今年初美元經歷創紀錄下跌後，近期已有所企穩，但多數外匯市場參與者仍認爲美元處於熊市趨勢，並將迎接進一步貶值。在截至6月的六個月內，美元指數下跌約11%，創下其歷史上最大跌幅之一。

儘管近期美元匯率因看跌期貨頭寸大幅回撤而企穩，但美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，截至上週，投機者的美元淨空頭頭寸爲57億美元，雖較6月底的210億美元大幅下降，但仍處於歷史高位。

多數投資者認爲美元的拋售潮只是暫停而非趨勢逆轉，市場的核心擔憂包括：美國財政與貿易雙赤字持續高企、疲軟就業市場可能促使美聯儲更激進降息，以及全球基金經理正重新評估外匯對沖策略以降低美元敞口。

“美元正處於下跌過程中，且跌勢尚未結束，”景順投資（Insight Investment）貨幣解決方案主管弗朗西斯卡·福爾納薩里（Francesca Fornasari）表示，“這個過程會很混亂，而且很可能伴隨大量波動。”

推動美元此前下跌的諸多因素仍未消失，包括：對“美國例外論”的重新審視、對美國總統特朗普貿易保護主義立場引發經濟增長放緩的擔憂，以及對雙赤字問題持續存在的憂慮。

一系列疲軟的就業數據爲美聯儲提供了更激進降息的空間，而這將削弱美元的利差優勢。

“市場現在開始思考：美國經濟將疲軟到何種程度……未來就業市場會有多低迷？這對美聯儲貨幣政策意味著什麼？”歐洲最大資產管理公司東方匯理（Amundi）的固定收益與貨幣策略主管帕雷什·烏帕德亞亞（Paresh Upadhyaya）表示。

美聯儲大概率將在下週重啓短期利率降息，並在今年剩餘時間裏連續降息。

烏帕德亞亞年初就對美元持看空立場，且一直在增持美元空頭頭寸，他表示目前沒有理由改變這一策略。

全球投資者面臨對沖難題

業內人士指出，多年來美國資產的優異表現，導致全球投資者對美資產敞口過高。4月的關稅波動促使部分投資者減持頭寸並重新評估對沖策略，但這種倉位調整遠未完成。

德意志銀行等機構的數據顯示，外資持有的美國資產規模達數萬億美元，任何敞口縮減都可能對美元構成壓力，而目前這種壓力尚未大規模顯現。

“若外國投資者決定開始降低對美資產的配置比例，美元可能迎來下一輪大幅下跌，”東方匯理的烏帕德亞亞說。

美元上半年的低迷表現，已促使資產管理公司增加對沖操作。景順投資的福爾納薩里表示，反應較慢的市場參與者可能在未來3至6個月內加入這一行列。

對沖交易通常涉及通過遠期合約或掉期工具賣出美元，這會增加美元供給，進而對美元匯率形成壓力。隨著美聯儲降息，美國相對海外更低的利率，也會降低主流對沖工具的成本，增強外匯對沖的吸引力。

“顯然，美聯儲從當前水平進一步降息，將增強外國投資者對沖美元資產的動力，”德意志銀行全球外匯研究主管喬治·薩拉維洛斯（George Saravelos）週一在報告中表示。

特朗普政府難爲美元撐腰

業內人士還預計，美元多頭不太可能從特朗普政府獲得支持，因爲“美國優先”議程及重振美國製造業的計劃，與強美元的目標相悖。不過，特朗普政府偶爾會表示，致力於維護美元的強勢與影響力。

“他們仍信奉‘強美元’‘美元霸權’，但希望美元比今年初的高位略弱一些，”路博邁集團（Neuberger Berman）董事總經理、全球投資級固定收益聯席主管薩諾斯·巴爾達什（Thanos Bardas）表示。

“若美元指數維持在110，美國製造業絕無迴流可能，”巴爾達什說。他預計美元指數短期內將在95至100區間波動。

“我認爲美國未必會明確釋放‘希望美元走弱’的信號，但也不會阻礙美元走弱，”加拿大豐業銀行首席外匯策略師肖恩·奧斯本（Shaun Osborne）表示。奧斯本預計，未來一年左右，美元兌主要貨幣匯率可能再跌5%至7%。

多數專家認爲美元仍被高估

考慮到美元今年已累計下跌較多，且市場已消化美聯儲大幅寬鬆的預期，美元仍有獲得支撐的可能性。

路博邁集團的巴爾達什表示，看空美元觀點面臨的一個風險是：美國經濟增長前景意外好轉。

受企業對人工智能等知識產權領域投資的推動，美國二季度經濟增速較初步估算有所上調，但進口關稅仍讓經濟前景充滿不確定性。

不過，業內人士表示，相對於許多貨幣，美元估值仍偏高，這讓外匯市場的潛在買家望而卻步。衆所周知，外匯市場的特點是，貨幣往往會在兩個方向上出現長期超調。

“目前美元纔剛剛接近我認爲的‘中性估值水平’，”東方匯理的烏帕德亞亞表示，並指出美元遠未到被低估的程度。“美元熊市仍有更多行情等待上演，”他說。