小程序：每日投行/機構觀點梳理

國外

1. 惠譽：美聯儲全力支持就業，短期內將忍受更高通脹

惠譽美國經濟研究主管Olu Sonola表示：“美聯儲如今全力支持勞動力市場，明確釋放出2025年將進入一個果斷而激進的降息週期。信息非常清晰：增長和就業是首要任務，即便這意味著在短期內容忍更高的通脹。”

2. 高盛：維持對A股和H股的超配A股“慢牛”格局似比以往更加穩固

高盛稱，維持對A股和H股的超配評級，建議逢低吸納，並看好民企龍頭、人工智能、反內卷，以及股東回報等投資主題。分析師Kinger Lau等在報告中指出，盈利對於股市行情的持續是必要的，但流動性也是必要條件，目前A股的“慢牛”格局似乎比以往更爲穩固。

3. 畢馬威：美聯儲延續當前政策至明年，可能會導致過度刺激

畢馬威首席經濟學家Diane Swonk表示，美聯儲試圖說，他們正在解除一些限制以提振勞動力市場。但如果將這一政策延續至明年，屆時美聯儲將迎來主要領導層變動，可能會出現過度刺激的情況，從而形成一種更有害的自我實現的預言，即消費者和企業預期通脹將更高。

4. 貝萊德：美聯儲降息前景或將取決於勞動力市場持續疲軟

貝萊德投資研究所主管Jean Boivin表示，美聯儲的降息前景很可能取決於勞動力市場是否保持足夠疲軟。他指出，鮑威爾稱美聯儲最新降息是出於對就業市場疲軟跡象加劇的“風險管理”，這可能意味著未來的政策行動將高度依賴數據表現。Boivin認爲，美聯儲在控制通脹和債務償付成本方面可能面臨壓力——雖然這些壓力正在消散，但若降息提振企業信心和招聘活動，通脹可能輕易復燃。在此背景下，勞動力市場的進一步疲軟將爲美聯儲更多降息提供依據。

5. 三菱日聯：美聯儲並沒有進入降息衝刺模式

三菱日聯美國宏觀策略主管George Goncalves表示，此次美聯儲決定是美聯儲能做到的最鴿派的表態，並且他們在點陣圖預期中又增加了一次今年的降息。不過，感覺美聯儲並沒有進入降息衝刺模式，他們只是重啓了降息進程，因爲他們承認就業市場並不像他們預想的那麼好。這也是爲什麼風險資產反應平淡的原因。美聯儲有可能在10月和12月各降25個基點，而50個基點的降息幅度不一定利好信貸。

6. 野村證券：調整美聯儲預期，追加10月降息預測

野村證券目前預計，在美聯儲如期降息25個基點並釋放持續寬鬆信號後，美聯儲將在今年剩餘每次會議上各實施25個基點的降息。這家日本券商此前曾預測美聯儲10月將暫停降息、12月纔會行動。“儘管利率路徑預期向鴿派修正，但經濟預測卻意外鷹派。這表明短期內實施額外保險式降息的門檻較低，且對通脹風險的警惕性有所降低，”野村證券分析師在週三的報告中表示。

7. 德意志銀行：將明年的黃金價格預測上調至4000美元

德意志銀行週一上調了明年的黃金價格預測，預計均價爲每盎司4000美元，高於此前的3700美元。該行表示，良好的外匯和利率環境可能推動金價進一步上漲。德銀在報告中指出：“儘管黃金相較其公允價值已顯得偏貴，但我們認爲這主要歸因於官方需求的強勁，而我們預計這種需求將持續。”同時，德意志銀行還將其對2026年白銀價格的預測上調至每盎司45美元，此前預估爲40美元。

8. 荷蘭國際集團：通脹表現不佳並未顯著改變英國央行降息概率

荷蘭國際集團James Smith表示，對於即將在週四召開利率決議會議（市場預期英國央行將維持利率不變）的英國央行而言，最新公佈的英國通脹數據顯然不是好消息。他在一份報告中寫道：“然而，該數據並未顯著改變今年晚些時候進一步降息的可能性（既未大幅提升、也未大幅降低這一概率）。”Smith指出，食品通脹率小幅攀升至5%以上，但8月爲4.7%的服務業通脹率，有望在明年春季出現更明顯的回落。此外，定於11月底公佈的政府預算案，也可能以增稅爲主要內容。他表示，這意味著英國央行在明年夏季前仍有充分理由進行兩到三次降息。

9. 荷蘭合作銀行：明年二季度起歐洲天然氣價格或穩於20歐元高位區間

荷蘭合作銀行分析師Florence Schmit表示，得益於新增液化天然氣產能投產，預計從明年第二季度起，歐洲天然氣價格將穩定在每兆瓦時20多歐元的高位區間。這位能源策略師指出：“歐洲天然氣供應正經歷結構性轉變——核心特徵是對管道天然氣的依賴下降、對液化天然氣的依賴上升，這一轉變帶來了新的脆弱性。歐洲大陸的能源安全將日益取決於全球液化天然氣市場動態、天氣變化以及基礎設施瓶頸，這使得天然氣價格穩定性相較於戰前時期，對外部衝擊更爲敏感。”荷蘭合作銀行稱，即將投產的新增液化天然氣產能規模可觀，僅美國一國的產能就將增加8%，推動全球液化天然氣年產能提升約3400萬噸。目前，歐洲天然氣基準——荷蘭TTF天然氣期貨合約價格徘徊在每兆瓦時32歐元以上。

10. 美國銀行調查：59%歐洲投資者認爲美國勞動力市場疲軟是全球增長最大風險

美國銀行9月歐洲基金經理調查顯示，59%的受訪歐洲投資者認爲，美國勞動力市場疲軟是全球經濟增長面臨的最大風險。調查同時顯示，33%的投資者將美國總統特朗普的政策組合列爲全球增長的第二大風險。

中國

1. 中金：米蘭拉低點陣圖降息平均數

中金研報稱，此次美聯儲會議的核心信息：“風控式”降息中規中矩，“點陣圖”預計年內再降息兩次，但分歧較大 。1）表面上看，“點陣圖”預計年內還有兩次降息，但細看19個票委的投票分佈，9人預計年內再降息1次甚至更少，9人預計再降息2次，另有1個人預期再降息125bp（顯然不太可能，市場猜測可能是米蘭），換言之，如果不是米蘭如此低的預期拉低了平均數，作爲以中位數作爲最終結果的“點陣圖”年內再降一次還是兩次基本勢均力敵，在兩可之間，與當前的期貨市場計入的10月和12月各計入超過80%概率的降息預期就算基本匹配。2）2026年的分歧更大，且中位數只有1次降息，明顯少於當前期貨市場計入的還有三次的概率，但因爲明年涉及到鮑威爾以及多位委員的換屆，因此市場也沒有對明年的路徑作過度反應。

2. 中金：預計美聯儲將於10月再次降息，但降息門檻將越來越高

中金研報稱，往前看，由於就業數據過於疲軟，我們預計聯儲或將於10月再次降息25個基點，但在這之後，通脹升溫將使降息門檻越來越高，貨幣寬鬆空間也將受限。當前美國經濟的癥結並非需求不足，而是成本上升。過度的貨幣寬鬆非但無法解決就業問題，反而可能加劇通脹，使經濟陷入“類滯脹”困境。

3. 華泰證券：將美聯儲年內降息次數從2次上調至3次

9月18日，華泰證券研報稱，台北時間9月18日（週四）凌晨美聯儲公佈9月議息會議決定，如期降息25個基點，點陣圖指示年內將再降息50個基點，鮑威爾在會議上表態偏鴿。考慮到9月就業市場仍然可能面臨壓力，支持10月降息，華泰證券將美聯儲年內降息次數從2次上調至3次，即10月和12月將分別再降息25個基點。

4. 中信證券：預計年內美聯儲或再累計降息50個基點

美國聯邦儲備委員會在結束爲期兩天的貨幣政策會議後宣佈，將聯邦基金利率目標區間下調25個基點到4.00%至4.25%之間，符合市場預期。中信證券首席經濟學家明明在接受上證報記者採訪時表示，年內預計美聯儲或再累計降息50個基點，美國政策利率年底或位於3.5%-3.75%。明明認爲，歷史經驗表明，在美聯儲寬鬆貨幣政策影響下，全球大類資產往往都能受益於流動性的擴張並取得較好表現，以A股爲代表的權益資產可能最爲受益，降息週期往往表現較佳；以中國債券爲代表的債券資產往往呈現跟隨政策利率走牛的態勢。

5. 中信證券：預計在本輪降息交易中美元可能維持弱勢狀態，黃金仍有不錯表現

中信證券研報稱，美聯儲2025年9月議息會議降息25bps，符合市場預期。鮑威爾表示這是一次風險管理式降息，在雙重使命中偏向控制就業市場下行風險點陣圖指引年內還有50bps降息符合預期，中信證券依舊預計美聯儲將在10月和12月的議息會議上分別再次降息25bps，等到新任美聯儲主席的最終人選落地後，2026年利率路徑纔會更加清晰。市場方面，降息落地後美債再現“買預期+賣事實”、美股“補漲”特徵依舊，道指和小盤股表現較好。建議相對淡化此次會議對明年利率路徑的指引，預計在本輪降息交易中美元可能維持弱勢狀態，預計黃金仍有不錯表現。

6. 浙商證券：美聯儲“風險管理式”降息，寬鬆預期仍存在回擺的可能

浙商證券宏觀研究團隊發表研報表示，本月美聯儲如期降息25BP，並在點陣圖中給出年內剩餘兩次議息會議連續降息2次的預期。但值得關注的是，鮑威爾在會後記者問答中指出9月降息是一次“風險管理式”降息。浙商證券宏觀研究團隊認爲這是本次會議中最重要的表述之一。整體來看，雖然點陣圖指向年內仍有兩次降息空間，但浙商證券宏觀研究團隊認爲寬鬆預期仍存在回擺的可能。主要原因有兩大方面：一是美國經濟的核心動能由消費切向投資後，非農就業中樞可能下行，但非農弱不代表經濟弱，通脹韌性可能強於預期；二是非農中樞雖然下降，但由於非法移民驅趕收縮勞動力供給，失業率未必上行。如果失業率持續保持穩定，連續降息未必能夠兌現。此外，重點提示，需關注縮表年內停止的可能性。

7. 民生宏觀：美聯儲降息是問題的開始，“滯”和“脹”的按鈕更容易被觸發

民生宏觀研報稱，美聯儲降息是問題的開始，不是結束。降多了、降快了，通脹是風險；降少了、降慢了，特朗普是風險。點陣圖暗示年內75bp降息，相較6月增加了25bp，還是契合了鮑威爾在傑克遜霍爾會議上謹慎寬鬆的論調，但這和米蘭及其背後白宮想要的150bp相差不小。美聯儲的獨立性之爭纔剛剛開始。往後看，勞動力市場降溫與通脹粘性的“數據悖論”，米蘭任命帶來的政治博弈等都使得美聯儲的決策面臨“兩難”局面，也將後續寬鬆路徑的走勢推向複雜化。在白宮的施壓下，市場可能還是會時不時定價年內比75bp更多的降息。而從經濟動態來看，我們依舊對持續寬鬆後的增長和通脹組合保持持續關注，連續降息不會一帆風順，在特朗普的政策組合下，“金髮女郎式”的軟著陸（增長復甦+低通脹）難度更大，“滯”和“脹”的按鈕更容易被觸發。

8. 中金：僅有少數具備全棧能力的機器人企業，有望進一步突破至“具身智能”層級

中金公司認爲機器人大模型是破解傳統機器人控制瓶頸、邁向通用具身智能的關鍵路徑。當前行業主要基於大語言模型、自動駕駛大模型及多模態大模型探索的發展方向，產業重心已轉向“小腦+大腦”系統研發，而不同企業在研發與商業化路徑上存在差異。該機構認爲只有極少部分具備全棧技術能力、資源整合優勢與長期主義戰略的企業，未來將通過收斂技術路徑，最終定義“具身智能”的核心標準，進一步突破至“具身智能”層級。

9. 銀河證券：季節性旺季來臨有望推動水泥價格上調

中國銀河證券研報表示，8月份水泥仍處於季節性淡季，高溫雨水天氣繼續影響下游施工，中國全國水泥市場需求疲軟，水泥磨機開工負荷環比下降；中國全國熟料線停窯率較高，熟料庫存由升轉降，但行業供應過剩問題仍存；8月水泥均價271.67元/噸，月環比下降。後續來看，9-11月需求有望呈季節性回暖，疊加“反內卷”加速行業去產能，供需有望緩和，對水泥價格起到推動作用。