美聯儲理事沃勒在本週的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上投下反對票，表達了對降息25個基點的支持立場。

他認爲關稅只是價格水平的一次性上漲，不會導致持續通脹，只要通脹預期保持穩定，就可以忽略這種價格水平效應。當前經濟數據表明貨幣政策應接近中性而非緊縮。

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在最近一次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上，我投了反對票，因爲我認爲下調政策利率25個基點纔是合適的政策立場。在7月17日的一次講話中，我已經闡述了應在7月FOMC會議上降息的理由，而我的觀點自那時以來沒有改變。下面我將重述支持這一立場的原因。

首先，關稅帶來的是一次性的物價水平上升，並不會引發持續性的通脹。只要通脹預期保持穩定（目前確實如此），標準的央行做法就是“透過”這類物價水平效應，而不因暫時性上漲做出過度反應。

其次，大量數據表明貨幣政策現在應當接近中性，而不是維持在限制性水平。今年上半年實際中國生產總值（GDP）增速爲1.2%，預計在2025年餘下時間仍將保持低迷，遠低於FOMC成員對長期GDP增長中值的預估。

與此同時，失業率爲4.1%，接近委員會對長期失業率的估值；整體通脹在剔除我認爲是暫時的關稅效應後，也僅略高於2%的目標。

綜合來看，這些數據意味著政策利率應當處於接近中性的水平，即FOMC成員中值估計的3%，而不是當前高於3%約1.25至1.50個百分點的位置。

我主張現在降息的最後一個理由是，雖然表面上看勞動力市場狀況尚可，但在考慮到未來數據修正後，私營部門就業增長幾近停滯，其他數據也表明勞動力市場的下行風險已經增加。在潛在通脹接近目標、通脹上行風險有限的情況下，我們不應等到勞動力市場明顯惡化後纔行動。

我完全尊重FOMC中一些同事的觀點，他們主張採取“觀望”的態度來觀察關稅對通脹的影響。對於如何解讀新數據以及用不同的經濟邏輯預測關稅對經濟的影響，存在不同看法本身沒有問題。這些差異正體現了政策討論的健康與充分。

但是，我認爲這種觀望態度過於謹慎，在我看來並未恰當地平衡前景中的風險，甚至可能導致政策落後於形勢。迄今爲止，關稅帶來的價格效應仍然有限，而在未來幾個月裏，我們很可能仍無法獲得關稅水平及其最終經濟影響的明確性。

在這種情況下，勞動力市場可能在獲得明確性之前就已經轉弱——如果明確性最終根本無法獲得的話。勞動力市場一旦轉向，往往下滑迅速。如果那時我們才發現需要支持經濟，等待將使得政策調整被不必要地推遲。

我的立場並不意味著FOMC需要按照既定路徑持續降息。我們可以先行降息，然後觀察數據的演變。

如果關稅並未對通脹造成重大沖擊，委員會可以繼續以溫和的節奏降息；如果出現通脹或就業大幅超預期的情況，我們也可以暫停。但我認爲沒有理由將利率維持在當前水平，從而冒著勞動力市場突然下滑的風險。