美聯儲主席鮑威爾週三明確表示，當前具有韌性的美國勞動力市場已成爲貨幣政策的首要決定因素。這一信號意味著，若7月就業數據表現強勁，可能會徹底扼殺9月降息的預期，並降低年內進一步寬鬆的可能性。

在聯邦公開市場委員會（FOMC）會議後的新聞發佈會上，鮑威爾堅持認爲這個利率制定機構的下一步行動將取決於經濟數據的整體表現。他承認存在支持寬鬆的理由，例如消費者支出放緩、上半年GDP僅增長1.2%，以及勞動力供需走弱給就業市場帶來的下行風險。

但他也解釋了美聯儲維持適度緊縮立場的原因：“眼下最需要關注的核心數據就是失業率，”鮑威爾對記者表示。

這一堅定立場尤其值得注意，因爲理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）和米歇爾·鮑曼（Michelle Bowman）投票支持寬鬆——這是30多年來美聯儲政策會議首次出現兩位持異議者。

不過鮑威爾確有依據。由於移民管控收緊限制了外國勞動力流入，就業市場總體上仍保持平衡。辭職率與職位空缺率等其他指標也表現穩健。更何況4.1%的失業率很難成爲降息的正當理由。

週三FOMC決議後市場的初步反應——美股下跌、債券收益率上升、美元飆升以及貨幣市場降息預期進一步降溫，表明投資者準確接收了鮑威爾的信號。

利率期貨市場現在顯示，9月降息25個基點的概率基本是五五開，這是一年多來最不鴿派的定價。市場已完全消化今年僅降息一次的預期。

渣打銀行G10外匯研究全球主管史蒂文·英格蘭德（Steven Englander）表示，基於鮑威爾的語氣，很難反駁市場的解讀。“鮑威爾非常明確地將政策與失業率掛鉤。”

脆弱的充分就業

勞動力市場的韌性表明，金融市場再次高估了美聯儲的寬鬆意願。

失業率一年多來始終維持在4.0%-4.2%區間。這一歷史低位正如鮑威爾所言，本質上表明經濟處於充分就業狀態。加拿大皇家銀行的邁克·裏德（Mike Reid）指出，只要這種情況持續，就很難證明降息的合理性——即便這種平衡因勞動力“供需雙放緩”而日益脆弱。

我們也不能忽視通脹因素，這同樣佐證了鮑威爾“適度”緊縮立場的合理性。鮑威爾稱，年化通脹率“略高於”美聯儲2%的目標，核心CPI爲2.9%，核心PCE爲2.8%。

由於關稅的傳導效應尚未完全顯現，價格上行風險仍然存在。鮑威爾認爲關稅應僅導致一次性漲價，但他承認無人能確定。如果初現端倪的關稅推升商品價格持續走高，美聯儲可能不得不等待影響消退後再放鬆政策，而這很可能要等到明年。

今年4月初“解放日”動盪最嚴重時，交易員預計年內將降息逾130個基點。僅一個月前，他們還預期年底前降息約70個基點，但現在這一預期已降至35個基點左右。

展望更遠期，期貨曲線顯示到明年5月鮑威爾美聯儲主席任期結束時，僅定價降息65個基點。

鮑威爾剩餘任期內是否不會再降息？這種情況雖然可能性不大，但絕非絕無可能。

以上觀點來自路透專欄作者Jamie McGeever