黃金價格已以全球最重要貨幣計價創下歷史新高，突破3660美元/盎司。自2025年4月以來一直維持橫盤走勢的黃金價格，現已成功突破關鍵阻力位。目前金價同比上漲45%，過去兩年累計漲幅達90%；白銀價格同樣大幅攀升至41美元/盎司上方——同比增長45%，兩年間累計上漲80%。

結合當前經濟環境，近期貴金屬價格攀升應在意料之中。值得關注的並非價格變動方向，而是價格的上漲速度。作爲投資者，或需思考：金銀價格是否在過短時間內上漲過快、過猛？

對照長期趨勢線分析，當前黃金價格似乎處於“昂貴”區間。白銀雖同樣偏離長期趨勢，但偏離程度相對緩和。例如，以21世紀伊始的線性趨勢爲基準，當前金價較趨勢線高出42%（合1550美元/盎司）；即便採用指數趨勢線衡量，仍高於趨勢值30%（合1100美元/盎司）。

對信奉“均值迴歸”的投資者而言，當前金銀價格走勢確實可能引發擔憂，因爲他們不得不預期價格將出現下行修正。但在此背景下，均值迴歸的假設是否成立？

長期趨勢不應因價格暫時偏離（往往令投資者欣喜）而被輕易否定。但在特定環境下，長期趨勢確實可能失效——金銀市場尤其符合這種特徵。這兩種金屬不僅具有工業需求，更承擔著“類貨幣”職能，在市場中以近似貨幣的方式交易。特別是在全球法幣體系承壓時期，黃金（以及程度稍遜的白銀）被衆多投資者視爲“安全港”。

當前投資者轉向金銀的動因明確：央行持續降息預期、國際經濟金融體系緊張加劇，以及對多國政府信用度的質疑升溫。這些因素動搖了對法幣可靠性的信心，降低了債券投資的吸引力，推動了金銀的需求增長，尤其在全球金融狀況改善可能性低迷的背景下。

在此背景下，持有黃金白銀對投資者而言依然具有合理性，即便當前價格遠高於長期趨勢線。

但如何解釋過去兩年金價特別強勁的漲勢？

一個重要因素是“保險溢價”上升：鑑於投資風險攀升的環境，投資者更看重金銀的對沖價值，願意爲其支付更高的溢價。

向“新估值體系”的轉型或許能夠解釋，爲何過去兩年黃金短期價格趨勢如此陡峭，導致其顯著偏離長期趨勢。這輪飆升或許並非是那種註定要逆轉的“過度反應”，而是一種永久性價值重估。

這與西方世界格局演變相呼應：負債過度的政府逐漸喪失資本市場信任；經濟生產率增長放緩甚至下降；央行運作電子印鈔機償付債務的誘惑持續增強，這將引致未來更嚴重的通貨膨脹。

近數十年來黃金錶現持續超越其他貴金屬，超額完成價值儲藏職能。它既保護持有人免受法幣購買力侵蝕，又實現了實際價值增長。2000年1月至2025年9月期間，黃金以美元計價的年均漲幅達10.7%，歐元計價略低於10%，日元計價12%，人民幣計價9.8%。

儘管2023年末以來的金銀陡峭上漲趨勢可能延續（推動金價在2026年底前升至5500美元/盎司，銀價逼近80美元/盎司），但這並非最可能情景。更可能的是，大幅衝高後上漲趨勢將趨於平緩，增長率逐漸迴歸過去25年平均水平。不過，黃金短期內觸及4000美元/盎司（較現價上漲9%），白銀攀升至48美元/盎司（較現價上漲17%）具有合理可行性。

推測金融經濟狀況惡化速度與程度實爲複雜。例如歐元區形勢正日趨嚴峻：德國經濟近乎自由落體式下滑，法國邁向公共債務危機，歐元面臨新一輪重大考驗，其抗風險能力備受質疑。歐元區的衝擊勢必對全球產生負面傳導效應。

在此背景下，金銀價格有望邁向更高區間。但長期投資者應視金銀爲財富組合的保險機制，而非短期投機工具。歷史明確證明，金銀既能防護法幣購買力流失風險，又能應對政府與銀行機構違約風險。

從這個意義上說，黃金與白銀，正是爲這樣的時代而生。

以上觀點來自貴金屬專家托爾斯滕·波萊特（Thorsten Polleit ）