週三美股盤後，英偉達(NVDA.O)公佈第二財季業績報告，營收錄得467億美元，再創新高；淨利潤爲264.22億美元，同比大增59%。公司預計第三財季營收爲540億美元，略高於華爾街分析師的普遍預期。

這家全球市值最高的上市公司，僅給出了溫和的營收預期，表明在經歷了兩年令人矚目的AI投資熱潮後，其增長正在放緩。部分分析師原本預計營收指引超過600億美元。此次預期不包括來自中國的數據中心收入。

財報公佈後，英偉達股價盤後一度跌超5%，隨後跌幅收窄。截至週三收盤，今年以來其股價已上漲35%，公司市值突破4萬億美元。

Zacks Investment Management資深投資組合經理Brian Mulberry稱，“這有點像特斯拉，當財報不錯但產能接近需求時，指引放緩，最終增長速度也會慢下來。英偉達現在的增速‘只有’50%-55%，而不是去年的100%以上。這種動能的放緩，也會拖慢股價能量。”

Horizon Investment Services首席執行官Chuck Carlson則認爲，“財報結果‘中規中矩’，不算驚豔，也不算差……我對股價盤後小幅回落不感到意外，考慮到今年以來的強勢表現，這跌幅並不大。”

數據中心營收不及預期敲響警鐘

在截至7月27日的第二財季，英偉達營收同比增長56%至467億美元，高於市場平均預估的462億美元。

儘管這一增幅帶來了超過160億美元的年度新增季度收入，但卻是兩年來最小的同比增速。經調整後每股利潤爲1.05美元，高於華爾街預期的1.01美元。

英偉達的數據中心業務規模已超過任何一家其他芯片製造商的整體規模，錄得411億美元營收，佔比接近90%，但略低於預估的413億美元。遊戲業務收入爲42.9億美元，超出分析師平均預期的38億美元。汽車業務收入5.86億美元，略低於預估。

GraniteShares創始人兼CEO Will Rhind分析稱，“市場太習慣於英偉達交出驚豔的業績和數據中心增長，因此一旦不夠亮眼，就會覺得失望。數據中心營收輕微未達預期，更多是提醒人們，高速增長率終將放緩。”

Emarketer分析師雅各布·伯恩（Jacob Bourne）也在報告中指出，財報顯示跡象表明，如果AI應用的短期回報依然難以量化，大型數據中心運營商的支出可能會趨緊。

另外，該公司同時還批準了600億美元的股票回購計劃。截至第二財季末，英偉達在此前的回購計劃下仍有147億美元額度未使用。

中國市場前景不明

在中國市場的困境同樣令英偉達的業務蒙上陰影。儘管特朗普政府近期放寬了部分AI芯片的對華出口限制，但這一“喘息”尚未轉化爲營收的回升。

此前在今年4月，美國總統特朗普的政府收緊了對中國客戶出口數據中心處理器的限制，幾乎將英偉達徹底擋在這一市場之外。隨後華盛頓有所回撤，允許部分出貨，但條件是美國政府可從相關營收中分取15%。與此同時，中國企業逐漸使用轉向本土產品。

政策的反覆使華爾街難以預測英偉達在中國市場能恢復多少營收。有分析師預計規模可達數十億美元，而另一些則拒絕給出預測，直到公司澄清局勢。

英偉達表示，第二財季沒有向中國客戶銷售任何H20 AI芯片。公司同時指出，美國政府尚未將抽取中國芯片銷售15%營收的計劃法律化，並對這一想法提出質疑。

“美國政府若要求分取營收比例，可能會使我們陷入訴訟、增加成本、削弱競爭力，並讓不受此類安排約束的競爭對手受益。”英偉達在文件中寫道。

英偉達稱，最終可能有20億至50億美元的H20芯片出貨到中國，具體取決於能否獲得美國政府的許可。目前僅有“少數”客戶獲得了批準。

“如果我們有更多訂單，就能開出更多賬單。”首席財務官科萊特·克雷斯（Colette Kress）在電話會議中表示。她還補充，公司持續敦促美國政府批準在中國銷售更新的Blackwell芯片。

英偉達的其他難題

英偉達預計，第三財季營收爲540億美元。在這份財報前，華爾街分析師對英偉達第三財季的營收預期差距高達150億美元，這是公司歷史上罕見的分歧。

Aptus Capital Advisors股票主管David Wagner稱，“股價的負面反應有些過度，公司指引的季度營收仍在500億美元規模以上，並且同比增速超過50%，這在當前估值下依然非常驚人。”

就在2022年，英偉達的規模還只是英特爾的一部分，全年營收甚至低於現在的單季收入。如今，英偉達正走向年營收2000億美元的軌道，並有望在2028年突破3000億美元，佔據整個半導體行業約三分之一的份額。

不過，英偉達在很大程度上依賴少數幾家企業的支出計劃。微軟、亞馬遜等大型數據中心運營商就貢獻了其約一半營收。爲實現業務多元化，黃仁勳正推動公司進入新市場，提供更廣泛的產品，包括整機、網絡設備、軟件與服務。

他堅定地要加速AI在經濟各領域的普及，並督促團隊以極快的節奏推出新一代硬件和軟件。

目前，英偉達在AI芯片市場上幾乎沒有對手。儘管亞馬遜等公司嘗試自研芯片，AMD(AMD.O)等潛在競爭者也在發起挑戰，但尚未對其市場份額構成實質威脅。

然而，英偉達仍面臨其他難題。除中國問題外，最大制約因素是供應能力。與大多數芯片公司一樣，英偉達並無自有工廠，生產依賴外包，主要由臺積電負責。新技術產能爬坡依然是持續的挑戰。

Blue Chip Daily Trend Report首席技術策略師Larry Tentarelli認爲，“短期股價因業績未大幅超預期而承壓，但從長期看，英偉達仍是AI主題的標桿。AI交易是過去30個月牛市的最大驅動力，我們預計這一趨勢將繼續。”