本應在傑克遜霍爾年會前保持平靜的一週，卻並未如願。美國科技股連續第二天帶動大盤下挫，投資者開始懷疑，這一波拋售是否意味著科技股行情的終結。

週三，納斯達克綜合指數(IXIC)再度下跌0.67%，標普500指數(SPX)收跌0.24%。道瓊斯工業指數(DJI)一度衝刺歷史收盤高點，但最終後勁不足，僅上漲約16點，漲幅不到0.1%。

分析稱，此輪拋售意味著，納指可能會錄得至少自5月中旬以來表現最弱的一週。

沒有明顯誘因，納指爲何大跌？

納指和標普再度下跌，主要是因爲所謂的“科技七巨頭”連續第二天下挫。儘管沒有單一事件直接引發此次科技股拋售，但對AI資本開支泡沫和估值高企的擔憂始終籠罩著該板塊。

有交易員將下跌歸因於麻省理工的一份關鍵研究報告。該報告稱，95%的科技企業在生成式AI投資中未獲得任何回報，而正是這種技術在過去數月推動美股屢創新高。

該報告指出，僅有5%的AI試點項目真正創造了價值，絕大多數其它項目“在利潤和虧損表上沒有可衡量的影響”。一位管理數十億美元美國科技基金的交易員表示，“這份報告嚇到了市場”。

另外，OpenAI首席執行官山姆·奧爾特曼（Sam Altman）也警告，AI市場可能存在泡沫。他將當下的AI狂熱比作上世紀90年代的互聯網泡沫，當時互聯網公司估值大幅飆升，隨後迅速崩塌。他直言：

“投資者是否過於興奮？在我看來是的。我確實認爲一些投資者會虧掉大量資金，這是不可避免的。但從整體上看，AI對社會創造的價值將是巨大的。”

有人認爲風險更甚。阿波羅全球管理公司首席經濟學家託斯滕·斯洛克（Torsten Slok）上月就已經指出，這輪AI熱潮甚至可能超過90年代的互聯網泡沫。他說，標普500指數前十大公司相對於基本面的高估值水平，已超過互聯網泡沫高峯時期。

美國將產業政策重心轉向科技股，顯然也未能提振投資者對AI與科技股的整體信心。此前在週二，美國商務部長盧特尼克基本確認，政府計劃持有英特爾(INTC.O)及其他獲得《芯片與科學法案》補助的公司的10%股份。

還有分析師將下跌歸咎於獲利了結和流動性不足。BMO私人財富首席市場策略師卡羅爾·施萊夫（Carol Schleif）表示：“一些投資者從科技股中獲利了結並不令人意外，這些個股近期表現異常強勁，部分股票自4月初低點以來上漲了80%以上。8月底，市場成交量通常相當稀少，導致波動幅度超過基本面所能承受的範圍。”

傑富瑞交易團隊則指出，美聯儲主席鮑威爾週五將在傑克遜霍爾發表講話，也可能令市場感到緊張。過去，這一年度會議常常成爲市場的負面催化劑。

科技板塊清算日將至？

“市場已連續三日下跌，4月以來市場錄得30%的反彈，投資者出現疲態。”Nationwide首席市場策略師馬克·哈克特（Mark Hackett）寫道，“我們看到市場領導力顯著減弱，本月大盤成長股明顯落後於小盤股和價值股，”

“不過，標普500指數仍僅比歷史高點低1%，波動率和信貸利差依舊平穩，說明投資者的擔憂仍然有限。”

雖然過去的下跌往往很快被證明是短暫的，但有跡象表明，科技板塊可能真的面臨清算。

美國銀行美股與量化策略主管薩維塔·蘇布拉馬尼安（Savita Subramanian）在一份最新報告中指出，更高的通脹與美聯儲即將到來的降息組合，可能意味著超大盤股的主導時代接近尾聲。

美國銀行的“週期指標”顯示，美國經濟已在過去兩個月從“下行”轉向“復甦”。歷史上，每當經濟進入復甦期，標普500指數中市值最大的50只股票年均跑輸其他股票約3.3個百分點，而其餘450只股票的市盈率擴張幅度則是前者的兩倍。

隨著市場已計入9月降息預期，蘇布拉馬尼安認爲，資金有更強動力從超大盤股輪動出去。

雖然各個板塊都存在超大盤公司，但科技行業聚集了最龐大、最具影響力的巨頭。“七巨頭”就佔據了標普500市值的約三分之一。

目前，英偉達的股價大約是未來一年預期盈利的34倍，Palantir更高，達到156倍，類似這樣的估值讓科技板塊在輪動背景下顯得格外脆弱。蘇布拉馬尼安直言：

“如果美聯儲下一步動作是降息，而週期指標正在轉向復甦，那麼這波行情可能確實接近尾聲。”

不過，一些分析師仍堅定看好科技股的後市。Wedbush證券的丹·艾夫斯（Dan Ives）認爲，AI增長故事過於強勁，不會輕易脫軌。他在週二的報告中寫道，儘管關稅和英特爾相關的新聞可能帶來短期波動，但對AI解決方案的基礎需求依舊旺盛，他鼓勵投資者趁機“逢低買入”。

“像Palantir這樣的公司將在未來幾年逐漸匹配其估值。在我們看來，它將在未來兩到三年成長爲市值一萬億美元的企業，因爲其AI‘祕密武器’正在像地震一樣顛覆軟件行業。”艾夫斯寫道。

下週，投資者將迎來對AI熱潮可持續性的又一次檢驗，因爲英偉達即將發佈第二季度財報。