過去一週，美元指數表現強勁，但上週五疲軟的非農數據令其漲幅大幅收窄。該指數在上半年暴跌近11%，創下自1970年代初創立以來的最差上半年紀錄。

回顧歷史，弱勢美元被視爲對美國股市有利——畢竟在近期美元貶值期間，標普500指數總回報率達6.2%。但美國股市也曾在美元異常強勁的年份表現驚人。因此，美元波動或許對以美元計價的投資者無關緊要。

然而，若美聯儲如特朗普政府所願大幅降息，導致美元急劇貶值，股市反彈可能出現負面反應。這種情況曾在1987年10月發生過。

爲深入分析，《市場觀察》專欄作家馬克·赫伯特（Mark Hulbert）首先評估了美元指數作爲標普500每股收益（EPS）同步指標和領先指標的歷史表現。

在研究美元作爲同步指標的潛力時，赫伯特幾乎一無所獲。自1973年以來，美元指數的年度波動僅能解釋或預測標普500指數EPS同期波動的1%（以R平方值衡量）。這種近乎零的相關性源於美元年度波動與EPS的關係極不穩定：1973年以來的不同五年週期中，兩者相關性高至0.44，低至-0.83。

注：R平方值是統計學和金融分析中用於衡量模型擬合優度或解釋變量關聯強度的核心指標，其取值範圍爲0到1（或0%到100%），數值越高表示模型對數據的解釋能力越強。‌

那麼美元作爲領先指標的表現如何？赫伯特進一步觀察美元年度變化是否與EPS後續增長率相關，但得出了類似結論。下圖顯示，自1970年代以來，美元過去12個月的變化與標普500 EPS未來12個月增長率的相關性並不穩定。

在1990年代中期和2008年全球金融危機前，這一相關性顯然處於正值區域——即美元走強推動EPS更快增長；而在1980年代和2000年代初，相關性顯著爲負。1970年代初以來的整體數據顯示，美元指數過去12個月的變化僅能解釋標普500指數EPS後續增長率的0.4%（以R平方值衡量）。

從統計角度看，無法得出美元下跌對美股投資者有利或不利的結論。但存在一個非統計層面的擔憂：當前金融環境與1987年10月股災前幾周的相似性。在“黑色星期一”當天，道瓊斯工業平均指數單日暴跌22.6%。

儘管1987年股災由多重因素引發，但當時美元暴跌是主要原因之一。因此，在極端情況下，美元下跌確實值得投資者警惕。

“黑色星期一”前，美元指數較1987年初下跌7%。尤其令投資者擔憂的是，當時里根政府正積極推動美元進一步貶值。時任中國財政部長詹姆斯·貝克（James Baker）公開施壓美聯儲大幅降息，宣稱此舉既能刺激經濟，也能促使美元進一步貶值。

《巴倫週刊》編輯蘭德爾·福賽斯（Randall Forsyth）在其1987年股災史中寫道，貝克在“黑色星期一”前一週的言論“旨在推動美元兌（德國）馬克和其他貨幣貶值。貝克認爲，弱勢美元優於高利率——後者被視爲對美國經濟復甦的威脅，尤其是在1988年大選臨近之際。市場反應是拋售股票……貨幣戰爭的前景讓風險資產（尤其是高價股票）變得過於危險。”

當前金融與政治環境的相似性令人擔憂。如今股市估值更高，而特朗普政府再次激進施壓美聯儲降息。毋庸置疑，降息幾乎必然導致美元兌外幣進一步貶值。

赫伯特表示，當然，1987年股災只是一個孤立事件，歷史未必重演，但會押韻——而這一次的押韻令人毛骨悚然。