據世界黃金協會的貴金屬分析師稱，未來18個月，黃金價格的前景偏向上行，而白銀和鉑金預計將在2026年之前延續其近期的強勢。

世界黃金協會前景預測組的高級經濟學家Jeetendra Khadan和研究分析師Kaltrina Temaj寫道，“貴金屬價格在2025年上半年飆升至歷史新高，這是在2024年上漲20%的基礎之上，這輪漲勢由黃金引領，在美元走弱、利率區間波動以及高度不確定的地緣經濟環境下，投資需求強勁。”

分析師們表示，投資者反覆提出的一個問題是，“黃金是已見頂，還是有足夠的燃料繼續走高？”

利用其黃金估值框架，世界黃金協會分析了當前的市場預期對黃金2025年下半年表現的指示，以及可能推高或壓低金價的各種驅動因素。他們寫道：

“如果經濟學家和市場參與者的宏觀預測是正確的，我們的分析表明，黃金可能會橫盤整理並有小幅上行空間——在下半年額外上漲0%-5%，“然而，經濟很少會按照共識發展。如果經濟和金融狀況惡化，加劇滯脹壓力和地緣經濟緊張局勢，避險需求可能會大幅增加，將金價從當前水平再推高10%-15%。另一方面，廣泛和持續的衝突解決——這在當前環境下似乎不太可能——將導致黃金回吐今年12%-17%的漲幅。”

黃金的表現令人震驚！

世界黃金協會指出，2025年迄今爲止，黃金的表現堪稱創紀錄。

“黃金作爲表現最佳的主要資產類別之一，結束了上半年，期間上漲了近26%，”他們指出。“它在2025年上半年創下了26個歷史新高，此前在2024年已突破了40個新高。”

分析師們表示，這種優異表現是多種因素綜合作用的結果，包括美元走弱、因預期未來降息而導致的收益率區間波動，以及“加劇的地緣政治緊張局勢——其中一些與美國貿易政策直接或間接相關。”

“更強的需求也來自於場外交易市場（OTC）、交易所和ETF交易活動的增加，”他們說。“這使得上半年黃金日均交易量達到3290億美元——創下有記錄以來的半年度最高數字。各國央行也以強勁的步伐持續購買，做出了貢獻——即使沒有達到前幾個季度的創紀錄水平。”

世界黃金協會指出，“今年迄今最重要的宏觀主題之一是美元的疲軟表現，其創下了自1973年以來最差的年度開局，這一點也通過美國國債的疲軟表現得以體現，一個多世紀以來，美債一直是安全的代名詞。然而，在4月份不確定性加劇的背景下，流入美債的資金步履蹣跚。”

“相反，黃金ETF的需求在上半年尤其強勁，所有地區都出現了顯著的資金流入，”他們說。“到上半年末，飆升的金價和投資者湧向避險資產的共同作用，將全球黃金ETF的總資產管理規模（AUM）推高了41%，達到3830億美元。總持有量增加了驚人的397噸（相當於380億美元），達到3616噸——這是自2022年8月以來的最高月末水平。”

“與貿易相關的和其他地緣政治風險發揮了巨大作用，不僅是直接作用，還通過推動美元、利率和更廣泛市場波動的變化——所有這些都增加了黃金作爲避險資產的吸引力，”他們補充道。“總而言之，這些因素在過去六個月裏爲黃金的回報貢獻了約16%。”

利用其黃金回報歸因模型（GRAM），分析師們將影響分解如下：

風險和不確定性 – 作爲尋求有效對沖的投資者資金流動的觸發器：4%（其中一半由地緣政治風險（GPR）指數的上升所解釋）；

機會成本 – 使黃金相對於美元和債券收益率更具吸引力：7%（其中大部分或約6%與美元疲軟有關）；

動量 – 可以增強趨勢，或者同樣地，使其均值迴歸：5%（主要與積極的黃金ETF資金流有關）。

不同潛在情景

世界黃金協會的分析師隨後概述了他們對2025年下半年的不同潛在情景。

“黃金下半年就像坐在一個蹺蹺板上，地緣經濟的不確定性讓投資者緊張不安，”他們說。“通脹數據顯示出改善的跡象，但仍然擔心情況可能迅速惡化。與美元相關的壓力可能會持續存在，圍繞美國例外論終結的問題可能會主導投資者的討論。總的來說，這些條件使黃金成爲一個淨受益者——但儘管基本面依然強勁，金價已部分捕捉了這些動態。反過來，可持續的衝突解決和持續上漲的股價可能會吸引更多風險偏好資金流，並限制黃金的吸引力。”

普遍預期——黃金市場將持續正常化

“市場共識表明，全球GDP將在下半年橫盤整理並保持在趨勢之下，”他們寫道。“隨著關稅的全球影響變得更加明顯，世界通脹率在下半年可能會升至5%以上——市場預計美國CPI將達到2.9%。爲應對這種複雜的經濟背景，預計各國央行將在第四季度末開始謹慎降低利率，預計美聯儲將在年底前降息50個基點。”

分析師們表示，雖然預計貿易談判將取得一些進展，但今年剩餘時間的環境可能仍將動盪，“總的來說，地緣政治緊張局勢可能會保持高位，導致市場環境普遍不確定。”

“我們基於我們的黃金估值框架的分析表明，在當前對關鍵宏觀變量的普遍預期下，黃金可能在下半年保持區間震盪，收盤價較當前水平大致高出0%-5%，相當於25%-30%的年回報率，”他們說。“技術指標表明，黃金在過去幾個月的盤整階段是更廣泛上升趨勢中的一次健康暫停，有助於緩解先前的超買狀況，並可能爲新的上漲奠定基礎。”

他們補充道，“下降的利率和持續的不確定性將維持投資者的胃口，特別是通過黃金ETF和場外交易，與此同時，2025年央行的需求可能會保持強勁，從之前的記錄水平上有所緩和，但仍遠高於2022年前500-600噸的平均水平。”

然而，高金價可能會繼續抑制消費者需求，並可能鼓勵他們賣出，這“將成爲抑制黃金更強勁表現的一個因素。”

牛市情景

世界黃金協會指出，在牛市情景中，“這可能是一個更嚴重的滯脹環境——以增長放緩、消費者信心下降和來自關稅的持續通脹壓力爲標誌——或者是一場徹底的衰退，其特點是廣泛的資金向優質資產轉移。”

他們說，“鑑於對美國經濟領導力和政策不確定性的日益擔憂，黃金將受益於較低的利率和美元走弱。在這種背景下，各國央行可能會進一步加速其外匯儲備從美元的多元化。”

在這種牛市情景下，世界黃金協會預計“黃金將表現強勁，可能在下半年再上漲10%-15%，全年收漲近40%。”

分析師補充道，“正如我們歷史上在風險加劇時期所見，投資需求將顯著超過消費者需求的減速和回收的增加。儘管上半年流入黃金ETF的資金已經相當可觀，但3616噸的總持有量仍遠低於2020年3925噸的峯值。此外，黃金ETF在過去六個月裏積累了不到400噸，在過去十二個月裏僅超過500噸。相比之下，黃金ETF在之前的牛市中曾積累了700噸至1100噸。”

分析師們還指出，COMEX期貨的淨多頭頭寸目前約爲600噸，而在之前的危機中曾升至1200噸以上。“這一切都表明，如果情況惡化，還有相當大的進一步積累空間。”

熊市情景

對於熊市的情景，世界黃金協會指出，“可持續的地緣政治和地緣經濟衝突的解決，將減少保留黃金等對沖工具作爲投資策略一部分的必要性——從而鼓勵投資者承擔更多風險。”

不過，分析師們指出，“考慮到我們過去六個月所見，風險的完全解決似乎不太可能。但更令人鼓舞的經濟增長前景，即使通脹壓力持續存在，也會推高美國國債收益率，導致收益率曲線變陡。如果通脹進一步穩定，對利率的影響將更爲顯著。”

世界黃金協會表示，熊市情景的影響可能導致黃金回吐其年漲幅的50%或更多。

“在這種情景下，我們的分析表明，黃金可能在下半年回撤12%-17%，最終以積極但較低的兩位數（甚至個位數）回報率結束這一年，”分析師們寫道。“這次回調相當於部分解釋了黃金上半年表現的貿易風險溢價。風險的降低，加上通過收益率上升和美元走強導致的機會成本增加，將引發黃金ETF的資金外流，並減少整體投資需求。如果美國國債再次受到青睞，我們也可能看到央行需求的減速。”

他們補充道，“黃金市場的技術分析和投機性頭寸表明，每盎司3000美元將是一個自然的‘支撐位’，會促使機會主義的投資買盤。如果黃金跌破這些水平，撤資可能會加速。話雖如此，較低的金價會吸引更多對價格敏感的消費者，從而限制了黃金的下行空間，而不是像僅僅看實際利率和美元那樣可能暗示的那麼大。”

世界黃金協會總結指出，這種黃色金屬“異常強勁”的上半年，是建立在“美元走弱、持續的地緣政治風險、強勁的投資者需求和持續的央行購買”的基礎之上的。儘管其中一些驅動因素可能會持續到下半年，“但前進的道路仍然高度依賴於多種因素，包括貿易緊張局勢、通脹動態和貨幣政策。”

分析師們說，“普遍預期表明，如果宏觀條件保持不變，黃金將以相對穩定的態勢結束這一年，並具有溫和的上行潛力。如果有像中國保險公司這樣的新機構投資者加入，黃金也可能得到部分支持。一個更動盪的地緣政治和地緣經濟情景可能會將黃金推高得多，特別是如果更實質性的滯脹或衰退風險出現，且投資者對避險資產的胃口增長的話。”

另一方面，儘管在當前環境下似乎不太可能，但廣泛和持續的全球貿易正常化將帶來更高的收益率和復甦的風險偏好，將挑戰黃金的勢頭。黃金也可能受到央行需求超出當前預期的明顯減速的考驗。

總而言之，世界黃金協會表示，通過基本面，他們“相信黃金在當前的宏觀格局中仍然處於有利位置，可以支持戰術和戰略投資決策。”