券研報認爲，展望2025年，債牛仍有堅實邏輯基礎：資產負債表承壓、有效需求不足和資產荒。貨幣寬鬆可能是2025年最確定的交易方向之一。當然，還需要注意利率風險提示，央行干預和引導並不是簡單給出利率下限，只是希望改變市場單邊一致性預期和行爲，階段性引導調整利率曲線形態。建議2025年初先交易牛平，隨後邊走邊看，年中再關注是否有政策追加和牛陡切換的需要。

7. 國泰君安：2025年煤價中樞依然穩定，龍頭企業盈利的清晰度繼續增強

國泰君安證券研報認爲，展望2025年，“穩態”依然是煤炭行業的關鍵詞，煤價有底無懼邊際供需略走弱。判斷2025年煤炭供大於求在1.2%左右，略大於2024年的0.9%，煤價中樞可能略有下行，800元/噸的煤價底部清晰，確定性依然較強。紅利的投資思路依然是板塊的核心，2025年煤價中樞依然穩定，龍頭企業盈利的清晰度與可預見性繼續增強；在政策端後續有望加碼背景下焦煤板塊是核心。

8. 華泰證券：11月房價延續止跌跡象，後續仍要關注市場量價復甦的持續性

華泰證券稱，隨著地產政策“組合拳”的陸續出臺，資本市場對於房地產的關注點逐步從政策博弈轉移至基本面和政策落地的跟蹤。在此背景下，11月網籤數據和領先指標呈現出積極的信號：網籤數據方面，11月新房和二手房成交面積同比繼續改善，二手房創出23年小陽春以來的單月最高成交水平；領先指標方面，房地產市場活躍度環比有所回落，但仍處於去年小陽春以來的高位，二手房價格延續止跌跡象。