儘管黃金的看漲投機倉位依然擁擠，但一位市場策略師認爲，這並非近期價格走勢背後的主要驅動力。

美國商品期貨交易委員會的最新交易數據顯示，截至7月18日當週，基金經理將其看漲押注增加了7972份合約，至總數172657份。與此同時，他們將其空頭頭寸減少了13763份合約，至22625份。

黃金的淨多頭頭寸目前爲136726份合約，與過去一個月觀察到的橫盤趨勢大致相符。

渣打銀行貴金屬分析師Suki Cooper在她最新的黃金報告中指出，淨持倉佔未平倉合約的百分比在過去七週裏一直徘徊在31%左右。

她指出，隨著美國總統特朗普在他的持續貿易戰中發佈新的進口關稅威脅，未平倉合約在7月初保持穩定。她補充說，儘管戰術性倉位仍然堅定地看多且擁擠，但它也已成爲近期價格走勢的一個關鍵驅動因素。

然而，Cooper表示，她正在密切監控的是全球黃金交易所交易產品（ETP）的投資需求，而非投機性倉位，前者的資金流入在2025年上半年達到了五年來的最高水平。

她還指出，黃金ETP的持有量仍遠低於2020年創下的歷史高點。

“黃金ETP的資金流入在7月迄今有所放緩，但總體上仍爲正值，總持有量距離2020年10月的峯值仍有300噸的差距，”她說。“在6月的最後兩週，最大的黃金ETP的空頭有所下降，這表明市場對黃金價格上行風險的信念正在增強。在季節性的消費淡季期間，ETP可能仍將是決定黃金價格區間的關鍵觀察因素。”

除了追蹤ETP投資需求外，Cooper說她也在監控美元。她解釋說，美元的進一步疲軟應會支撐金價。

“金價可能沒有像今年早些時候那樣對關稅聲明做出強烈反應，但繼續顯示出與美元最強的關係，三個月滾動相關性爲-70%，而它們與實際收益率的相關性已開始回升至-17%的負值區域，”她說。“在當前環境下，黃金吸引的避險需求有所減少，但將繼續從美元走勢中獲得指引。對美國債務上升的擔憂繼續提振對黃金的興趣。美國債務的增長和進一步的關稅更新可能會使黃金繼續成爲焦點，就目前而言，其底部支撐似乎相當穩固。”

Cooper繼續看好黃金，因爲儘管近幾個月購買速度有所放緩，各國央行仍在繼續增加其官方儲備。她說，“官方部門的購買已顯示出放緩跡象，但儘管價格創下紀錄，央行的購買仍在持續，並未轉向淨賣出。”