黃金在9月再創歷史新高，這一漲勢讓此前失寵的“季節性交易策略”重回視野——即“黃金在9月表現格外強勁”的說法。

據MarketWatch專欄作家Mark Hulbert，這一觀點源自2013年1月《國際商業與金融研究》（Research in International Business and Finance）期刊的一項研究。該研究題爲《黃金的秋季效應》（The autumn effect of gold），發現1980年至2010年期間，黃金9月的平均表現顯著優於其他月份。

遺憾的是，這項研究完成後不久，黃金的9月季節性行情便戛然而止。2010年至今的14個9月中，黃金有11個月出現下跌，概率高達79%。此外，這段時間內黃金均價累計下跌2.2%，而其他11個月份的平均漲幅爲0.8%。這種9月收益的反轉，嚴重削弱了前述研究結論的統計顯著性。

這段歷史爲今年9月黃金的亮眼漲勢提供了參考背景。那麼，本月的漲勢是否足以證明“黃金9月強勢行情已迴歸”？

答案取決於“黃金9月表現優於其他月份”是否有可信的理論支撐。若缺乏紮實的理論基礎，這種行情模式很可能只是統計偶然。

目前Hulbert尚未發現任何可靠的理論依據。當他詢問分析師“爲何黃金9月會格外強勁”時，最常見的回答是“黃金可能受益於與股市相同的季節性，即股市9月表現尤其疲軟”。

但這一理論站不住腳。2010年以來，道指9月的平均跌幅爲1%（其他11個月份平均漲幅爲1%）。若黃金真能從“股市資金流出”中獲益，那麼2010年後的9月黃金理應表現良好——但事實恰恰相反。

從黃金9月行情的反轉中，Hulbert得出了不同的投資啓示。其一，押注季節性模式不適合短線交易者，反而需要多年的一致性與紀律性。

以研究涵蓋30年的9月黃金錶現（1980-2010年）爲例，黃金在其中21個月份上漲，概率達70%。但即便2010年後每個9月的行情都能維持此前的強勢，單押某一個9月的黃金，也仍有30%的虧損概率。要將這一概率轉化爲可靠的盈利策略，唯一的方法是連續多年在9月押注黃金。

也就是說，精準押中某一年9月黃金出現正回報，即便並非不可能，也極具難度。

因此，當投資者因某策略“統計記錄顯著”而開始採用時，他最好堅持執行。只有當新增數據使該策略的長期記錄不再具備統計顯著性時，才應放棄。這意味著，即便遭遇一連串虧損，他可能仍需繼續遵循該策略。

例如，黃金在2013年9月（跌5.4%）、2015年9月（跌7.0%）和2016年9月（跌7.4%）均出現大幅下跌，跌幅遠超1980年以來的任何一個9月。毫無疑問，到2016年時，押注黃金9月強勢的交易者大概率已準備放棄。但即便如此，在1980-2016年的整個週期內，黃金9月相對其他月份的收益優勢，仍在93%的置信水平上具備統計顯著性——這與統計學家判斷“模式是否真實存在”時常用的95%置信水平已非常接近。

因此，相信“在9月表現格外強勁”的投資者，不應爲本月至今的漲勢過度興奮——這很可能只是偶然。即便這意味著“消失已久的季節性模式已迴歸”，也需要多年時間才能驗證。