小程序：每日投行/機構觀點梳理

國外

1. 花旗：美股可能已經觸及短期峯值

花旗集團策略師表示，由於特朗普政策提議所帶來的風險，今年美股目前4.5%的漲幅可能已經是短期最好的結果了。由Scott Chronert領導的團隊表示，投資者押注特朗普“美國優先”政策將產生“有利於企業”的影響，“我們對此並不反對，但同時也認爲，相關政策對基本面的破壞可能尚未被定價。我們對全年的看法沒有重大變化，但近中期的下行風險略有增加。”美股2025年的表現落後於全球股市，原因是市場擔心特朗普的保護主義和擬議的進口關稅可能會刺激通脹。投資者還對科技巨頭的高估值提出質疑，七巨頭中的四家公司（蘋果、特斯拉、Alphabet和微軟）目前都處於下跌。與2023年末的峯值相比，七巨頭對盈利增長的貢獻也有所放緩。Chronert說，現在的動力來自於標普500指數的其他部分，有漲勢擴大到大型科技股之外的跡象，但迄今爲止僅限於其他大型股。

2. 荷蘭國際：如果日本通脹數據提振加息押注，日元可能進一步升值

日元兌美元達到10周高點，荷蘭國際銀行的分析師ChrisTurner在一份報告中表示，如果即將公佈的通脹數據支持市場對日本央行進一步加息的預期，日元可能會進一步走強。數據顯示，市場預計日本央行7月加息的可能性較高，但直到9月才完全計入25個基點的加息預期。Turner表示，日元對這些“相對溫和的利率變動”反應如此強烈是令人驚訝的。然而，儘管日本通脹數據可能會在短期內進一步推動美元/日元下行，美元/日元匯率預計不會大幅下跌。

3. 荷蘭國際：如果英國國債先於預算公佈下跌，英鎊將面臨打擊

荷蘭國際集團分析師Chris Turner在一份報告中說，如果英國政府債券因預期國防開支增加而與歐洲債券同步下跌，英鎊可能會承壓。他說，英國財政大臣裏夫斯3月份的支出計劃公佈之前，她的日子會變得更加艱難。“英國國債收益率走高意味著出臺可信支出計劃的門檻更高，並讓人質疑她能否提出將削減支出推遲到今後幾年的計劃。”裏夫斯可能需要進一步削減開支，或者如果其支出計劃無法安慰市場，英國資產市場將受到打擊。他說，這兩種情況對英鎊都不利，英鎊近期漲幅不太可能保持在1.26上方。

4. 荷蘭國際：賤金屬價格上漲，歐盟對俄鋁禁令影響有限

賤金屬價格上漲，LME三個月期銅和三個月期鋁均上漲1%，分別報每噸9533美元和2707.50美元。荷蘭國際集團分析師在一份報告中說，歐盟已同意對俄羅斯實施第16輪制裁，預計將於下週一實施，其中包括禁止進口原鋁。該行表示，該禁令將在正式生效一年後分階段實施，不過效果可能有限。歐盟對俄羅斯鋁的進口量已經下降，因爲衝突爆發以來，歐洲買家進行了自我制裁。該行補充稱，俄羅斯目前約佔歐洲原鋁進口量的6%，是2022年水平的一半，這一缺口主要由中東、印度和東南亞的進口彌補，而且這一趨勢可能會持續下去。

中國

1. 中金：一季度排產淡季不淡佈局鋰電正當時

中金公司指出，在中國新能源車以舊換新政策託底以及海外儲能搶裝需求逐步釋放下，1Q25產業鏈排產淡季不淡、補庫意願較強，各環節頭部廠商稼動率維持高位、支撐盈利韌性，部分環節如6F、鐵鋰正極等漲價落地、有望釋放更大盈利彈性，我們看好25年全年產業鏈單位盈利逐步迎來拐點向上。

2. 興業證券：AI應用“多點開花”或將推動更多“AI+”領域延伸擴散

興業證券發佈研報稱，隨著2023年初ChatGPT問世引爆全球人工智能產業趨勢，推動AI成爲全球科技板塊的核心主線，但行情的演繹主要集中在上游算力端。在Scaling Law和全球算力需求高增邏輯下，以光模塊、AI芯片爲代表的上游算力作爲“賣鏟人”顯著受益。而AI應用落地進展相對低於預期，中游軟件服務和下游應用表現相對落後。與“互聯網+”類似，AI作爲一項通用技術，未來也將加速賦能各個行業，隨著AI應用“多點開花”，也或將推動行情向更多“AI+”的領域延伸擴散。

3. 國泰君安：DeepSeek NSA架構引領AI效率革新

國泰君安證券研究指出，DeepSeek發佈NSA（Native Sparse Attention）相關論文，突破長文本處理瓶頸，低成本模型訓練可行性推動AI大模型轉向算法效率競爭。通過降低AI應用開發門檻，有望激發新一輪創新浪潮，最終加速AI在各行業的滲透，帶動整個產業鏈升級，從基礎設施到應用層都將會迎來新的發展機遇。

4. 華泰證券：DeepSeek有望加速模型訓練與CUDA解耦

華泰證券研究認爲，DeepSeek在V3中使用了相比CUDA更底層的PTX來優化硬件算法，PTX是CUDA編譯的中間代碼，在CUDA和最終機器碼之間起到橋樑作用。而NSA則使用了OpenAl提出的Triton編程語言高效編寫GPU代碼，Triton的底層可調用CUDA，也可調用其他GPU語言，包括AMD的rocm以及國產算力芯片語言，如寒武紀的思元590芯片和海光信息的深算一號（DCU）內置的HYGON ISA指令集。LLM的訓練短期內雖未完全脫離CUDA生態，但DeepSeek NSA的推出使其初步呈現出與CUDA解耦的趨勢，併爲後續適配更多類型的算力芯片奠定基礎。以異騰爲代表的國產算力已經很好的適配了DeepSeek-R1等國產模型，並取得了高效推理的效果，華泰證券認爲，伴隨海外算力的受限，針對國產算力的優化或將有持續進展，值得重視。

5. 中信證券：消費者對金價持續上行的預期正在形成

中信證券研報稱，當前，我們認爲消費者對金價持續上行的預期正在形成，對金飾的購買心理、行爲在發生變化，金飾的投資屬性在增強；品牌角度，投資金佔比高、設計力品牌力得以變現、自身仍處擴店成長前期的品牌或有良好表現；同時關注線上業務、海外業務帶來的增量。

6. 平安證券：信用債層面建議以短久期防守爲主

平安證券表示，資金面改善的根源在於央行投放流動性，短期看稅期和政府債繳款回落後的資金需求可能回落，中期看重要會議後降準落地的可能性。向後看收益率曲線可能由短向長傳導，建議以防守爲主。信用債層面，近期信用利差上行，短端到中長端仍有補跌風險，也建議以短久期防守爲主，跟隨資金面改善的節奏配置。