小程序：每日投行/機構觀點梳理

國外

1. 高盛：上調美國經濟衰退概率和關稅稅率預期

高盛在今日凌晨的研報中大幅上調了其對美國2025年關稅的預期，並警告稱貿易緊張局勢升級或將嚴重影響經濟增長、通脹和就業。該行目前預計2025年美國平均關稅稅率將上升15個百分點，高於此前10個百分點的基線。上調的主要原因是，預計特朗普將於4月2日宣佈的全面“對等關稅”將對所有美國貿易伙伴徵收平均15%的關稅，關稅的平均實際影響預計將增加9個百分點。高盛將美國2025年年底核心PCE通脹預期上調0.5個百分點至3.5%，理由是進口成本上漲對通脹的影響。預計第四季度GDP增長率將放緩至1.0%，較之前預期下調0.5個百分點，失業率預計將在年底攀升至4.5%。高盛將美國12個月內經濟衰退的概率提高至35%，理由是消費者和企業情緒疲軟，而且有跡象表明，決策者可能更願意接受近期經濟的痛苦，以追求更廣泛的政策目標。由於實際收入增長已經減速，經濟可能正在進入一個更加脆弱的階段，情緒和政策風險對經濟的拖累比近年來更大。

2. 貝萊德：風險預期上升，美國信貸利差持續惡化

貝萊德分析師阿曼達・利納姆和多米尼克・布萊在一份報告中表示，隨著美國經濟前景的不確定性增加，美國信貸利差可能會在繼上個月出現擴大之後進一步擴大。他們稱：“這種風險溢價的重建反映出美國增長與通脹的組合更具挑戰性，以及政策不確定性加劇。”信貸利差是指具有相同或相似期限但不同信用質量的兩種債務證券收益率之間的差值，通常是將公司債券的收益率與無風險的美國國債收益率進行比較。利差擴大通常表明投資者對發行人償還債務能力的擔憂加劇，意味著違約風險增加，投資者要求更高的收益率來補償風險。而美國經濟前景不確定性增加、增長與通脹組合更具挑戰性以及政策不確定性加劇等因素，都會使得投資者對於公司債券的風險預期上升，從而要求更高的風險溢價，導致信貸利差進一步擴大。

3. 德意志銀行：德國勞動力市場可能會變得更糟

德意志銀行研究部經濟學家Marc Schattenberg在一份報告中指出，德國勞動力市場在3月份進一步降溫，而且情況可能會變得更糟。他表示，經季節性因素調整後的失業率從2月份的6.2%微升至6.3%，同時失業人數出人意料地大幅增加了約2.6萬人，達到292萬。沙滕貝格稱，失業情況可能會持續存在，尤其是在製造業，這在很大程度上是由於美國貿易政策對德國關鍵產業產生了影響。他還表示，早期的勞動力市場指標顯示，在未來幾個月內情況不會有任何改善。

4. 摩根士丹利：汽車關稅或對美國PCE產生20至30個基點的影響

摩根士丹利研報指出，汽車零部件對消費者價格也有直接影響，但在該指數中的權重相對較低。考慮到關稅對新車和零部件的影響，並假設全面轉嫁到價格上，我們目前認爲，如果關稅持續下去，個人消費支出價格有可能在20至30個基點之間發生水平變化。從2018/19年的經驗來看，通脹在關稅實施約3個月後開始加速，這表明新車和零部件通脹可能在6月/ 7月加速。

5. 交易員大舉買入斯堪的納維亞貨幣，美銀：打了興奮劑的歐元

據英國金融時報報道，自年初以來，瑞典和挪威貨幣已成爲交易員押注歐洲經濟復甦的最受歡迎的方式，其表現超過其他主要貨幣，因該地區各國議員承諾將掀起支出熱潮。瑞典克朗兌美元匯率今年已攀升逾10%，有望實現2010年以來的最大季度漲幅；挪威克朗兌美元匯率已上漲逾8%，爲兩年多來的最大漲幅，兩者成爲今年表現最好的10國集團發達市場貨幣，領先於歐元和英鎊，因投資者押注斯堪的納維亞國家將加息，以及德國和其他大型經濟體承諾的大規模支出推動。“斯堪的納維亞貨幣簡直就是打了興奮劑的歐元，”美國銀行外匯策略師Kamal Sharma表示。

中國

1. 蘇商銀行：金價大幅上漲主要有三大原因：美國關稅政策擾動、地緣衝突風險上升、美聯儲降息預期發酵

金價漲勢不止。蘇商銀行特約研究員武澤偉表示，近期，金價大幅上漲主要有三大原因：第一，美國關稅政策擾動，導致紐約黃金市場持續吸金囤貨；第二，全球地緣衝突風險上升，對於黃金的避險需求增加；第三，美國經濟數據降溫，美聯儲降息預期發酵。（21財經）

2. 中信證券：關稅“風暴”落地後，預計A股回暖、港股休整、美股修復

中信證券研報表示，4月初關稅“風暴”即將落地，中國可能受影響最大，但準備也最充分；控供給、保需求，二季度中國政策發力方向越發清晰。關稅“風暴”落地後，預計A股回暖、港股休整、美股修復。從業績層面來看，核心資產已體現出極強的經營韌性，左側佈局的契機已經成熟；從流動性層面來看，活躍資金明顯退潮，產業主題需要催化及時間來蓄勢。配置上，延續科技點火、供給側發力和消費補短板的思路。

3. 中信證券：預計25Q1銀行業績爲全年低點，後續走勢有望上行

中信證券研報稱，上市銀行已披露年報顯示，24Q4上市銀行營收和利潤增速延續改善。經營要素拆分來看，行業2024年擴表節奏收斂的同時息差降幅亦收窄，全年中收收入仍下滑，但24Q4中收降幅已明顯收窄，債市走強背景下交投收益延續積極，資產質量方面，上市銀行整體不良率延續改善，風險抵禦能力保持穩健。展望而言，上市銀行25Q1息差受存量貸款重定價因素影響仍有下降，投資收益受市場影響有所波動但預計對報表影響有限，預計25Q1銀行業績爲全年低點，後續走勢有望上行。

4. 中信證券：配置上延續科技點火、供給側發力和消費補短板的思路

中信證券研報表示，建議延續科技領域中端側AI+國產算力+軍工+鋰電+港股創新藥的主線配置；此外，在供給端出清方面建議關注鋁、鋼鐵及面板，在消費補短板方面建議關注線下新零售和酒店。如果從一季報潛在超預期的視角來看，建議關注風電零部件、工程機械、汽車電子、眼科藥店、服務性消費等細分環節。

5. 中信證券：預計年內黃金行情可能仍未結束

中信證券研報稱，近期黃金價格再創新高，主要是海外市場衰退交易與關稅恐慌交易所致。綜合通脹、增長、關稅、地緣等多個因素來看，當前黃金行情難言結束。二季度至年中，海外市場或持續出現類滯脹交易的主線，並利好黃金錶現，而關稅和地緣衝突對黃金的擾動仍未到終點，在不確定性情緒積聚以及釋放以前，上述因素對黃金的驅動難言結束。從資金面看，黃金多頭對黃金當前走向的影響程度已經來到歷史最高水平，不過交投規模以及熱度並未達到歷史“最擁擠”區間，資金仍有進一步加倉的空間。綜合當前基本面和資金面數據，我們預計年內黃金行情可能仍未結束。

6. 中信建投：美國關稅威脅臨近，避險需求推動金價

中信建投指出，美國總統特朗普對墨、加兩國加徵的25%關稅暫緩執行至4月2日，同時，將於4月2日開始徵收對等關稅，關稅威脅臨近，市場避險情緒上升，推動金價不斷刷新歷史紀錄。特朗普關稅威脅下，精煉銅搶出口至美國，導致非美區域出現銅缺口，靜待4月2日關稅詳情，若推遲執行，則搶出口繼續，銅價維持強勢；若立即執行，則搬貨停止，行情緩和。

7. 中信建投：MCP生態邊界有望進一步拓展，加速AI產業發展

中信建投研報稱，OpenAI3月27日官宣Agents SDK加入MCP（Model Context Protocol，模型上下文協議）服務協議，後續ChatGPT桌面應用和Responses API也將快速支持。在AI Agent中，MCP相較於傳統Function Calling外部工具的調用方式，通過主機、服務器和客戶端的解耦，能夠大幅降低重複開發成本，同時提升了各類AI工具的互聯互通能力，亦爲全球復現Manus的關鍵技術。隨著頭部公司的加速支持，MCP生態邊界有望進一步拓展，加速AI產業發展。

8. 華泰證券：關稅和業績期兩大“靴子”落地前，維持指數處於“整固期”的判斷

華泰證券認爲，上週A股延續縮量調整，市場風格呈現“小切大”“高切低”的特徵。展望來看，關稅和業績期兩大“靴子”落地前，維持指數處於“整固期”的判斷：1）海外方面，美國2月PCE和消費數據加劇類滯脹擔憂，4月2日“對等關稅”落地前政策不確定性風險和落地後力度超預期的風險仍需重視；2）中國方面，年報與一季報業績兌現壓力較大，小盤相對大盤壓力或更大。配置上，建議繼續增配大盤、紅利和低位+景氣韌性或改善的高性價比方向，如白電、航空、電池、工程機械等；泛科技仍是中期主線，逢低配置存儲、端側AI等，關注新凱來能否成爲半導體設備的“DeepSeek”時刻。