小程序：每日投行/機構觀點梳理

國外

1. 高盛：勿信特朗普關稅溫和假象，稅率或遠超預期

高盛的經濟學家指出，最近的媒體報道顯示，特朗普政府在關稅問題上正傾向於採取一種更爲溫和的態度。但他們寫道，不要被這種表象所迷惑：這種態度很可能會讓市場迎來負面的意外衝擊。高盛方面指出，特朗普政府一直將關稅視爲一種談判工具，而且很可能希望在談判中以強勢姿態開局。高盛近期的一項調查顯示，市場參與者認爲，4月份即將出臺的對等關稅稅率將達到9%。而高盛自己預計，最初的關稅稅率可能是這一預期稅率的兩倍，這意味著市場下週可能會迎來一個負面的意外情況。

2. 瑞銀：美股仍未觸底標普500指數恐再跌8%

瑞銀投資銀行首席策略師表示，“明顯疲憊的”美國消費者勢將進一步令股價承壓，可能引發標普500指數再度下挫8%。Bhanu Baweja表示，就業預期、支出展望和消費者信心等指標紛紛閃爍預警信號。隨著分析師下調對未來三到四個月的利潤預期，他預計標普500指數將跌至低達5,300點。

3. 摩根大通：關稅政策逐漸明朗，應停止逢高賣出美股

摩根大通分析師Ilan Benhamou表示，隨著關稅政策逐漸明朗，令一些關鍵風險有所緩解，最近幾周市場上流行的逢高賣出策略是時候暫時按下暫停鍵了。“我認爲現在可能是時候切換思路，暫停逢高賣出策略了，” Benhamou在週一致客戶的報告中寫道。他是該行股票衍生品銷售團隊成員。“市場之前最厭惡的並不是關稅要到來這個事情本身，而是關稅將會混亂無序。”

4. 摩根士丹利：預計恆生指數年底爲25800點

摩根士丹利對中國股票的看法變得更加樂觀，指上市公司第四季業績優於上修預期且估值對標新興市場還有更多上升空間。摩根士丹利Laura Wang和Jonathan Garner等策略師在週二的報告中上調恆生指數、恆生中國企業指數、 MSCI中國指數和滬深300指數的2025年底目標分別至25800、9500、83和4220點，分別意味著比當前價格水平有9%、9%、9%和8%的上漲空間。該行之前對上述指數的目標分別是24000、8600、77點和4200點。

5. 荷蘭國際：特朗普關稅舉措讓全球石油供需平衡懸於一線

荷蘭國際銀行表示，美國總統特朗普決定對委內瑞拉石油買家徵收25%的關稅，這可能導致全球石油供需平衡大幅收緊。委內瑞拉是重質原油的主要出口國，美國和印度是其最大的買家。該公司分析師表示：“近年來，隨著拜登政府放鬆制裁，允許雪佛龍在委內瑞拉運營，委內瑞拉的石油產量和出口量有所增加。委內瑞拉2月份的原油產量爲91.8萬桶/日，高於2023年2月份的76萬桶/日，其日出口量約爲75萬桶。”雪佛龍的制裁豁免將於5月27日到期，而25%的關稅將於4月2日生效。

6. 荷蘭國際：俄烏停火談判未達預期，歐元或走軟

荷蘭國際集團分析師弗朗西斯科・佩索萊在一份報告中稱，此前我們預計，如果俄羅斯和美國晚些時候就烏克蘭停火談判宣佈積極進展，歐元可能會上漲。但情況並非如此，由於烏克蘭方面的立場，俄美雙方未能在利雅得磋商後達成聯合聲明，這或許導致人們對迅速達成停火協議的樂觀情緒消退，那麼普遍被高估的歐洲貨幣將會走軟。

7. 德意志銀行：美股縮小與歐股表現差距，全年仍處劣勢

德意志銀行研究部的分析師在一份報告中指出，近日，由於市場樂觀認爲美國對其貿易伙伴徵收的關稅可能不會像此前預期的那麼嚴苛，美國股市在表現上正逐漸縮小與歐洲股市之間的差距。他們表示，美國股市在週一上漲，標普500指數連續第四個交易日跑贏泛歐斯托克600指數，不過，就今年整體情況而言，美國的這一指數仍遠遠落後於歐洲。標普500指數上週上漲了2.7%，而斯托克歐洲600指數則下跌了0.4%。然而，根據路孚特（FactSet）的數據，今年以來，標準普爾500指數下跌了1.9%，而斯托克600指數則上漲了8.7%。

8. 德意志銀行：美國國債收益率曲線或大幅變陡

德意志銀行研究部的分析師亨利・艾倫在一份報告中稱，美國國債收益率曲線進一步大幅變陡是完全有可能的。這種變陡情況——即短期和長期國債收益率之間的差距擴大——可能是由於短期國債收益率下降，也可能是由於長期國債收益率上升所導致。這位宏觀策略師表示，美聯儲仍計劃進一步降息，其點陣圖預測顯示今年還會再降息兩次。這將推動短期國債收益率走低。同樣，他還稱，特朗普減稅政策延期所帶來的潛在財政刺激措施將推高長期國債收益率。

中國

1. 中金：MLF時隔8個月重啓淨投放，或許意味著短期降準的概率下降

中金研報稱，MLF時隔8個月重啓淨投放，向市場利率靠攏有助降低資金成本，釋放了邊際放鬆的信號，我們認爲這或許意味著短期降準的概率下降，央行放量降價的信號較爲剋制。同時美式招標標誌著MLF政策利率屬性的退出。去年下半年，央行通過簡化政策利率、增設軟性窄走廊、維持曲線陡峭的三支箭以實現由量轉價與暢通傳導的貨幣政策框架演進。而淡化MLF利率、強化7天逆回購操作利率正符合這一改革方向。3月中旬以來流動性的邊際放鬆已帶動長端收益率穩中有降，但剋制的放鬆信號疊加基本面觸底回溫，或意味著短期內長端利率呈現窄幅波動。

2. 中金：建議關注Robotic AI時代人形機器人、自動駕駛等高階AI應用發展

中金公司研報認爲，人形機器人正受益於AI大模型在語言、視覺等方面的能力演進，助力機器人泛化能力提升和交互體驗升級，看好人形機器人領域的技術創新和數據處理方式的變革驅動廣闊成長空間；自動駕駛產業從端到端向結合VLM（Vision-Language Models，視覺語言模型）的VLA技術演進，預期2025年有望看到VLA量產上車，VLA有望推動高階智駕商業化進程加速，建議關注Robotic AI時代人形機器人、自動駕駛等高階AI應用發展及相關產業鏈標的。

3. 中信證券：可控核聚變行業近期將迎密集催化，長期發展空間廣闊

中信證券研報表示，基於四條邏輯強烈推薦現階段可控核聚變行業投資機會：①行業政策信號將不斷明確，後續或有潛在的行業頂層設計或支持資金預期；②行業具備強烈的認知差和預期差，市場普遍認爲行業兌現較爲遠期，但大量訂單將進入集中兌現期；③基於AI用電視角，核聚變爲AI衍生概念，後續外部催化或將非常明顯；④核聚變行業與三代核電及軍工材料公司具備較高業務重疊，核電及軍工材料行業業績增速明確、估值合理，未來大量公司有望迎業績和估值共振。

4. 中信證券：前期跌幅較大且增速仍保持較高的美股科技股或將迎來技術性反彈

中信證券研報表示，儘管當前標普500和納指100的估值仍處於相對高位，但較2月中旬已明顯收窄。鑑於特朗普政策的不確定性或已被市場充分price in，且隨著double put初現的跡象，判斷自2月中旬以來的美股回調或已告一段落，前期跌幅較大且增速仍保持較高的科技股或將迎來技術性反彈。但從中期維度，仍需警惕美國宏觀基本面和美聯儲貨政立場會如何演變，以及年中即將來臨的財政X-date等問題或階段性對美股造成的擾動。在這些不確定因素明朗化，且估值溢價也較爲充分地消化後，判斷美股在下半年或具備更爲持續上行的條件。

5. 中信證券：未來銀行理財競爭將呈現“渠道爲王”與“產品爲王”並行的雙軌格局

中信證券研報稱，近年來，中國銀行理財市場規模不斷擴大，母行代銷、他行代銷和直銷渠道不斷拓展，中小銀行面臨業務轉型壓力。3月21日，《商業銀行代理銷售業務管理辦法》正式出臺，銀行代銷進入更加規範化的新時代，未來銀行理財競爭將呈現“渠道爲王”與“產品爲王”並行的雙軌格局。

6. 中泰證券：當前投資策略仍然建議維持“高低切換”思路

中泰證券研報認爲，對於股市而言，中國兩會後市場的核心矛盾在於這一輪高低切換是否已被市場充分預期，以及資金的持續性如何。在短期博弈加劇的情況下，市場或將在高位寬幅震盪，行業輪動速度加快後再進入調整。因此，當前的投資策略仍然建議維持“高低切換”的思路，適當迴避由高槓桿和高估值推動的中小市值科技股，關注歐洲製造業擴張所帶來的有色、軍工、核電等安全類資產，以及紅利股和債券等防禦類資產。

7. 招商證券：中國央行調整公開市場操作公告料提升調控債券收益率效用

招商證券在報告中表示，中國央行的公開市場操作公告格式改爲展示投標量與中標量，而此前爲展示逆回購操作量，這一調整有利於提升調控債券收益率效用。央行改變公告格式，令貨幣政策預期管理更加透明。原先市場只能觀察到當日央行淨投放/回籠了多少基礎貨幣，並不瞭解一級交易商實際上的流動性需求，而投標量的公佈能傳遞這一信息。