小程序：每日投行/機構觀點梳理

國外

1. 高盛：對沖基金加速去風險，料將持續一段時日

高盛稱，全球對沖基金週一加快平倉股票倉位，而且這一趨勢可能會持續下去，投資組合管理機構正尋求在美股大跌之際降低風險。高盛副總裁VincentLin稱，目前很可能正處於這場去風險操作的中期階段。長期平倉意味著股市可能需要一段時間才能恢復。高盛在另一份報告中說，週五和週一的平倉是四年來規模最大的兩天去槓桿行動，工業股首當其衝，工業板塊遭平倉規模創下歷史新高。對沖基金的避險策略似乎正在見效。高盛稱，基本面多空策略、系統性策略和多重策略對沖基金週二取得了正收益。

2. 高盛：將標普500指數2025年底目標從6,500點下調至6,200點

高盛將標普500指數2025年底目標價從6,500點下調至6,200點，反映該機構將其公允遠期市盈率（P/E）估值從21.5倍調整至20.6倍，降幅4%。同時，下調指數成分股每股收益（EPS）預期，2024年EPS預期從268美元降至262美元，2025年預期從288美元降至280美元。

3. 滙豐：標普500指數拋售預警美國可能出現輕度衰退

滙豐全球研究股票策略主管Nicole Inui表示，標普500指數近期的下挫很可能反映出美國可能出現輕度衰退。由於對經濟衰退的擔憂加劇，該指數從近期高點下跌了近9%，並回吐了大選後的所有漲幅。大跌表明該指數可能已接近底部。Inui看好科技和金融股，但仍會選擇消費類股票。她認爲大幅下調科技股評級是不必要的，並看好金融股，因爲該板塊大多不受關稅和貿易威脅的影響。不過投資者應繼續有選擇性地投資非必需消費品，因低收入羣體仍面臨壓力，而高端消費羣體料將保持彈性。

4. 加皇銀行：市場逐漸淡化“美國例外”主義，美元可能進一步下跌

加拿大皇家銀行分析師Elsa Lignos在一份報告中說，由於對美國經濟增長放緩的擔憂日益加劇，美元短期內可能繼續承壓。她表示，未來幾周，隨著美國經濟數據放緩，市場很可能“被美國例外論的持續淡化所主導”。她說，美國經濟數據已迅速從強於預期轉爲弱於預期。然而，隨著特朗普的對等關稅政策打擊其他經濟體，美元可能在第二季度復甦。加拿大皇家銀行預計，歐元兌美元將在第一季度升至1.11，然後在第二季度跌至1.05。

5. 三菱日聯：美國政策的不確定性令美元的避險作用受到質疑

三菱日聯的分析師Lee Hardman在一份報告中表示，特朗普政府領導下的政策不確定性加劇，引發了人們對美元避險作用的懷疑。他說，特朗普關於經濟將有一個過渡期以及他計劃實施進一步關稅的言論，對風險偏好造成了壓力。“如果避險情緒持續加劇，美元是否會隨著美國收益率和美國股市的下跌而進一步走弱（這是今年年初以來一直存在的關係），或者美元是否會開始從避險需求回升中獲得更多支撐，仍有待觀察。”

6. 德商銀行：歐佩克+可能在第二季度後暫停增產計劃

德國商業銀行研究部的Carsten Fritsch表示，歐佩克及其盟友可能會在今年第三季度暫停增產計劃。“我們認爲歐佩克+不太可能在決定略微提高產量後不久就反悔。這將發出一個軟弱的信號，看起來像是承認錯誤，”這位大宗商品分析師表示。“然而，可以想象，如果市場情況需要，第二季度結束後將暫停增產。”德國商業銀行預計，第二季度布倫特原油價格爲每桶70美元，下半年爲每桶75美元，理由是美國對伊朗的制裁可能導致全球供應減少。

中國

1. 中金：美國“衰退敘事”不會輕易退坡，低配美股、商品

中金研報稱，儘管數據尚未顯示美國經濟衰退，但經濟下行往往呈現非線性，核心經濟指標可以在1-2個月裏快速惡化，無法事前提供預警。例如，美國GDP在衰退之前6個月還能維持在4%左右，非農就業在衰退前1個月還能維持在10萬人左右。綜上所述，由於美國經濟已經確認下行週期，且存在非線性變數，我們認爲即使經濟沒有立刻衰退，“衰退敘事”也不會輕易退坡。特朗普近期表態並不關注股市，認爲美國經濟會經歷6-12個月的困難期。因此，在特朗普大幅調整經濟政策或美聯儲轉向大幅寬鬆之前，我們建議海外配置以防風險爲主線，維持低配美股。特朗普政策壓制經濟增長與風險偏好，同樣不利於商品表現，我們繼續低配商品。市場風險增大，黃金債券等安全資產受益，但黃金與美債過去幾個月上漲節奏與幅度偏快，且存在技術因素支持，短期不確定性上升，我們建議謹慎追高，逢低增配。

2. 中金：美國經濟難以開啓上行週期，淡化“軟數據”噪音

中金公司研報認爲，自美國大選以來，部分“軟數據”明顯上行，可能更多受情緒主導，而非經濟實際修復。例如，根據NFIB報告顯示，小型企業樂觀指數在2024年11月陡升，主要體現出企業主體對於特朗普政府減稅、放鬆監管的期待，如果僅觀察招聘、盈利、資本開支計劃等“硬數據”，企業的實際修復幅度有限。站在當下時點，建議淡化“軟數據”噪音，從核心經濟指標“硬數據”中提取美國經濟的真實信號。

3. 中信證券：多重不確定因素下，美股或延續震盪下行

中信證券指出，短期美股正面臨著多重不確定因素，包括特朗普的關稅政策，美聯儲的利率政策，個別科技巨頭的雲計算、數據中心業務增速不及預期等。此外，目前美股整體估值依舊高企，標普500和道指動態PE仍達21.0倍和19.9倍，處於歷史79%和82%分位數；而納指100的24.7倍動態PE也對應歷史70%的分位數。此前經濟“不著陸”、“減稅和放鬆監管”的樂觀情緒被充分透支後，在基本面走弱的跡象下，估值泡沫或被進一步擠壓。因此，我們預計在上述問題明朗化之前美股將延續震盪下行行情至3月底/4月初。建議關注：1）估值較爲合理、防禦屬性強的醫療保健；2）內需驅動的服務類消費；3）高股息率的傳統電信和公用事業。在關稅、美聯儲貨幣政策路徑等問題明朗化之後，且估值溢價也較爲充分地消化後，我們判斷屆時美股風格將重新切回到大盤藍籌。

4. 中信證券：當前紅利策略已呈現較爲顯著的底部特徵

中信證券研報認爲，從定量指標看，當前紅利策略已呈現較爲顯著的底部特徵：一是收益風險分佈區間看，紅利過去3個月業績形成罕見的“負收益-高波動”特徵，顯著偏離其長期中樞分佈、蘊含修復動能；二是相對市場超額，紅利40日超額低於年均線已近-10%，歷史規律看較大概率出現超額迴歸；三是紅利ETF處於縮量淨申購狀態，通常對應策略底部階段；四是量能指標看，紅利風格量能已經低於警戒線水平，具備較高勝率和賠率。此外，中證紅利成交額佔比分位數已回落至5%以下的歷史低位，處於近五年交易量的“冷卻”區域，存在配置安全邊際。長期來看，在分紅政策強化措施、低無風險收益率環境、長期資金引導入市的政策背景下，紅利策略兼具底部特徵與修復空間。

5. 中信證券：上半年銀行板塊仍有高確定性的回報行情

中信證券研報指出，基於銀行板塊量化回測結果看：低估值策略小幅貢獻超額收益，同時可有效降低迴撤；基本面因子中，高ROE和高“撥貸比-不良率-關注率”策略表現佔優，而高盈利改善策略表現不佳；所有策略中，基於基本面+估值因子的高ROE/PB和高“（撥貸比-不良率-關注率）×股息率”策略，2011年以來累計超額收益均達到300%且超額穩定，反映“質優”與“價美”對銀行股投資的重要性。板塊投資來看，金融政策的取向指向了較爲穩定的息差預期，重點領域化險政策亦助力銀行信用風險改善，政策環境有望爲銀行提供穩定向好的經營環境。上週銀行板塊整體表現穩定，我們預計人民幣大類資產再配置視角下，上半年銀行板塊仍有高確定性的回報行情。

6. 中信證券：生育政策或落地，奶粉、奶酪企業預期望改善

中信證券研報認爲，根據國家衛健委主任在人大會議中表述，2025年將發放育兒補貼，正在會同有關部門起草相關操作方案。生育政策補貼後續若落地，有望推動出生人口改善，利好嬰配粉行業需求。同時0~6歲兒童羣體數量也有望逐步改善，利好兒童奶酪需求。積極關注生育政策年內落地有望提升市場對於嬰配粉企業及奶酪企業未來基本面的預期及估值水平。

7. 天風證券：預計2025年下半年開始白酒板塊業績增速或迎來反轉

天風證券表示，新一輪利好政策出臺，白酒板塊後續有望迎來反轉。1、政策面：2024年9月底開始政府頻繁出臺系列財政及貨幣政策等，且目前CPI和PPI指數已處於歷史低位、白酒板塊強壁壘以及不可替代性屬性仍在，後續經濟、消費持續向好變化或刺激板塊PE中樞抬升；2、基本面：業績低點多滯後於渠道庫存高點，當前板塊已開始進入業績增速相對底部階段，當前市場已充分下修板塊業績增速預期，我們預計25年下半年開始板塊業績增速或迎來反轉。