小程序：每日投行/機構觀點梳理

國外

1. 瑞銀：A股科技公司的機構持倉下降意味著今後有更大增持空間

瑞銀中國股票策略研究主管王宗豪表示，年初至今，中國AI股票的擁擠度評分僅微升0.02，表明更多資金可能會入場。由於之前機構投資者倉位較低，海外上市的中國AI股票此輪漲幅領先，而A股科技公司的機構持倉下降意味著今後有更大增持空間。

2. 高盛：對沖基金加大對亞洲股市押注的意願創2016年以來最高

高盛在一份報告中稱，對沖基金上週加大對亞洲股市押注的意願升至2016年以來的最高水平。據本週的報告顯示，2月14日至20日期間，多頭頭寸與空頭頭寸的比率爲1.5:1，中國大陸和香港佔地區資金流入的近一半，日本佔總流入資金的23%。高盛根據其追蹤的對沖基金風險敞口表示，亞洲現在是MSCI全球市場股指中增持最高的地區，這是以對沖基金退出北美爲代價的。

3. 澳新銀行：中國人工智能應用提速，中美差距將縮小

澳新銀行研究部分析師指出，中國人工智能技術應用步伐正超越美國。近期決策者與民營企業舉行的專題研討會釋放政策加碼信號，預示著人工智能產業化進程將全面提速。這種加速效應有望縮小中美技術差距，到2030年中國全要素生產率或逐步趕超日本、韓國等東亞發達國家水平。數據顯示，2014至2023年間，中國企業提交的生成式人工智能專利佔全球總量的70.3%，遠超美國企業的11.5%。

4. 三菱日聯：特朗普的關稅計劃是美元前景的關鍵

三菱日聯分析師在一份報告中稱，特朗普的貿易政策將對美元的未來表現起到關鍵作用。美元近期的逆轉部分反映了投資者樂觀情緒的升溫，即特朗普的貿易計劃可能不會像人們擔心的那樣對全球經濟造成破壞。不過，貿易政策的不確定性目前可能仍然很高。如果特朗普實施破壞性關稅，美元可能在第二季度強勁回升。這也可能會引發外匯市場波動加劇。相反，如果特朗普的所有關稅威脅都被大幅淡化和/或出現貿易協議，美元可能會出現更大幅度的回調。

5. 荷蘭國際：多重因素交織下美元未來一週可能出現一些波動

荷蘭國際分析師Francesco Pesole在報告中稱，美元在未來一週不太可能出現單邊走勢。在美國經濟數據疲軟以及對俄烏和平協議持樂觀態度的情況下，市場熱衷於結束對美元走強的押注。不過，美國將對加拿大和墨西哥徵收關稅的時間延緩至3月的前景可能會給美元帶來支撐。如果週五數據顯示美聯儲首選的通脹指標美國核心個人消費支出價格指數在1月加速上漲，美元也可能上漲。“當前市場面臨多重不確定性因素，投資者難以跳出每日數據波動進行長期預判。”

6. 巴克萊：德國新政府或推動財政寬鬆，股市料迎政策紅利

巴克萊分析師在報告中指出，德國即將組建的聯合政府可能會支持一些財政寬鬆政策，這將受到資本市場歡迎。儘管極右翼的德國選擇黨（AfD）與左翼黨可能形成阻撓憲法修正案及改革的少數派聯盟，但左翼黨對改革“債務剎車”機制的支持，意味著財政擴張政策仍具可行性。若由保守派的基民盟（CDU）與社民黨（SPD）組成兩黨執政聯盟，政策重心或將聚焦減稅與國防開支領域。而若形成包含綠黨的三黨聯合政府，預計將實施規模較小的減稅措施，同時以削減國防預算爲代價，將更多財政資源投向綠色轉型領域。

7. 三菱日聯：若德國大選後政策促進經濟增長歐元將從中受益

三菱日聯分析師在報告中稱，如果德國大選的結果導致出臺改善經濟前景的政策，歐元可能會上漲。德國候任總理默茨致力於推行更加親商的政策議程。如果聯盟談判期相對較短，隨後又出臺促進經濟增長的政策，那麼這“肯定會成爲”歐元升向該機構的年底預測1.08的一個重要因素。

8. 大小摩分析師齊發聲：美股資金外流難持續

華爾街頂級策略師指出，鑑於強勁的經濟增長與企業盈利前景，近期資金撤離美股的現象不會持久。標普500指數在2025年表現落後於國際主要股指，年初至今僅上漲約2%，同期歐洲斯托克600指數飆升9%，納斯達克中國金龍指數漲幅達18%。投資者對特朗普政府關稅政策、移民新政的不確定性心存顧慮，疊加美股估值高企，促使資金轉向其他市場。摩根士丹利策略師Michael Wilson如今預期資本將重新迴流美股。他強調，標普500指數是質量最高的基準指數，擁有最優的盈利增長前景，“斷言資金持續撤離美股爲時尚早”。摩根大通策略師Mislav Matejka指出，科技巨頭增長勢頭的放緩確實對美股重拾領漲地位構成“實質性障礙”，但只有當美國企業盈利增速持續落後全球其他地區時，全面看空美股的觀點才能成立。

中國

1. 中信證券：今年上半年美聯儲降息空間有限，短期內10年期美債利率或維持高位震盪

中信證券研報指出，2025年1月美國CPI數據全面超預期，未來美國食品項通脹壓力、二手汽車和卡車等細分項的擾動可能持續一段時間。同時未來美國加徵關稅有望逐步落地實施，也將一定程度推升美國核心商品項通脹。薪資增速、住房項通脹仍具有黏性，後續核心服務項CPI環比增速仍存在上行的擾動。整體而言，基數效應可能使CPI同比增速在一季度回落，但二三四季度美國CPI同比預計將出現上行態勢。整體而言，今年上半年美聯儲降息空間有限，短期內10年期美債利率或維持高位震盪。

2. 中信證券：德國大選結果落定，歐洲政治動盪暫息

中信證券研報表示，默茨有望成爲新一屆德國政府總理，需關注後續其如何領導組閣談判。默茨立場偏中右翼，主張收緊移民政策，更關注能源獨立而非綠色轉型，支持自由市場經濟，主張減稅與削減公共開支，支持靈活調整“債務剎車”機制從而促進投資，對華態度強硬與務實並存。在俄烏問題上，默茨在對烏援助上立場更爲堅定。我們判斷，面對特朗普極限施壓，包括德國在內的歐洲國家未來料將加大國防支出。整體來看，德國大選結果落地，法國預算案過關，近期歐洲暫無重大選舉，歐盟近期的內政動盪暫時平息，影響歐元區經濟與資產的政治與外交因素正迎來短期修復，但歐洲多重長期問題仍有待解決。

3. 中信證券：半導體擴產+替代，光伏部分設備和材料將受益

中信證券研報表示，半導體產能擴張和國產替代，在該領域有所佈局的光伏設備和材料企業有望受益。2024年12月以來，中國全國各地披露的重大半導體項目已達70餘個，半導體設備和材料需求向好。考慮到美國近年來持續加碼對中國半導體行業的制裁，我們認爲長期看勢必會帶來中國企業加速自主研發和國產替代步伐，半導體設備和材料的國產化率有望繼續提升。我們看到部分光伏設備和材料企業已經在該領域做了積極佈局，產品也開始放量，建議關注具備技術、資金等優勢的設備和材料企業。

4. 國盛證券：債券繼續調整的壓力可能有限

國盛證券指出，近期銀行間市場流動性持續收緊，並引發債券市場調整，曲線平坦化、部分期限甚至出現倒掛。直觀看，根本原因是央行流動性投放變緊，背後的觸發因素應是存款自律協定後銀行缺負債、信貸投放改善；本質看，主因還是反映了央行對本輪利率下行過快的擔憂，希望“走在曲線前面”，避免出現“踩踏式”調整，併兼顧防空轉、穩匯率。往後看，傾向於認爲，貨幣寬鬆還是大方向，降準降息應只會遲到、不會缺席，短期降準概率大於降息。對債券市場而言，流動性進一步收緊的風險較爲可控，疊加今年穩增長、發債、化債客觀上也需要低利率環境，債券繼續調整的壓力可能有限，後續債券利率如果進一步大幅調整、建議關注可能的投資機會。

5. 華泰證券：全球GLP-1產品空缺較大，併購潮有望持續

華泰證券認爲，GLP-1已展現較大的市場潛力，而目前海外MNC僅諾和諾德和禮來兩巨頭銷售領先，但尚未形成完整產品矩陣，其他MNC產品仍處於臨牀階段，競爭格局尚未定型，產品空缺較大。而23年至今國產GLP-1出海交易頻現，我們認爲國產GLP-1產品競爭力不輸海外，其中GLP-1口服小分子、GLP-1/GIP、GLP-1/GIP/GCGR、GLP-1/GCGR/FGF21、ActRII等靶點不乏臨牀進展領先的優質資產，未來有望藉助BD進軍全球市場。