小程序：每日投行/機構觀點梳理

國外

1. 分析師：美聯儲鷹派轉向對經濟很危險

上週，美聯儲的基調變得更加鷹派。它預計2025年的通貨膨脹率將高於此前的預估，並減少了明年預計的降息次數。復興宏觀的分析師尼爾・達塔寫道，在一個看似正在放緩的經濟環境中，美聯儲可能會陷入不利境地，繼而重新回到更爲鴿派的立場。他懷疑，對特朗普政府政策的預期——鮑威爾承認美聯儲的一些官員如今已將其納入考量——將導致明年預測的變化，美聯儲“似乎是在通過放緩降息步伐，爲潛在的關稅衝擊採取預防措施”。達塔寫道：“鑑於經濟的潛在動能似乎已經減弱，這（種做法）是很危險的。”

2. 荷蘭合作銀行：美聯儲謹慎降息，美元超越英鎊成G-10最佳貨幣

荷蘭合作銀行分析師在一份報告中稱，由於美聯儲在降息問題上變得更加謹慎，今年迄今爲止，美元已超越英鎊，成爲表現最佳的十國集團貨幣。美聯儲上週三進行了市場高度期待的25個基點的降息，但同時暗示降息步伐將會放緩。英國央行上週四如預期維持利率不變，但有三名成員投票支持降息。根據美國商品期貨交易委員會的最新數據，在這兩項決策公佈之前，自11月5日以來，美元持倉首次轉爲淨多頭，而在截至12月17日的一週內，英鎊多頭頭寸有所下降。多頭頭寸是押注資產價格上漲的頭寸。

3. 德商銀行：美聯儲很可能在明年1月份跳過降息

隨著市場繼續押注美聯儲將採取謹慎的降息路徑，美元上漲。據倫敦證券交易所集團的數據，市場預計美聯儲到2025年12月將累計降息38個基點。美聯儲此前一週降息25個基點，但暗示未來降息步伐將會放緩。德意志銀行的分析師在一份報告中表示，美聯儲很可能在明年1月份跳過降息操作，而這可能會演變成2025年政策寬鬆的長期暫停。

4. 三菱日聯：明年Q1歐美或跌至平價但難持久下半年有望回升

三菱日聯銀行的德里克・哈爾彭尼在一份報告中稱，2025年第一季度，歐元兌美元匯率可能跌至平價水平，但不太可能長時間維持在這一水平。他表示，歐元短期內的潛在下跌可能是由美聯儲暫停降息的預期推動的，但在2025年下半年，歐元應該會適度回升。歐元區面臨美國可能徵收關稅的情況，但預計2025年經濟增長將略有改善。“因此，我們認爲從當前水平來看，歐元兌美元大規模持續拋售的空間相當有限。”

5. 分析師：美元走強下賤金屬逆勢上漲均值迴歸策略作用顯現

儘管美元走強，但最新的通脹數據緩解了市場對明年降息的擔憂，賤金屬價格仍出現上漲。倫敦金屬交易所三個月期銅合約價格上漲0.5%，至每噸8985美元，鋁價上漲0.2%，至每噸2547.50美元。上週，美聯儲的鷹派轉變提振了美元，使得其他貨幣持有者購買大宗商品的成本增加。但蘇克登金融表示，均值迴歸策略開始發揮作用。研究主管達裏婭・葉法諾娃週六寫道：“我們預計這一趨勢在未來幾天將持續，整個金屬板塊價格將小幅走高。然而，鑑於假期期間市場流動性減少，我們對年底前可能出現的價格波動持謹慎態度。”

6. 凱投宏觀：英國三季度GDP修正主要是由外部因素引起

即便英國第三季度經濟增長數據被下修，英鎊也幾乎沒有變動。根據週一修正後的數據，英國經濟在7月至9月期間沒有增長。而最初的數據顯示該季度經濟增長了0.1%。凱投宏觀的經濟學家保羅・戴爾斯在一份報告中表示，此次數據修正似乎主要是由外部因素而非中國經濟因素導致的。我們的直覺是，對英國經濟而言，2025年將會比2024年更好。

7. 加拿大帝國商業銀行：初步估計顯示11月份GDP將出現下滑

加拿大經濟第四季度開局表現比最初預期的更爲強勁。10月份中國生產總值較上月增長0.3%，高於預期的0.2%，且9月份產出數據也向上修正。不過好消息就此打住，因爲加拿大統計局表示，初步估計顯示11月份GDP將出現下滑。加拿大帝國商業銀行資本市場稱，第四季度GDP預計年化增長率爲1.7%，略低於加拿大央行預測的2%。該行補充道，這一增長水平低於加拿大經濟的長期潛力，爲2025年進一步降息埋下伏筆。該行預計，一旦政策利率降至2.25%，加拿大央行的降息週期便會結束。

8. 凱投宏觀：加拿大10月GDP顯積極央行1月或按兵不動

凱投宏觀表示，加拿大10月份的中國生產總值數據增加了加拿大央行在1月份決定維持政策利率不變的可能性。石油和天然氣開採推動了10月份中國生產總值增長0.3%，能源部門實現了近四年來最好的單月表現。凱投宏觀指出，另一個令人鼓舞的跡象是對8月和9月中國生產總值的上調。加拿大統計局對11月的初步估計確實表明中國生產總值有所減弱，下降了0.1%，但凱投宏觀表示，考慮到加拿大港口和國家郵政服務的罷工，這並不令人意外。

9. 天達銀行：預計英國央行明年將降息四次

天達經濟學家菲利普・肖寫道，英國央行的利率制定者將不得不關注日益黯淡的經濟形勢。週一的數據顯示，英國第三季度產出停滯，修正了此前該時期略有增長的預估。肖表示，在今年上半年表現強勁之後，英國經濟顯然已經失去動力。他在一份報告中告訴投資者：“好消息是，這將使貨幣政策委員會更傾向於在明年初降低利率。” 天達銀行預計，英國央行明年將降息四次，使銀行利率降至3.75%。

10. 瑞訊銀行：日元可能會進一步貶值

瑞訊銀行分析師伊佩克在一份報告中稱，由於日本央行至少在3月之前不太可能加息，日元可能會進一步貶值。她說：“政策制定者認爲屆時他們會對特朗普國際政策的潛在影響有更清晰的認識。”與此同時，由於美聯儲上週暗示將放緩降息步伐，美國國債收益率上升，美元走強。伊佩克表示，美元兌日元匯率可能升至160.000，不過，日本當局可能進行干預以支撐日元，這或許會限制美元兌日元匯率的進一步漲幅。

11. 分析師：比特幣很快將達到15萬美元

據倫敦證券交易所集團數據，比特幣在未能維持近期漲至10萬美元上方的走勢後，在假期清淡的交易中下跌。該比特幣近期的上漲是受到美國當選總統特朗普領導下更友好的加密貨幣政策前景的推動。雖然比特幣的上漲勢頭已經停滯，但今年迄今爲止其價值已經翻了一倍多，一些分析師預計它很快將達到15萬美元。

12. 摩根大通策略師：全球範圍內小盤股和中盤股的資產管理規模正在下降且依然處於被嚴重低配的狀態

摩根大通策略師稱，全球範圍內，小盤股和中盤股的資產管理規模正在下降，且它們依然處於被嚴重低配的狀態。由Eduardo Lecubarri領導的策略師在一份報告中寫道，在過去12個月裏，約有65%的這類基金表現遜於其基準指數。報告指出，這類基金的回報率與大盤股同類基金相似。報告還表示，這些基金的現金水平已接近低位。

13. 機構：前三季度半導體總收入同比增長26% 明年仍有望兩位數增長

根據市調機構Omdia最新報告，2024年前三季度的半導體總收入與2023年同期相比增長了26%，增長1020億美元。這一增長得益於對人工智能和相關半導體元件的強勁需求。

中國

1. 國泰君安：靜待兩新延續政策落地短期重心在國有車企改革

國泰君安研報指出，（1）靜待兩新延續政策落地，短期重心在國有車企改革。2024年汽車“兩新”政策效果顯著，隨著部分國有車企強化自我改革，並與華爲等外部夥伴達成戰略合作，其新能源轉型和智能化轉型有望加速。（2）2024年汽車“兩新”政策效果顯著，靜待2025年“兩新”延續政策落地。“兩新”政策對乘用車銷量拉動效果顯著。（3）國有車企加速改革，全力推進轉型。東風汽車集團目標2025年底，形成主業突出、核心競爭力更強的新能源汽車產業佈局；隨著部分國有車企強化自我改革，並與華爲等外部夥伴達成戰略合作，新能源轉型和智能化轉型有望加速。4）預計2025年中高端汽車市場加速增長，國產替代前景可期。隨著2025年自主品牌和新勢力車企陸續推出30萬以上車型，2025年有望看到這一市場國產替代的增強。

2. 銀河證券：鋼鐵供需格局改善行業產能優化強者更強

銀河證券研報指出，近年來鋼鐵行業景氣度偏弱，個股回落到較低估值，隨著行業供需格局的改善，龍頭鋼企的盈利能力和估值有望迎來修復。從供給側看，產業政策持續顯效，鋼鐵產能呈現收縮趨勢，行業集中度有望持續提升；從需求側看，兩新政策助力下游製造業投資加速，船舶等耗鋼支撐需求面，行業有望受益於製造業改造升級。建議關注：政策利好預期帶來需求邊際改善的普鋼板塊龍頭公司，基本面向好的特鋼板塊相關龍頭公司等。

3. 中信證券：大模型和端側AI發力關注互聯網和AI應用投資機會

中信證券研報稱，觀察2025年全球科技市場投資，從市場維度，中國科技資產相對美國資產更具投資性價比。在中國科技板塊中，中信證券將中概互聯網板塊作爲首選，提示投資人關注在短期宏觀復甦、政策刺激爲板塊帶來的業績拐點和中長期AI生態的持續繁榮爲板塊帶來的估值重塑機會，並看好中國國產AI產業鏈的投資機遇。

4. 民生證券：重視鴻蒙操作系統重要機遇

民生證券研報指出，根據HarmonyOS科技公衆號，近期鴻蒙OS推出了全新的系統更新，涵蓋了華爲Mate70、Mate60系列以及其他多款機型。國產化已經成爲科技產業發展的重要趨勢之一，“純血鴻蒙”及相關生態持續豐富，鴻蒙有望將PC作爲下一個“主戰場”，引領整個國產化生態加速前行，同時國外安全事件凸顯終端以及核心基礎軟件安全重要性，鴻蒙作爲國產終端設備的基礎軟件底座有望發揮更關鍵作用，重視鴻蒙操作系統重要機遇。

5. 海通證券：電動二輪車以舊換新有望充分受益

海通證券研報指出，2024年以來相關部門出臺一系列管理辦法和技術規範，對電動二輪車行業生產標準和鋰電池使用標準等提出了更高的安全要求。電動二輪車涉及安全隱患問題，相較其他消費品或更爲緊迫。目前多廠家進入電動自行車企業白名單，監管背書意義較大。且頭部品牌知名度更高、資金優勢更強，此次以舊換新有望充分受益。

6. 中信證券：白酒元旦春節備貨季已開啓動銷預計平穩

中信證券研報指出，當前白酒行業各家經銷商大會正在相繼開展，減速或爲主基調，龍頭酒企有望穩中求進，爲長遠健康發展夯實內功。同時2025年元旦春節備貨季已開啓，經銷商普遍反饋當前正處於終端菸酒店收款階段，且多數酒廠政策支持力度均不低於中秋旺季。雖然當前需求未呈現明顯復甦，但考慮到2025年春節假期有所延長，以及婚宴等宴席市場有所回暖，春節動銷有望維持平穩狀態。再考慮到當前宏觀政策及消費政策的刺激，白酒行業更易於做到動態平衡，實現穿越週期，強調白酒配置價值。

7. 中信證券：看好中國科技板塊在AI驅動下的表現

中信證券研報指出，展望2025年，看好中國科技板塊在AI驅動下的表現。恆生科技指數估值水平處於2021年以來10%的低分位數，外資持股比例亦處於歷史低位，回購的加強持續增厚互聯網公司的EPS，提供較強安全邊際，而宏觀政策的積極變化將爲板塊帶來業績與估值的雙擊，提供較大上行空間。中信證券認爲，電商、本地生活、出行、貨運、在線招聘、地產服務平臺等順週期板塊將明顯受益，格局穩固且具備業績高確定性的標的將享受估值溢價。展望中長期，以字節豆包AI生態爲代表的國產AI產業鏈持續迭代，多模態能力和準確度持續上升，B端、C端持續滲透，騰訊、阿里等中國科網公司亦有豐富的垂類數據和應用場景。2025年，更多AI軟件應用或端側產品的落地，將有力提振中國科網公司的估值水平。

8. 中信證券：驅動因素未變A股市場修復行情不改

12月23日，A股市場走勢分化，大盤藍籌股聚集的上證50指數、滬深300指數均上漲，而中小盤股出現明顯下跌。“海外貨幣政策變化對於A股市場的影響更多在於節奏而非方向。短期超預期上行的美債利率或在一定程度上衝擊A股市場短期風險偏好，但本輪A股行情並非外資主導，中國財政政策發力落地和貨幣政策寬鬆基調並未發生改變，A股市場估值修復行情趨勢不改。”中銀證券首席策略分析師王君表示，市場將進入政策與數據的階段性空窗期，市場大概率進入跨年行情的配置之中。短期視角下，大小盤風格面臨再均衡過程，但在內需數據企穩前，大盤佔優的趨勢尚未形成，市場結構上仍將延續小票佔優、主題偏強的格局。

9. 銀河證券：化工行業估值有望逐步修復

銀河證券研報指出，當前時點化工行業估值處在2014年以來偏低水平，具有中長期配置價值。近期政策利好“組合拳”相繼出臺，宏觀經濟預期有望隨之改善，並提振投資者信心，化工行業估值有望逐步修復。受供需雙重壓力影響，今年以來多數化工品價差表現低迷。目前化工行業在建工程仍處高位，隨著政策刺激效果逐漸體現，化工品終端消費或有一定改善，但預計存量產能及在建產能仍需時間消化。

10. 民生證券：儲能產業鏈價格有望築底回升整體趨勢向好

民生證券研報指出，2024年儲能產業鏈整體價格呈現下降趨勢，帶動項目投資回報率提升，中國、海外需求端均持續增長。與此同時，目前產業鏈價格下降趨勢逐漸放緩，展望2025年，產業鏈價格有望築底回升，整體趨勢向好。大儲方面，海外需求高速增長，中國構網走向臺前。2024年大儲海外呈現區域性增長，尤其是中東的沙特、阿聯酋等區域大型儲能項目湧現。展望2025年，中東大儲需求仍將進一步釋放，美國大儲趨勢向好，併網延期問題正在逐步緩解。同時中國構網型儲能技術興起，西北地區有大幅提升滲透率的可能。全球大儲需求向好的背景下，建議重點關注大儲PCS環節。