小程序：每日投行/機構觀點梳理

國外

1. 花旗：下調美股股市評級，上調中國股市評級至增持

花旗將美國股票評級從增持下調至中性，同時將中國股票評級上調至增持，稱美國例外論至少暫停了。德克•威勒（Dirk Willer）等花旗策略師的一份報告顯示，美國例外論的中斷現在變得更加明顯；自2023年10月以來，該公司一直增持美國股票。花旗預計美國的增長勢頭將低於全球其他地區，不過，當人工智能敘事再次佔據主導地位時，美國股市可能會恢復跑贏大盤。花旗稱，考慮到中國科技行業的實力、政府對該行業的支持以及低廉的估值，即便在股市大漲之後，中國股市仍顯得頗具吸引力；“ DeepSeek證明了中國技術處於西方技術前沿，甚至超越了西方技術，”花旗稱。（新浪）

2. 高盛：全球長期配置型資金加倉中國，市場上行空間依然可期

在3月9日發佈的最新研報中，高盛表示，中國股市迎來歷史最佳開年表現，若政策落實和盈利改善逐步兌現，市場上行空間依然可期。高盛指出，DeepSeek-R1的問世，加之近期推出的其他中國人工智能模型與應用（這些成果被視爲兼具全球競爭力與成本優勢），重塑了中國科技行業的市場敘事，也提升了投資者對人工智能發展及其經濟價值的樂觀預期。具體到配置方面，高盛建議投資者重點配置以下方向：AI產業鏈中後期受益者（如數據基礎設施、行業應用場景）；股東回報策略標的（具備高股息率、股份回購能力的優質企業）；精選民營上市公司（估值處於歷史低位的龍頭企業）。（澎湃）

3. 摩根大通將美國經濟衰退幾率上調至40%

華爾街投行摩根大通的經濟學家將美國今年的經濟衰退風險從2025年初的30%上調至40%。分析師寫道：“由於美國的極端政策，我們認爲美國今年陷入衰退的風險很大。”此前有消息稱，摩根士丹利經濟學家上週下調了美國經濟增長預期，並上調了通脹預期。該行預測2025年美國GDP增長率僅爲1.5%，2026年將降至1.2%。高盛經濟學家也將12個月經濟衰退概率從15%上調至20%。

4. 德銀：貝森特和特朗普週末的言論可能向市場發出了變化的信號

德意志銀行的分析師Jim Reid表示，儘管週末相對平靜，但我們確實聽到了貝森特和特朗普的消息，他們似乎在告訴我們，他們準備好了重新定位經濟的一些痛苦。貝森特說：“我們可能會看到，我們繼承的這個經濟開始滾動一點。當我們從公共支出轉向私人支出時，會有一個自然的調整。市場和經濟已經被迷住了。我們已經對政府開支上癮了，這將是一段戒斷期。”與此同時，特朗普表示，“會有一個過渡期，因爲我們正在做的事情非常大。我們正在把財富帶回美國。這是件大事。我要做的是建設一個強大的國家。你無法真正地觀察到股市情況。”如果從表面上看，這些引述的言論表明他們的疼痛程度比幾周前大多數人認爲的要高。

5. 大摩警告：標普500指數可能會因增長風險而下跌5%

摩根士丹利的分析師Michael Wilson表示，由於擔心關稅和財政支出減少對企業收益的影響，美國股市有可能再次下跌5%。這位策略師稱，他預計標普500指數將在今年上半年觸及約5500點的低點，然後在2025年底之前回升至6500點。在2024年中之前，這位策略師是對股市普遍持悲觀看法的人士之一。Wilson在一份報告中寫道，他的年終目標意味著股市將從目前的水平上漲13%，不過“隨著市場繼續考慮這些增長風險，這條道路可能會出現波動，在好轉之前可能會變得更糟。”這位策略師還警告稱，如果出現經濟衰退，該指數可能下跌20%。Wilson說：“我們還沒有到那種地步，但事情瞬息萬變，因此瞭解熊市的不利因素對管理風險是有用的。”

6. 荷蘭國際：由於美國關稅政策，加元面臨進一步下跌風險

荷蘭國際集團分析師在一份報告中表示，儘管特朗普將對加拿大許多進口商品徵收25%的關稅推遲了一個月，但加元在未來幾個月仍將面臨進一步下跌。他們表示，即使沒有25%的統一關稅，加拿大商品也正在成爲美國有選擇地針對的目標，此外對等關稅也迫在眉睫。他們認爲，加拿大應該受到關稅“不成比例的影響”，因爲它對美國的出口量很高。而由於美元在今夏可能反彈，美元兌加元屆時可能會在1.45上方交易。

7. 德商銀行：德國工業增長增加了一季度經濟擴張的可能性

德國商業銀行的分析師Ralph Solveen在一份報告中表示，德國1月份工業產值的上升給人們帶來了第一季度產出不會下降的希望。2.0%的產量增幅高於去年第四季度的平均水平，足以彌補12月份1.5%的降幅。Solveen表示，這一增長也增加了德國經濟整體在第一季度再次小幅增長的可能性，此前德國經濟在2024年第四季度收縮了0.2%。不過，他警告稱，儘管1月份工業增長可歸因於德國關鍵汽車行業的大幅增長，但汽車生產仍是德國工業的一個薄弱環節，希望的跡象更多地來自其他行業。

8. 美國銀行：歐元可能因德國和歐盟財政改革而進一步升值

美國銀行分析師在一份報告中稱，在德國和歐盟雄心勃勃的財政改革的支持下，歐元近期的升值還將進一步推進。德國計劃放寬其財政規則，以增加國防和基礎設施支出，而歐盟也在增加國防支出。分析師們表示，“歐元已升值，但我們認爲反應不足。”他們說，考慮到“改變遊戲規則”的財政改革，歐元目前的需求看起來較爲平淡。歐元兌美元仍遠低於1.19的歷史平均水平。美國銀行最新將歐元兌美元2025年底的預測從1.10上調至1.15，將2026年底的預測從1.15上調至1.20。

9. 荷蘭國際：德國額外支出計劃或使歐洲央行減少降息次數

荷蘭國際分析師在報告中稱，德國增加支出的提議可能會限制歐洲央行的降息行動。分析師說，歐洲央行很可能在四月按兵不動，並在夏季之前降息一次。計劃中的額外支出很可能會促進經濟增長，但需要一段時間才能看到積極效果，“資本投資需要時間來部署。”

10. 潘森宏觀：英國國防開支可能進一步上升將推高通脹

潘森宏觀經濟學家在報告中指出，到2027年，英國國防開支佔GDP比例可能會從最近宣佈的2.5%進一步上升至3.0%。“我們認爲，如果政府需要彌補美國對烏克蘭支持的減少，並提供維和部隊，那麼它很可能不得不在12月前宣佈大幅增加國防開支，甚至可能更早。” 這種增加可能會推高通脹，並使英國利率高於此前的預期。他們說：“我們預計英國央行將在4.0%時停止下調利率，而之前的預測是3.75%。”

中國

1. 中信證券：銅價有望衝擊前高

中信證券研報指出，近期美國進口銅關稅預期不斷升級，COMEX銅價以及較LME價差創階段新高。關稅預期強化或導致美國短期缺口難解，COMEX交易的持續性和幅度料將不斷得到驗證。美國加徵關稅對中國需求的抑制或有限，反而可能會制約中國精煉銅和廢銅進口。疊加政策暖風頻吹，交易面和基本面加速共振，銅價有望衝擊前高。全面推薦銅板塊投資價值。

2. 民生證券：美股下跌的核心原因是衰退預期下的流動性緊縮恐慌

民生證券研究報告指出，納指近四周跌13%，跌出了經濟衰退的味道。那麼美股究竟在跌什麼？我們認爲核心原因是衰退預期下的流動性緊縮恐慌：一方面，特朗普的“衰退”引導正好碰上了經濟數據的走弱；另一方面，流動性擔憂背後，既有美聯儲縮表末期的不適，更有來自中國和歐洲的“分流”，以及日本央行進一步緊縮的“陰影”。美國經濟正經歷大幅放緩的擔憂。關稅反覆、DOGE裁員減支影響，美國經濟樂觀情緒反轉。亞特蘭大聯儲2月以來將一季度GDP預期從+3.9%下調至衰退-2.4%，居民消費和淨出口是下調的主因。

3. 銀河證券：A股市場迎來結構性估值重塑機會

銀河證券研報指出，A股市場有望震盪上行。當前中國經濟處於新舊動能切換的轉型期，尤其是在新質生產力加速發展疊加一系列政策提振下，A股市場迎來結構性估值重塑機會。隨著存量政策加快落實，一攬子增量政策加力推出，中國經濟基本面有望呈現出逐步改善態勢。中長期資金加速入市的背景下，市場運行趨於穩定，投資者信心將進一步增強。配置方面，第一，基於自主可控邏輯與發展新質生產力要求的科技創新主題。第二，擴大內需導向下的“兩重”和“兩新”主題。第三，安全邊際較高的紅利板塊，重點關注央國企。

4. 招商宏觀：通脹回升動能偏弱或加速政策落地效率

招商宏觀研報指出，預計3月份CPI逐步迴歸正常讀數，同比增速較2月有所回升。1-2月CPI合計同比爲-0.1%，低於去年12月的0.1%。但去年年末以來經濟基本面平穩運行，樓市股市價格也延續回升，因此居民收入也大概率保持平穩增長態勢，在此背景下無需擔憂CPI的下行風險。後續CPI的核心問題在於，在當前運行趨勢下，距離全年2%的目標仍然較爲遙遠，從當下來看食品和能源價格能夠提供的支撐也相對有限。政府工作報告中提出了多項增收減負措施，1-2月CPI數據或在一定程度上加快政策的落地效率。

5. 招商宏觀：預計3月和4月將轉入財政與基建投資的發力期

招商宏觀研報指出，預計3月PPI同比增速或有所承壓。1-2月PPI累計增速爲-2.2%，與去年12月的-2.2%持平。3月PPI增速也將迎接特朗普關稅政策的考驗，從歷史數據來看，出口增速下行往往造成PPI增速承壓。2月末以來國際原油價格持續回落對PPI產生的傳導效應也不可忽略。此前我們的研究表明，PPI定價權取決於內需而非外需，在此背景下投資端政策力度有望增加。2025年國債、新增專項債、超長期特別國債額度均較去年有明顯提高，預計3月和4月將轉入財政與基建投資的發力期。供給側政策也有望進一步調整以應對外需收縮帶來的產能壓力。

6. 天風證券：英偉達GTC大會即將舉行，重視人形機器人產業鏈

天風證券研報指出，英偉達GTC大會（3月17日至21日）即將舉行，本次大會展示的智能及圖形感知技術突破可能預示著未來機器人的更大規模普及廣泛應用，有望推動著各大廠商進入人形機器人行業。傳感器及機械關節等作爲人形機器人運動及感知的關鍵部件，其性能會對人形機器人的反應與運動精準度產生影響，而AI智能的進步帶來的性能需求有望推動機器人關鍵硬件行業向高精度、高可靠性方向發展。

7. 中信證券：看好受益於人形機器人零部件技術迭代的相關材料

中信證券研報認爲，人形機器人即將步入量產時代，受益於零部件的快速技術迭代，相關材料變化有望帶來可觀的需求彈性。推薦關注靈巧手腱繩、輕量化材料、稀土永磁和線纜等方向，隨著各廠商新機型發佈、技術方案和量產供應商確認，相關板塊的行情有望持續演繹，關注已經有送樣或者進入供應鏈的相關廠商。

8. 國金證券：AI應用帶動推理算力需求，看好ASIC行業廠商發展

國金證券認爲，AI（人工智能）推理降本有望帶動AI應用的爆發，ASIC作爲高性價比的算力方案，有望充分受益推理算力需求增長。目前，北美雲廠商積極佈局ASIC，已經實現規模化生產的ASIC包括谷歌的TPU、亞馬遜的Trainium與Inferentia、微軟的Maia以及Meta的MTIA，其他雲廠商ASIC在成熟度逐漸提升後，未來也具備較大的增長空間。國金證券表示，看好ASIC設計服務公司、以太網白盒交換機廠商與以太網交換芯片廠商、AEC廠商、PCB廠商。