小程序：每日投行/機構觀點梳理

國外

1. 花旗：特朗普就職後首批行動對債券市場構成風險

花旗研究策略師在報告中指出，債券市場對通脹表現出更高的敏感性，近期的風險來自於特朗普在就職日後作爲總統所採取的首批行動。市場正在等待有關財政政策和行政命令的線索。不過，策略師們認爲，在歐元區，1月份的債券發行壓力現在可能已經被消化了。1月份是歐元區國債發行的傳統旺季，各國都會啓動年度融資計劃。在按計劃進行債券拍賣的同時，還有大量銀團債券發行。根據Tradeweb數據，德國10年期國債收益率在早盤交易中走高0.4個基點，至2.527%。

2. 大摩：政策效應助中國去年四季度經濟超預期，今年料繼續加碼

中國GDP數據發佈後，摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強表示，這說明自去年9月下旬以來的一系列增量政策調整取得了效果，去年四季度經濟表現好於市場預期。談及原因，邢自強指出，一方面是消費品以舊換新補貼政策顯效，家電和汽車在2024年10月和11月銷量表現良好，另一方面是出口自去年9月起表現強勁。他表示，去年四季度經濟指標好於預期，但還需要政策不斷髮力，久久爲功。“目前看起來，2025年還要逐步加碼政策。”在邢自強看來，未來可能會推出更大力度的政策手段。具體而言，一是提高財政赤字；二是發力方向更多傾向消費和社會保障，而不僅是傳統意義上的建設端和投資端；三是及時動用中央政府的資產負債表或中央銀行主動及時處置風險。

3. 大摩：大選後美債收益率預期走高，建議買入5年期美債

摩根士丹利研究策略師在報告中建議投資者通過購買美國5年期國債來做多美債市場。他們寫道：“大選後國債收益率走高的預期給了投資者我們想要買入的機會。”他們補充說，現在是買入的合適時機，因爲已經存在大量的期限溢價，而且最近的通脹數據顯示通脹有放緩的跡象。他們還認爲，套利和向下移倉的情況也有所改善。據Tradeweb數據，上週五5年期美債收益率收於4.43%，10年期收益率收於4.62%。

4. 大摩：美日利差預計將收窄，建議買入日元

摩根士丹利三菱日聯證券執行董事Koichi Sugisaki在一份報告中寫道，建議做空美元/日元，因美日利差預計將重新收窄。 隨著美國通脹持續放緩得到證實，此類交易的短期風險回報看起來更具吸引力。如果特朗普政府不立即宣佈提高關稅，那麼對美聯儲進一步降息和日本央行繼續推進政策正常化的預期就應該有助於美日利差收窄。在圍繞特朗普新政府可能採取什麼行動以及何時採取行動存在很大不確定性的背景下，預計日元融資套利交易的需求將保持相對低迷。

5. 美國銀行：將美聯儲結束量化緊縮的預期時間推遲到9月

美國銀行現在認爲，美聯儲的量化緊縮行動將於9月而非3月結束，理由是融資市場波動有限，對資產負債表政策的討論很少，以及對與債務上限相關的動態並不擔憂。

6. 美國銀行：美聯儲是時候停止降息了

美國銀行表示，隨著全球市場距離唐特朗普就職越來越近，美國經濟仍然具有韌性。此前公佈的就業數據強勁，零售銷售數據也很穩健，核心通脹率爲3.2%，仍處於區間高位。美國經濟的週期性和結構性動態與自然利率相一致，而自然利率與當前的美聯儲基金利率相當接近，但通脹仍頑固地高於目標值。僅憑這一點，美聯儲就有理由結束寬鬆週期。特朗普2.0在美國和世界其他地區的影響都存在很大的不確定性，保護主義政策會對通脹預期產生影響。更令人擔憂的是，過度的財政刺激可能會對經濟運行潛力產生影響。與市場定價不同，美國銀行認爲，美聯儲已經完成了降息。

7. 瑞穗證券：日本央行本週加息後可能會長時間暫停行動

日本國債收益率週一有所回落，交易員們在特朗普宣誓就任之前做好了應對潛在波動的準備。可能衝擊市場的不僅是特朗普的就職演說，還有他將在就職第一天實施的大約100項行政命令。日本央行決策者將密切關注特朗普的動作以及投資者反應，他們已強烈暗示，如果市場沒有任何波動，將在週五加息至0.5%。但瑞穗證券首席市場經濟學家Yasunari Ueno認爲，本週加息後很可能會出現長時間的暫停，這也是債券收益率持續低迷的原因之一。Ueno表示，日本央行的觀點是“政策利率越接近‘中性’，就越有必要更加漸進地進一步調整”。“因此，市場參與者可能有充分的理由認爲，本週加息與進一步正常化舉措之間的間隔時間將比去年7月加息和本週加息之間約六個月的間隔時間更長，特別是考慮到上議院選舉將於2025年7月舉行。”

中國

1. 銀河證券：A股市場或迎來上漲行情，關注春節前後市場行情機會

銀河證券研報指出，本週在前期震盪調整以及積極政策提振下，A股市場迎來上漲行情，建議關注春節前後市場行情機會，春季躁動行情漸近。展望後市，A股有望震盪上行。配置方面，重點關注：（1）基於自主可控邏輯與發展新質生產力要求的科技創新主題。（2）涉及大規模設備更新和消費品以舊換新的“兩新”主題。（3）繼續看好避險屬性較強的紅利板塊，重點關注央國企。

2. 海通證券：市場有望開啓新一輪上漲，科技和中高端製造基本面趨勢更好

海通證券首席經濟學家、研究所所長荀玉根表示，“924行情”是反轉而並非反彈，2024年10月8日以來的市場回調已近尾聲。隨著政策落地，市場有望開啓新一輪上漲。結構上，科技和中高端製造行業的基本面趨勢更好。

3. 民生銀行：短期內降息受限，1月LPR報價維持不變

中國人民銀行授權中國全國銀行間同業拆借中心公佈，2025年1月20日貸款市場報價利率(LPR)爲：1年期LPR爲3.1%，5年期以上LPR爲3.6%，均維持不變。民生銀行首席經濟學家溫彬表示，近期穩匯率壓力加大，政策利率企穩，資金利率攀升，短期內降息受限，1月LPR報價延續“按兵不動”。後續降息時點或主要取決於關稅加徵進程及力度。

4. 中信證券：預計節後房地產市場會有所回暖

中信證券研報稱，根據國家統計局，2024年開發投資金額爲10.03萬億元，同比下降10.6%；商品房銷售金額和銷售面積分別爲9.68萬億元和9.74億平方米，同比下降17.1%和12.9%，較2024年1-11月降幅收窄2.1和1.4個百分點。從2024年12月單月數據來看，銷售金額和銷售面積分別同比增長2.8%和0.4%。據貝殼等頭部中介平臺，75個數據可得的樣本城市2025年1月前16日成交量環比2024年12月同期下降27%。房價方面，根據Realdata，2024年12月樣本城市平均房價環比下降0.3%；根據冰山指數，2025年第一週北京、上海、廣州、深圳邊際掛牌價較上週分別變動0.10%、-0.17%、-0.08%、0.16%。當前房地產市場的下行有部分季節性因素，中信證券預計春節之後房地產市場會有所回暖。

5. 中信證券：美聯儲重啓降息時點在3月以後的概率較大

中信證券研報稱，站在當前的時點來看，如果今年美國失業率在當前點位進一步上行0.5%-1%，或者美國新增非農就業人數向下接近10萬人，或服務業PMI快速回落至50附近，則可能會觸發美聯儲重啓降息，美聯儲重啓降息時點在今年3月以後的概率較大。此外，如果今年出現一些黑天鵝事件導致美國金融市場面臨流動性危機，則屆時可能會快速觸發美聯儲降息。10年期美債利率近期回調，4.9%或爲階段性的頂，仍需關注特朗普政策和經濟數據的影響。

6. 中信證券：市場進入外部擾動落地的關鍵窗口期，春季攻勢或將提前

下週市場即將進入外部擾動落地的關鍵窗口期，美國總統正式就職、美聯儲議息會議召開、美國聯邦債務或將觸及上限；我們創設的交易損耗指標顯示，A股市場短期回調基本結束，同時我們創設的搶籌指標觀察到，交易的搶跑行爲正在發生、並將持續，春季攻勢或將提前。一方面，在關鍵窗口期內，市場對外部擾動落地和中國政策應對的預期相對一致，我們對股債匯市場做了博弈推演：人民幣匯率預計在一季度保持穩定；債市維持低位震盪；股市的春季攻勢或將提前開啓。另一方面，我們分析了A股市場特徵，交易損耗指標顯示短期回調基本結束，搶籌指標觀察到交易的搶跑行爲在過去兩週已經發生。已發生的“1.0搶跑”是爲外部擾動即將落地而搶跑，而在節前最後一個完整交易周，有可能會繼續發生爲春節後的配置落地而搶跑的“2.0階段”。在配置上，我們建議繼續保持紅利+主題的槓鈴策略，主題中更加強化出海方向。

7. 中信證券：美國對華先進存儲限制再加碼，倒逼高端存儲產業鏈國產加速

中信證券研報表示，1月15日晚間，BIS修訂了《出口管理條例》（EAR），修改DRAM先進存儲定義，工藝節點仍爲18nm，存儲單元面積及存儲密度由24年12月的1ynm變爲1xnm，同時增加TSV通孔數限制，對HBM和先進DRAM的限制再加碼，倒逼產業鏈國產化加速。本次限制針對製造廠商及供應鏈，設計廠商業務正常開展，我們看好高端定製存儲業務，持續推薦。同時我們認爲，後續在本土高端封測廠商和設備廠商的配合下，中國DRAM原廠有望突破HBM，佈局相關環節的廠商有望核心受益，看好高端存儲產業鏈國產替代。

8. 光大證券：油運供需緊張確定性有望進一步增強，繼續看好油運景氣度提升

光大證券研報稱，2025年隨宏觀經濟向好，中國原油需求有望貢獻一定增量，且OPEC+即將進入增產週期，25年油運需求依然有望得到增長。由於20-22年原油輪新籤合同量較低，24年運力增長較爲緩慢，疊加VLCC船隊老齡化嚴重，隨著拆解週期臨近，我們看好原油輪拆解量有望逐漸對沖遠期新增運力投放。Clarksons在2024年12月預計25年原油輪供需差爲-1.1%，VLCC供需差爲-1.9%，本次制裁令生效後，原油輪的運力退出有望加速，油運供需緊張確定性有望進一步增強，運價中樞有望持續提升。(金十數據APP)

9. 中信證券：市場進入外部擾動落地的關鍵窗口期，春季攻勢或將提前

下週市場即將進入外部擾動落地的關鍵窗口期，美國總統正式就職、美聯儲議息會議召開、美國聯邦債務或將觸及上限；我們創設的交易損耗指標顯示，A股市場短期回調基本結束，同時我們創設的搶籌指標觀察到，交易的搶跑行爲正在發生、並將持續，春季攻勢或將提前。一方面，在關鍵窗口期內，市場對外部擾動落地和中國政策應對的預期相對一致，我們對股債匯市場做了博弈推演：人民幣匯率預計在一季度保持穩定；債市維持低位震盪；股市的春季攻勢或將提前開啓。另一方面，我們分析了A股市場特徵，交易損耗指標顯示短期回調基本結束，搶籌指標觀察到交易的搶跑行爲在過去兩週已經發生。已發生的“1.0搶跑”是爲外部擾動即將落地而搶跑，而在節前最後一個完整交易周，有可能會繼續發生爲春節後的配置落地而搶跑的“2.0階段”。在配置上，我們建議繼續保持紅利+主題的槓鈴策略，主題中更加強化出海方向。