小程序：每日投行/機構觀點梳理

國外

1. 美銀：美元短期內可能保持堅挺，但預計在下半年走弱

美元是被高估最多的G-10貨幣，由於美國當選總統特朗普 (Donald Trump) 的通脹政策前景，美元短期內可能保持堅挺，美國銀行外匯策略師Athanasios Vamvakidis在一份報告中表示。他表示，在強勁的美國數據和特朗普選舉獲勝之後，市場對美聯儲降息的預期有所減弱，美元近期的強勢已達到“歷史極值”。美元在2025年上半年應該會保持強勢。然而，由於特朗普的政策（包括貿易關稅）“對美國經濟造成影響，而世界其他國家則做出反應”，美元在下半年可能會走弱。

2. 德商銀行：央行購金對金價走勢影響力增強

金價上漲，交易員正在等待更多關於美國利率路徑的線索。受央行買盤、特朗普領導下美國關稅計劃的不確定性以及地緣政治緊張局勢的支撐，黃金期貨上漲0.1%，至2,668美元/盎司。德商銀行研究部分析師表示：“黃金ETF對金價走勢的重要性已經下降。過去三年，各國央行購買黃金的影響力大大增強。”市場正在等待今天稍晚公佈的美聯儲會議紀要和週五的非農就業報告。

3. 富國銀行：美聯儲可能不會過於看重特朗普關稅政策引發的通脹

特朗普政府激進的關稅政策可能會導致進一步的通脹，但經濟模型顯示，這將是價格水平的一次性上漲，而不是長期的通脹螺旋。富國銀行經濟學家Jay Bryson說，這可能會說服美聯儲在應對關稅引發的通脹時更有耐心，尤其是在勞動力市場持續放緩的情況下。他的觀點支持富國銀行的基準預期，即美聯儲今年將再降息三次，每次25個基點。但Bryson警告說，如果貿易戰變得更加曠日持久，比如一系列針鋒相對的國際報復，美聯儲可能不得不更加認真地對待通脹後果。

4. 豐業銀行：加拿大須準備好升級針對特朗普關稅威脅的應對措施

加拿大豐業銀行經濟學家Derek Holt表示，如果美國當選總統特朗普兌現對所有加拿大進口商品徵收25%關稅的承諾，加拿大需要在報復美國方面做好打算。Holt認爲，鑑於特朗普最近的言論，包括承諾使用經濟力量說服加拿大成爲美國的第51個州，徵收關稅是不可避免的。Holt表示，加拿大必須爲升級的回應做好準備，這比特朗普第一屆政府對來自共和黨友好地區的某些美國產品徵收的目標關稅更廣泛。Holt主張採取會對供應鏈網絡造成 “最大程度 ”動盪的措施。

5. 凱投宏觀：通脹由商品而非服務驅動，日本央行宣佈勝利爲時過早

在2025年的大部分時間裏，日本的潛在通貨膨脹率看起來將保持在2%以上的目標，但凱投宏觀認爲現在宣佈勝利還爲時過早。價格上漲仍然是由商品而不是服務驅動的。服務業的勞動密集型程度遠高於商品，其價格上漲速度不及其他發達經濟體，因此商品通脹反映工資更快增長的說法不太可信。最可能的解釋是，這反映了進口成本飆升的揮之不去的影響。在公共服務和租金通脹持續回升之前（租金通脹幾乎沒有上升），凱投宏觀懷疑日本央行是否會在2030年前將利率提高到預期的2%。過早加息可能會扼殺剛剛開始的價格復甦。

中國

1. 中金：美國兩黨債務上限博弈可能要拖到5月或6月才能真正達成妥協

中金研報稱，截至2025年1月1日，美國暫停債務上限的時限到期，財長耶倫在給國會的信中稱，中國財政部可能在1月14日動用“非常措施”（extraordinary measure）維持運轉。雖然從歷史經驗來看，債務上限更多是美國國會兩黨博弈的手段，而並不是一個真正意義上能夠限制債務增長的工具，但債務上限引發的美債發行和流動性波動，仍會對資產產生影響。我們預計，關於上限的兩黨博弈可能要拖到5月或6月才能真正達成妥協，期間美債發行量將受到限制，反而有助於通過財政存款下降帶來流動性投放，緩解近期流動性趨緊的問題。在上限問題解決後，美債的供給衝擊將可能助推長債利率在下半年走高。

2. 中信建投：預計1月資金面有小幅收斂可能，但無大幅收緊基礎

中信建投發佈研報稱，預計1月資金面有小幅收斂可能，但無大幅收緊基礎，關注地方債發行、銀行開門紅、央行態度、大行負債端壓力情況。此外，一季度進入貨幣寬鬆窗口期，關注央行降準降息可能性，有望帶動資金利率中樞進一步下移，但短期內也需要關注在匯率壓力與防空轉訴求下資金面邊際收斂以及波動增大的可能性。

3. 中信證券：建議關注比較優勢下風電零部件環節的投資機會

中信證券研報表示，中國部分製造業在全球有著明顯的比較優勢，其中包括風電零部件環節。比較優勢體現在原材料的豐富程度、電價等生產要素的水平、產品的技術和工藝水平、工廠的管理能力，以及熟練的技術工人等。同時非標準品和自動化程度較低也使得其比較難向海外轉移。在上述比較優勢的支持下，風電零部件不僅展現了價格上的優勢，還有產品質量上的競爭力。而在這個情況下，海外整機企業採購中國零部件的比例預計會增加，從而有望帶動風電零部件出貨量的增加和盈利能力的提升。建議關注比較優勢下風電零部件環節的投資機會。

4. 中信建投：“兩新”支持規模及範圍擴容，重視結構增量方向

中信建投證券研報認爲，2025年“兩新”政策補貼加碼發力態度明確，目前已安排近千億資金做好延續工作，“中國兩會”將公佈具體數額，結合內外部環境綜合判斷，中信建投認爲補貼規模值得期待。以2024年政策效果推演，以舊換新方面，預計消費電子將獲明顯增量需求，同時對汽車、家電補貼的延續甚至略有擴容也有望緩解投資者前期對於兩者需求前置的擔憂；設備更新方面，可重點關注政府+央國企主導的電子信息領域設備更新項目等補貼增量，此外商用車及動力電池、農機的補貼範圍及金額擴容，也有望實現更好成效。

5. 中信證券：堅定看好政策刺激下汽車板塊2025年需求釋放

中信證券研報指出，1月8日，中國國家發改委、中國財政部印發《關於2025年加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知》。總體上，較2024年“兩新”政策，2025年政策補貼資金更多、力度更大、範圍更廣、機制更優，預計政策將更加顯效發力，帶動內需成爲明年宏觀經濟的積極發力點。後續建議關注中國全國中國兩會公佈資金規模與各細分領域的實施細則。分領域看，乘、商用車報廢補貼範圍擴大至國四標準，超市場預期。我們堅定看好政策刺激下汽車板塊2025年需求釋放，重點推薦汽車子板塊頭部標的。預計家電行業將持續受益於本次政策，建議關注內銷高佔比和零部件企業。

6. 交銀國際：汽車業以舊換新支持範圍進一步擴大，今年政策有望持續加碼

交銀國際發佈研究報告稱，此次汽車行業相關的更新置換補貼政策基本延續了2024年7月的補貼政策，但補貼支持範圍進一步擴大。該行認爲今年的乘用車補貼範圍和力度有望持續加碼，以進一步刺激消費，後續的刺激政策有可能擴大至首購需求(60%的購車佔比)。