投資者正帶著既熱情又恐懼的心情關注著美國股市：標普500指數在過去一年上漲了15%，美國國債保持相對穩定，美聯儲的貨幣政策預計將開始走下坡路。
但在強勁的基本面之上，還籠罩著一些問題：科技七巨頭的飆升式增長，是否因尚未兌現的人工智能承諾而被高估了？特朗普不同尋常的外交政策是否會實質性地損害中國經濟？而人工智能競賽的真正贏家又可能從何處湧現？
滙豐全球私人銀行的全球首席投資官Willem Sels表示，投資者正越來越多地通過向一個關鍵地區進行多元化來回答這些問題——中國。
Sels在接受專訪時表示，美國繼續證明其經濟韌性和盈利交付能力，但地緣政治的不確定性正推動投資者尋求通過其他地區來平衡風險。
Sels說，傳統上，政治對投資組合影響的問題一直集中在新興市場，但在過去幾年裏，這也已蔓延到發達市場。因此，多元化已成爲一個更受關注的焦點——特別是對於那些希望在他們經營的經濟體和用於保護其財富的資產之間分散風險的企業主而言。
“當一位客戶走進來……第一個討論就是，‘請建立一個全球投資組合。如果你已經在這裏有自己的生意，或許儘量少持有本國的資產，因爲那纔是多元化。’”Sels說。“顯然，過去幾個月的辯論是關於，是否會出現從美國向外的多元化？這其中有許多因素。”
部分問題在於美國大型科技公司在股票市場中已變得多麼具有主導性，“科技七巨頭”（Alphabet、亞馬遜、蘋果、Meta、微軟、英偉達和特斯拉）貢獻了大部分增長。因此，如果這些股票出現問題，可能會對投資組合產生重大影響。
“顯然，你可能需要圍繞這一點做些什麼……來進行多元化，”Sels說。“我們強調諸如此類的事情，確保你不僅擁有成長股，還擁有一些價值股，進行一些行業多元化，一些地域多元化，等等。”
“顯然，引發那場多元化討論的另一件事是美國快速的政策變化，以及債務堆積的增長，這導致人們提出一個問題，‘是否存在去美元化的故事？這對我的投資組合和其他人的投資組合意味著什麼？’我們在數據中看到的是，大約有兩個月的時間，債券和股票市場出現了一些資金外流，但這並沒有持續——很大程度上是因爲政策已變得稍微清晰一些。”
避險資金進入中國
“人們正在向其他地區進行一點點多元化，向其他行業進行一點點多元化，以降低在美國市場的集中度，但他們並沒有逃離它，”Sels繼續說道。“人們曾對歐洲股票抱有熱情，但那非常短暫。我過去15到20年去亞洲的經歷發現，亞洲投資者很難對歐洲感到興奮。”
Sels說，部分問題在於，這些投資者沒有看到那麼多能夠實質性改變歐洲經濟的新興公司，而且除了像LVMH和寶馬這樣的公司之外，還存在品牌認知度的問題。
“這是我們第一次再次看到資金從歐洲流入中國，”Sels補充道。“這在很大程度上是因爲人們想要參與人工智能的趨勢，其次就是這個‘反內卷’的概念，伴隨著供給側改革，這將解決過剩問題，進而解決盈利增長問題。現在情況正在改變。所以我們看到資金迴流，顯然也受到了‘我該如何使我龐大的美國資產主幹實現多元化？’這個問題的鼓勵。”
估值依舊較低
隨著關於從美國向外多元化的討論保持活躍，中國似乎已成爲平衡該風險的地區，Sels說。而中國股市當下熱門的板塊——人工智能的價格依舊便宜。
滙豐銀行在上週發佈的一份報告中表示，在人工智能生態系統內，自7月份以來，基礎設施股的表現優於“賦能者”和“採用者”——分別爲22.2%對11.3%和13.5%。
芯片製造商寒武紀的股價週三飆升10%，一度成爲A股股價榜首。
儘管寒武紀代表了價格尺度中較高端的例子，但Sels強調，投資者仍可以以“30%到40%的折扣”找到其他與美國股票相當的中國股票。
他說，“我們基本上是在說，‘聽著，不要只看芯片製造商，也要看看圍繞它構建基礎設施的公司。那些圍繞它構建能源、電力供應的公司，機器人和自動化，這是真正的、重大的創新。’所以通過在整個人工智能生態系統中進行多元化，我認爲你稍微解決了關於估值的問題。”
中國股市目前正在飆升，上證綜合指數在過去一年中上漲了33.4%，而標普500指數的漲幅爲14.9%。
儘管中國的增長顯著，但滙豐銀行的研究指出，美國的人工智能相關資本支出（由亞馬遜、Alphabet、微軟和Meta的“四大巨頭”，以及Stargate和其他私營公司驅動）正以8到10倍的規模超過中國的“四大巨頭”（阿里巴巴、字節跳動、騰訊和百度，以及電信服務公司）。
此外，滙豐銀行的研究發現：“美國公司在人工智能資本支出上實現了更高的回報，據Statista的數據，2024年，美國雲平臺的收入明顯高於其中國同行——美國接近4000億美元，而中國爲600億美元。”
所以Sels說，儘管客戶可能正在平衡對美國公司的過度依賴，但美國經濟上行的基本面依然強勁，足以排除經濟衰退的可能性。的確，儘管科技股最近的波動引發了對人工智能泡沫的疑問，但這位滙豐銀行的高管仍然看漲：“我們當然認爲，人工智能概念的起飛本質上是結構性的。”
