金融市場正屏息以待鮑威爾作爲美聯儲主席的第八次、也是最後一次傑克遜霍爾年會主旨演講。若其過往七次演講後的市場走勢可作參考，投資者需繫好安全帶迎接震盪。

美聯儲觀察者將聚焦於鮑威爾是否會釋放9月16-17日會議降息的信號。儘管他近幾個月的公開表態相對鷹派，但這些均發生在疲弱的7月就業數據發佈之前——該數據已顯著升溫了寬鬆預期。

利率期貨交易員目前定價9月降息25個基點的概率高達85%，並預計年底前還將再降25個基點。鮑威爾週五的講話或將明確這些頭寸能否“兌現盈利”。

鑑於交易員大幅押注美聯儲將在近期行動，若鮑威爾堅持“決策者需要更多數據才能重啓去年12月暫停的寬鬆週期”的立場，市場或將遭遇“痛苦交易”。

投資者有理由保持謹慎。歷史數據顯示，鮑威爾的傑克遜霍爾演講往往引發市場大幅波動，尤其是債券市場。尤其值得注意的是，儘管鮑威爾本質上常被視作鴿派，但其在傑克霍爾的重要演講通常推升收益率而非壓低。

七年數據警告：市場恐迎血腥波動

根據路透測算，在鮑威爾過去七次傑克遜霍爾演講後的一個月內，10年期美債收益率平均上升21個基點，美元同期平均上漲1.4%，標普500指數平均下跌近2%。

拉長時間看，從8月末演講到年底，標普500指數平均上漲2.3%，美元上漲0.4%，10年期收益率平均攀升27個基點。

但這些平均值掩蓋了更劇烈的波動，尤其在懷俄明州央行年會後的一個月內。突出範例是2022年——鮑威爾在題爲《貨幣政策與價格穩定》的演講中援引前主席沃爾克，警告家庭和企業可能爲抗擊通脹的緊縮政策承受“痛苦”。隨後一個月，標普500暴跌12%，美元大漲5%，10年期美債收益率飆升75個基點。

在2018、2021和2023年的另外三次演講後，債券收益率均至少上漲20個基點；其中2023年鮑威爾再度釋放“維持高利率更久”的信號。

關鍵考量

當前通脹雖低於兩年前高位，但仍較美聯儲2%的目標高出約1個百分點，且高於鮑威爾所期望的水平。與此同時，在美聯儲雙重使命的另一端，失業率仍處於4.2%的歷史低位。

本屆傑克遜霍爾年會主題爲《轉型中的勞動力市場：人口結構、生產率與宏觀經濟政策》。鮑威爾曾稱失業率是衡量勞動力市場的最佳指標，但這不意味著當前低失業率必然導致鷹派演講——歷史表明失業率一旦開始上升可能快速惡化，使美聯儲慘遭落後。

無論鮑威爾傾向何方，市場或許已爲大幅波動做好準備。

最後時刻

與前主席格林斯潘、伯南克及耶倫一樣，鮑威爾也可能借此平臺捍衛其任期業績。

鑑於美國總統特朗普今年對鮑威爾施加了空前的降息壓力，這位美聯儲主席豈會錯過發聲機會？

瑞銀經濟學家上週五指出：“他或釋放軟性指引，暗示未來會議可能降息。但這是他的傑克遜霍爾收官演講，他可能再也找不到如此有影響力的平臺來詮釋歷史如何書寫他的功過。”

他會以一聲巨響謝幕嗎？市場已嚴陣以待。