小程序：每日投行/機構觀點梳理

國外

1. 瑞銀：將黃金2025年底目標價格上調3800美元/盎司

瑞銀：將黃金2025年底目標價格上調3800美元/盎司（此前爲3500美元/盎司），並預計到2026年年中將達到3900美元/盎司（此前爲3700美元/盎司）。上調對黃金ETF持倉量的預期，預計到2025年底，其持倉量將接近此前略高於3900公噸的紀錄高點。

2. 花旗：預計未來6至12個月布油將回落至每桶60美元

花旗指出，油價正處於基本面日益看淡與地緣政治風險加劇的拉鋸戰之中，因應歐佩克+決定自今年10月起逐步撤回自願減產行動，假設俄羅斯油供應受軍事衝突限制在每日1010萬桶，以及預測沙特原油供應於明年維持在每日1030萬桶，現時重申布蘭特期油價格今年底至明年回落的預期，預料未來三個月將回落至每桶65美元，未來6至12個月降至每桶60美元。

3. 標普：歐洲央行降息已結束，但粘性通脹仍令信心承壓

標普全球歐洲，中東及非洲地區首席經濟學家Sylvain broyer表示：“歐洲央行已經結束了其降息（週期）。但粘性服務業和食品通脹令消費者信心承壓。實際工資增長仍超過生產率，在當前形勢下，放鬆政策利率以削弱歐元將是無用的。”

4. 德銀：歐洲央行預測暗示低利率將持續到2027年

德意志銀行分析師沃爾在一份報告中說，歐洲央行最新的預測表明，利率可能會在更長時間內保持在較低水平。一方面，工作人員對整體通脹的近期預測被略微上調，這意味著2026年的通脹目標低於預期的程度有所降低。然而，將核心通脹預測下調至2027年的1.8%，表明這種低於預期的情況可能會延長。他表示：“這可能對貨幣政策產生鴿派影響。”不過他說，歐洲央行並不急於做出判斷，利率暫停可能會繼續下去。

5. 摩根大通：推遲歐洲央行降息預期時間至12月

摩根大通現預計歐洲央行將在今年12月降息，而非此前預計的10月降息25個基點，此前歐洲央行在最新政策會議上維持利率不變。摩根大通策略師在9月11日的報告中寫道：“我們意識到歐洲央行可能已經結束降息，但全球增長風險依然顯著，而且通脹預期低於目標的幅度正在擴大。”歐洲央行週四將存款利率維持在2%不變，並繼續對增長和通脹前景持樂觀態度。

6. 三菱日聯：油價趨穩，地緣緊張與供應過剩形成拉鋸

在歐洲和中東地緣政治緊張局勢推高油價連續三日上漲後，油價週四趨穩。三菱日聯金融集團（MUFG）的Soojin Kim表示，交易員正在權衡疲弱需求和供應過剩與日益加劇的地緣政治風險。她指出，市場正消化特朗普最新關於對俄羅斯實施潛在懲罰措施的言論，同時歐盟誓言在俄羅斯無人機進入波蘭領空後加大制裁力度。她補充稱，儘管供應中斷的威脅存在，但市場基本面偏空，美國原油庫存上週增加390萬桶，使得漲勢受限。

7. 德商銀行：歐洲央行會議不太可能成爲歐/美理想的催化劑

德國商業銀行外匯分析師Michael Pfister指出，任何寄希望於歐洲央行會議將推動歐元/美元進一步波動的人都可能要失望了。Pfister表示：“儘管此次會議將發佈新的預測，但會議本身不太可能提供太多新信息。目前所有跡象都表明，利率將保持不變，這種情況已經被市場消化了。”如果有什麼不同的話，希望可能落在歐洲央行行長拉加德身上。畢竟，在前兩次新聞發佈會上，她的語氣出人意料地強硬。不過，這裏也不太可能出現意外：最近幾周市場已經朝著我們的方向發展，預計最早要到明年纔會再次降息。拉加德不太可能提前透露她的立場。因此，今天的美國通脹數據可能對外匯市場更爲重要。

8. 凱投宏觀：歐洲央行今年料將按兵不動，降息風險看向明年

凱投宏觀歐元區副首席經濟學家Jack Allen-Reynolds表示：“歐洲央行今天決定將其存款利率維持在2.0%不變，並沒有就未來的利率決定提供任何指引，這符合預期。央行今年不太可能再次調整利率，但我們認爲，風險傾向於2026年再次降息。”

9. 荷蘭國際：英鎊仍有在預算出臺前下跌的風險

荷蘭國際集團分析師佩索萊說，在11月26日的秋季預算公佈之前，由於對英國財政可持續性的擔憂，英鎊仍有下跌的風險。他說，隨著英國長期政府債券從上週的拋售中反彈，英鎊兌歐元最近走強。與歐元和美元相比，英鎊對長期國債的拋售更加敏感，這意味著預算公佈前風險依然存在。然而，在英國國債穩定時期，由於英國央行在降息問題上的謹慎立場，短期利率走高，使拋售英鎊變得“昂貴”。

10. 荷蘭合作銀行：俄羅斯無人機進入波蘭事件或提振美元

荷蘭合作銀行分析師Jane Foley說，俄羅斯無人機進入波蘭領空一事可能會給美元提供一些支撐，因爲美元的避險地位仍未改變。應波蘭的要求，聯合國安理會星期四召開緊急會議。Foley表示：“這重新開啓了圍繞美元避險地位的辯論。”她說，鑑於美國信用違約息差相對較大，對這種狀況感到擔憂是有必要的。然而，Foley說，美國資產市場的深度和流動性以及美元作爲交易貨幣的影響力意味著，即使美元或美國國債的地位略有下降，也很難取代它們作爲避險貨幣的地位。

中國

1. 中金：美國通脹未退，經濟“類滯脹”風險仍值得關注

中金公司研報稱，美國8月CPI季調環比上漲0.4%，同比升至2.9%，核心CPI環比上漲0.3%，同比上漲3.1%，符合市場預期。分項來看，受汽車帶動，核心商品價格同比上漲1.5%，漲幅爲2023年5月以來最高，表明核心商品部門已由2023-2024年的通縮轉向通脹。關稅對汽車以外價格的影響並不明顯，表明企業轉嫁關稅成本也面臨阻力。服務通脹的放緩也已基本停滯，上半年疲軟的機票與酒店價格顯著反彈尤其值得關注。總體來看，這份通脹數據並不溫和，但由於就業數據持續走弱，美聯儲將不得不先降息應對。然而，在供給收縮背景下，降息的刺激效果往往更多表現爲物價上漲而非產出擴張，這意味著降息空間可能受限，經濟“類滯脹”風險仍值得關注。

2. 中信證券：維持美聯儲年內將連續降息三次各25bps的預測

中信證券研報稱，美國8月CPI大致符合預期，通脹形勢未惡化，進口敏感型商品價格和核心服務通脹都比較平穩。白宮關稅措施合法性的爭議懸而未決，這可能是企業暫緩漲價的原因之一。未來數月美國總體CPI同比增速可能將在3%附近徘徊，維持美聯儲年內將連續降息三次各25bps的預測，降息交易應該是近期比較明朗的主線。

3. 中信建投：AI驅動增長，電子行業週期有望持續向上

中信建投研報表示，上半年消費電子和半導體持續復甦，在AI算力的進一步催化下，進入新一輪的雙旺共振期，相應帶動業績持續向上。2025年上半年電子板塊467家公司營業收入合計18578億元，同比增長19.2%；歸母淨利潤合計859億元，同比增長29.0%。展望下半年及明年，消費電子旺季疊加端側AI新品密集發佈，中國外大廠AI相關資本開支指引積極，驅動電子行業基本面向好，加之創新升級等各項利好催化，行業週期有望持續向上，整體配置價值凸顯。

4. 中信建投：優質房企業績率先企穩，房企拿地信心明顯提升

中信建投研報稱，2025年上半年房地產開發行業整體業績仍然承壓，合計收入下降15%，房企對存貨計提減值增加和費用率上升導致上半年虧損擴大270億元，但毛利率下降對業績拖累明顯改善，部分優質房企毛利率與利潤企穩回升。房企償債能力分化，因業務規模收縮延續降槓桿趨勢，但由於虧損較多行業，整體償債能力減弱；頭部房企仍保持盈利狀態，償債能力穩定。百強房企前8個月銷售同比下降14%，降幅較去年全年收窄16個百分點；但土地市場率先回暖，前8個月百強房企合計拿地金額達7235億元，同比增長31%，房企積極補倉核心城市，銷售規模漸近見底。

5. 銀河證券：下半年繼續看好算力相關的PCB、國產算力、IP授權等

梳理電子行業半年報，銀河證券認爲算力板塊依然處於業績兌現階段，以及相對較爲適中的估值水平，下半年依然繼續看好算力相關的PCB、國產算力、IP授權、芯片電感等。2026年或成爲摺疊屏市場復甦的關鍵年，蘋果傳聞中的摺疊產品將有望帶動整體品類的討論度，並可能在軟件交互與硬件設計層面帶來新的思考，進一步活化市場需求。同時今年推出的新型可穿戴設備也有望推動市場復甦。通過技術突破+生態整合+市場下沉，AR眼鏡廠商正在推動AR眼鏡從“小衆極客玩具”邁向“大衆智能終端”，隨著AI+AR技術的成熟，智能眼鏡有望成爲繼智能手機後的下一代主流計算終端。

6. 國泰海通：供應商陸續推出AI高端芯片，內存升級助力DRAM量價齊升

國泰海通發佈研報稱，英偉達下一代Rubin CPX在硬件層面上分拆了AI推理的計算負載，內存升級提供更高速傳輸。隨著運算速度的提升，DRAM及NAND Flash在各類AI延伸應用，如智能手機、服務器、筆電的單機平均搭載容量均有成長，又以服務器領域成長幅度最高，2024年Server DRAM單機平均容量年增17.3%。伴隨AI服務器需求持續增加，AI高端芯片如英偉達下一代Rubin及雲端服務業者(CSP)自研ASIC陸續推出或開始量產，有助於高速運算的DRAM產品量價齊升。建議關注存儲模組。