今年印度節日季的黃金需求預計弱於去年，因創紀錄的金價可能抑制首飾購買，抵消投資需求的溫和增長。

反過來，作爲全球第二大黃金消費國，印度需求走弱可能限制上週剛創歷史新高的全球金價漲幅。但黃金進口疲軟或有助於縮小印度貿易逆差，並支撐盧比匯率。

上週，印度本地金價飆升至每10克109,840盧比的歷史峯值，今年以來累計上漲42%，2024年漲幅亦達21%。

PN Gadgil and Sons首席執行官阿米特·莫達克（Amit Modak）在新德里舉行的印度黃金會議間隙表示：“消費者預算固定，難以跟上金價漲幅，預計實物需求將下降約10%-15%。”

印度將在10月慶祝杜塞赫拉節（Dussehra）和排燈節（Diwali），在這兩個節日期間購買黃金被認爲是吉祥的。

第四季度通常佔印度黃金銷量的三分之一，因恰逢婚禮季和節日旺季。2024年同期，印度黃金需求達265.8噸，主要受節日前價格回調推動——當時印度政府爲打擊走私，將黃金進口關稅從15%大幅下調至6%。

黃金投資需求逆勢增長，消費結構悄然轉變

儘管金價持續走高，但過去幾周印度的消費者情緒有所改善。

世界黃金協會印度區首席執行官薩欽·賈恩（Sachin Jain）指出，“若以價值計算，即使實物量下降，需求仍將顯著高於去年”。他補充稱，投資需求（尤其是黃金ETF）因金價表現優於其他資產類別而持續上升。

2025年一季度，印度黃金ETF規模接近1600億元，較年初增長顯著，反映出投資者對黃金的長期配置意願。

與此同時，消費者行爲呈現結構性調整：非必要首飾消費大幅萎縮，婚慶剛需則通過輕量化設計（如18K金飾）和以舊換新維持韌性。

MetalsFocus報告顯示，2025年一季度印度首飾消費中以舊換新佔比高達60%，零售商推出的分期付款計劃（如月付5000盧比）進一步緩解預算壓力。

關稅紅利消退，零售市場面臨雙重壓力

印度政府近期宣佈的消費稅減免政策可能部分提振零售需求。

加爾各答批發商JJ Gold House的哈沙德·阿杰梅拉（Harshad Ajmera）表示，對消費品（從肥皂到小型汽車）的減稅將增加居民可支配收入，間接利好黃金購買。但分析師指出，“關稅下調的紅利已在2024年集中釋放”——2025年1-5月黃金進口量同比下降27%，顯示政策刺激效應邊際減弱。

值得注意的是，印度央行2025年持續增持黃金，前三個季度購金量達289噸，創歷史同期新高，凸顯黃金作爲戰略儲備資產的地位。

然而，零售市場仍面臨“高金價-弱消費”的雙重壓力：2025年一季度首飾消費量同比下降25%至71噸，創2020年以來新低，南部市場降幅更是高達25%。

爲應對需求疲軟，印度珠寶商加速產品結構調整。一方面，18K金飾（純度75%）市場份額從5%-7%躍升至15%以上，價格較傳統22K黃金低20%，更符合年輕消費者對時尚與性價比的需求；另一方面，零售商加大數字黃金和金幣銷售力度，2024年投資金需求佔比已達總需求的75%。

世界黃金協會預測，當金價突破3000美元/盎司，2025年印度黃金總需求或降至700噸，創四年新低。但部分機構仍持樂觀態度。MetalsFocus認爲，隨著消費者逐步適應高金價，疊加季風雨季降雨充沛（利好農民收入），四季度需求或環比回升5%-10%，但全年仍難逆轉頹勢。

印度需求疲軟制約金價，央行購金或提供支撐

印度對黃金的進口需求下滑可能限制全球金價漲幅。2025年5月，印度黃金進口量同比下降13%至31噸，連續第二個月萎縮，反映出實物消費的持續低迷。但與此同時，各國央行購金潮爲金價提供長期支撐，2025年一季度全球央行淨購金289噸。

分析師指出，印度黃金市場正被“高金價”、“弱消費”、“強文化”的三重力量拉扯：儘管首飾消費受抑制，但黃金作爲財富儲存工具的文化屬性仍在，且投資需求的增長（如黃金ETF）可能重塑市場格局。未來需重點關注10月節日季的實際銷售數據，以及印度政府是否進一步出臺刺激政策，比如黃金ETF稅收優惠加碼。