歐洲央行將在台北時間週四20:15公佈最新的利率決議，預計其將在一年多來首次維持利率不變，以等待特朗普關稅政策對通脹的影響明朗化。歐洲央行行長拉加德將在利率聲明發布30分鐘後向記者發表講話，屆時她可能保留所有政策選項。

彭博社調查顯示，除兩位經濟學家外，所有受訪者均預計歐洲央行週四將讓存款利率維持在2%，多數人仍預計該央行9月將再降息25個基點——屆時歐盟與美國的貿易協議應該已經敲定，且歐元區20國的最新經濟預測也將出爐。

儘管歐洲央行官員普遍同意本月暫停爲期一年的貨幣寬鬆行動，但對於夏季後的政策走向，他們的意見分歧更大。部分官員對進一步寬鬆持開放態度，擔憂通脹可能在剛達到2%目標後再度陷入低迷；另一些則警告，擴大公共支出可能在未來推高物價。

“7月本有降息理由，但目前似乎沒人想打破現狀，”美國銀行歐洲經濟研究主管魯本·塞古拉（Ruben Segura-Cayuela）表示，“可以利用9月的下一輪預測重新評估所有因素。”

利率政策

2024年6月至2025年6月間，歐洲央行累計降息200個基點，使存款利率處於其估算的“既不抑制也不刺激經濟”的區間中段。上月降息後，拉加德稱歐洲央行“處於有利位置”，可應對從貿易政策到戰爭的各類挑戰。

儘管許多官員認同這一觀點，但法國央行行長弗朗索瓦·維勒魯瓦·德加洛（Francois Villeroy de Galhau）和意大利央行行長法比奧·帕內塔（Fabio Panetta）暗示，可能需要進一步寬鬆。事實上，歐洲央行6月的預測已納入今年將再降息一次的假設。

然而，歐洲央行執委伊莎貝爾·施納貝爾（Isabel Schnabel）持反對意見，認爲進一步降息的“門檻極高”。

法國巴黎銀行（BNP Paribas）首席歐洲經濟學家保羅·霍林斯沃思（Paul Hollingsworth）認爲，在高度不確定性下，各方想法存在差異。

“部分人希望歐洲央行保持克制，傾向於謹慎行事；另一些則主張更靈活敏捷的應對，”他說。

投資者普遍預計歐洲央行在今年年底前還會降息一次，最有可能在12月。

經濟前景

特朗普威脅從8月起對歐盟加徵30%關稅，加劇了不確定性。儘管談判仍在繼續，但實際結果不及6月預測樂觀的風險上升——即便歐洲央行對貿易的“嚴重情景”假設，也僅包含對所有歐洲商品加徵20%關稅。

貿易談判的結果越糟，歐洲經濟受到的衝擊就越大，通脹被拉低的幅度可能越顯著。歐洲央行副行長路易斯·德金多斯（Luis de Guindos）警告，歐元區二、三季度產出可能停滯。

在目前達成的可以作爲歐盟模板的協議中，日本談判的關稅稅率爲15%，印度尼西亞爲20%，對美貿易逆差的英國爲10%。法國巴黎銀行（BNP Paribas）發達市場經濟學主管保羅•霍林斯沃思（Paul Hollingsworth）表示：“關鍵的一點是，各國的關稅看起來可能比許多人認爲的關稅談判終點10%的基線更高，差異也更大。”

三菱日聯金融集團歐洲經濟學家亨利•庫克（Henry Cook）表示：“即使結果良好（即美國關稅在10%左右），隨著反通脹進程的擴大，我們仍認爲有進一步放鬆（政策）的空間。”

彭博資深歐元區經濟學家戴維·鮑威爾（David Powell）表示，“爲緩衝美國已實施關稅的影響，我們預計歐洲央行9月將從當前2%的利率再降25個基點。我們的基準情景還包括特朗普對醫藥產品加徵行業關稅，這可能需要歐洲央行12月進一步降息，使存款利率降至1.5%。”

歐元區經濟前景的亮點在於未來數年計劃增加的軍事和基建支出。2025年初，美國關稅前置效應已助力經濟表現向好，此類支出繼續提振樂觀情緒。本週另一積極信號是，德國60多家頂級企業公佈新項目，規模超1000億歐元（合1170億美元）。

歐元升值

歐元走強也將受到審視。儘管近期趨穩，但今年歐元兌美元匯率已升值13%，這讓部分政策制定者感到擔憂——貨幣升值將導致出口價格上升，進口成本下降。

德金多斯7月告訴彭博電視臺，若歐元兌美元突破1.20，情況將“複雜得多”。拉脫維亞央行行長馬丁斯·卡扎克（Martins Kazaks）另稱，歐元進一步顯著升值可能“使天平傾向於再次降息”。

但並非所有人都這麼看：施納貝爾認爲此類擔憂“被誇大”。部分人還指出，在呼籲提升歐元全球地位的同時，又抱怨歐元走強，這本身矛盾。

巴克萊私人銀行首席市場策略師朱利安•拉法格（Christine Lagarde）表示：“在這方面，我們預計拉加德會發出令人安心的聲音，提醒人們歐洲央行不以匯率爲目標，但如果有必要，將解決由此帶來的通脹下行壓力。”

溝通挑戰

儘管歐洲央行政策聲明和拉加德的講話不太可能有重大變化，但投資者可能會特別關注官員對“維持利率不變”的表述——例如使用“暫停”一詞，可能引發“降息未結束”的預期。

摩根士丹利首席歐洲經濟學家延斯·艾森施密特（Jens Eisenschmidt）認爲，對經濟風險的評估也至關重要。他在給客戶的報告中稱，若如他預期的那樣，風險仍偏向下行，“這將成爲暗示9月降息的重要溝通信號”。

施納貝爾近期則稱，增長前景風險現已“更均衡”。

人事變動

7月會議是荷蘭央行新任行長奧拉夫·斯萊彭（Olaf Sleijpen）首次以管委會成員身份參會。這位54歲的經濟學家與前任克拉斯·諾特（Klaas Knot）一樣，被視爲溫和鷹派。

與此同時，奧地利“鷹派”代表羅伯特·霍爾茨曼（Robert Holzmann）將最後一次參會，他將於8月退休，接替者是前勞工與經濟部長馬丁·科赫爾（Martin Kocher）——後者近期就央行獨立性參與了辯論。

葡萄牙央行行長馬里奧·森特諾（Mario Centeno）可能也將離任。他的任期近期屆滿，目前以臨時身份留任，本週葡萄牙政府可能就其未來做出決定。