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上週三當全球市場因特朗普可能解僱鮑威爾的消息而震顫時,花旗研究(Citrini Research)的詹姆斯·範吉倫(James van Geelen)立即向他約5萬名客戶發送了“宏觀交易”警報。其中包含一個簡明建議:買入兩年期美國國債,同時拋售十年期美國國債。
其邏輯在於:新任美聯儲主席更可能順從特朗普的降息訴求,這將壓低短期收益率。而寬鬆貨幣政策疊加央行獨立性受損的預期,可能進一步加劇通脹擔憂,從而推高長期債券收益率。這正是鮑威爾相關新聞爆出後幾分鐘內市場的真實反應——甚至更爲劇烈。
華爾街稱範吉倫的策略爲“鮑威爾對沖”。與華爾街內外衆多同行一樣,範吉倫正在認真對待這個曾經不可想象的威脅,這意味著必須採取防護措施。即便在特朗普淡化立即撤換鮑威爾的計劃後,上週三的膝跳反應式波動有所逆轉,範吉倫仍堅持其建議。其他機構也持相同立場。
“我們過去始終認爲解僱美聯儲主席毫無依據,美聯儲本應免受政治干預,”加拿大皇家銀行全球資產管理公司旗下BlueBay固定收益部門首席投資官馬克·道丁(Mark Dowding)表示,“但現在明顯感覺到,這種認知正在改變。”
對包括道丁以及Allspring全球投資公司、景順集團等機構同僚在內的衆多投資者而言,完美的“鮑威爾對沖”與他們當前持倉策略不謀而合——從看空美元押注到所謂的“收益率曲線陡峭化交易”(通過押注短期與長期收益率利差擴大獲利)。
他們表示,這些交易背後有堅實的經濟與財政邏輯支撐:無論是預期的美國經濟增長放緩,還是不斷膨脹的債務與赤字現實。對鮑威爾的威脅只是錦上添花。
近期針對美聯儲主席的攻擊持續升級,特朗普及其盟友借美聯儲華盛頓總部裝修成本增加爲由,在過去數週加強了對鮑威爾的審查。鮑威爾則堅持認爲,若非特朗普的關稅戰模糊了經濟與通脹前景,美聯儲今年本應已經降息。
包括範吉倫在內的大多數華爾街人士預計,特朗普很難在沒有法律爭議的情況下以“正當理由”解僱鮑威爾。博彩平臺Polymarket交易員認爲鮑威爾2025年離職的概率爲22%,較前一週18%有所上升。最新《市場脈搏》(Markets Pulse)調查中,多數受訪者預計鮑威爾將留任至明年5月任期結束。
“現在解僱鮑威爾的益處有限,”Allspring高級投資組合經理諾亞·懷斯(Noah Wise)表示。
投資者在上週三短暫見識了這種情況可能引發的市場反應。在“特朗普可能撤換鮑威爾”的新聞標題與特朗普隨後否認之間不足一小時的時間窗口內,美國30年期國債收益率躍升0.11個百分點,其與5年期國債利差擴大至2021年以來最高水平。美元兌歐元匯率下跌超1%,股市應聲下挫。
對美國銀行的美國利率策略師梅根·斯威伯(Meghan Swiber)而言,收益率曲線陡峭化交易對鮑威爾遭罷免的對沖效果有限,因爲中國財政部可能通過限制長期債券發行來抑制長期收益率上升。下一季度再融資公告定於7月30日發佈。
斯威伯轉而建議押注盈虧平衡利率(普通美國國債與通脹掛鉤債券的收益率差)上升。她表示,這是應對美聯儲轉向鴿派推高消費者價格潛在風險的“更純粹”對沖工具。反映投資者通脹預期的10年期盈虧平衡利率上週已上升0.03個百分點至2.42%,接近2月以來最高水平。
“我們看到通脹市場正在爲美聯儲獨立性風險定價,”斯威伯表示,“最終,當你在失業率低位、通脹遠未達美聯儲目標的環境下向美聯儲施壓時,市場交易行爲自然會反映出對通脹前景更持久的上升風險預期。”
被視爲下任美聯儲主席候選人之一的美聯儲理事沃勒上週五暗示,如果同事們在7月下旬政策會議上投票決定維持利率不變,他將持異議,主張通過降息支持就業市場。
最新《市場脈搏》調查中,三分之一的受訪者認爲沃勒是接替鮑威爾的首選,中國財政部長貝森特緊隨其後。
部分投資者認爲鮑威爾風險只是多重潛在危機的交匯點之一。
“最糟糕的情形是:美聯儲喪失獨立性、關稅引發嚴重通脹、中期選舉前財政政策轉向更強刺激——這些同時發生,”哥倫比亞Threadneedle投資公司全球利率策略師艾德·阿爾-侯賽因(Ed Al-Hussainy)表示。他正運用期權工具押注利率波動率將從近三年低點回升。
彭博宏觀策略師愛德華·哈里森(Edward Harrison) 表示,“如果FOMC真的採納沃勒的建議,在市場通脹預期指標上升的背景下,長期收益率更可能走高。去年美聯儲首次降息後,長期收益率僅在美聯儲停止降息時才止升。若美聯儲維持利率不變但出現一兩位成員異議,這種不確定性可能進一步推高期限溢價,最終仍將抬升長期利率。諷刺的是,這些結果會令美聯儲面臨特朗普更大的降息壓力。”
對花旗研究的範吉倫而言,其最新建議並非全新創意。早在2024年3月,他就建議客戶進行收益率曲線陡峭化交易,押注特朗普贏得大選。當時他已預見特朗普可能解僱鮑威爾並任命更傾向降息的美聯儲主席。“這聽起來荒誕,但完全可能,”他在當時的研究報告中寫道。
在通過該交易獲利數月後,範吉倫曾因持倉成本過高選擇平倉。但現在,這個策略似乎又值得一試。“你必須精準選擇認爲局勢會加速的時機,”範吉倫說,“現在正是這樣的時刻。”