發展中國家政府發行的本幣債券今年已爲投資者帶來15%的美元計價回報率，正邁向2017年以來最強勁的年度表現。這一輪上漲行情源於特朗普發起的貿易衝突及其頻繁的政策轉變，這些因素動搖了市場對全球最大經濟體的信心，驅使投資者將資金轉向其他市場。

如今，美聯儲在暫停九個月後再次降息，進一步刺激投資者尋找更高收益的投資機會。

美元若持續走弱，以本地貨幣計價的債券回報將會倍增——這類資產正受到雙線資本創始人岡拉克（Jeffrey Gundlach）和摩根大通資產管理旗下基金經理的青睞。

Neuberger Berman公司同樣看好新興市場貨幣及本地債券。美國銀行更是直言，在今年剩餘時間內，沒有什麼資產類別能媲美新興市場的“套息交易”（即從低利率國家借款，再投資於高收益國家）。

摩根士丹利投資管理的投資組合經理坎貝爾（Patrick Campbell）表示：“市場明顯存在配置非美元資產的意願。我們發現投資者對我們一些更貼近基準的新興市場本地策略興趣大增，這種熱度實屬2012年以來首次。”

這些頭寸反映出市場預期美聯儲的寬鬆政策將持續壓制美元，從而提升那些由升值貨幣支持的債券回報。這也可能刺激更多在美國融資的套息交易。

增加風險敞口

T. Rowe Price集團上週提高了對新興及前沿市場債券的持倉，押注其相對較高的收益率將吸引尋求分散美國市場風險的全球資金。

該公司駐巴爾的摩的國際固定收益業務主管奧查德（Kenneth Orchard）在接受採訪時表示：“新興市場可能形成持續數年的良性循環：資本流入推動基本面改善，進而吸引更多資金流入。我們的分析顯示，我們正處在又一輪循環的起點。”

宏利投資管理的高級投資組合經理托夫特（Nathan Thooft）指出，美聯儲的行動“繼續支持美元走弱和利率下行的預期，這兩者均有利於新興市場的股票和債務。”

本輪新興市場上漲還受到特朗普反覆無常的關稅政策推動。這些政策在今年上半年導致美元出現自1970年代初以來最劇烈的下跌。與此同時，發展中國家的利率水平顯著更高——因許多央行出於通脹擔憂而對放寬貨幣政策持更謹慎態度。

這種格局使得新興市場政府債務的表現領先於全球大多數固定收益資產。其15%的漲幅是美國公司垃圾債券收益率的兩倍以上，也遠超彭博美國國債指數5.4%的漲幅。領漲的國家包括巴西、墨西哥、哥倫比亞、匈牙利和南非——這些市場的漲幅均超過23%。

當然，大幅上漲也可能限制未來收益空間。美元若因市場減少對美國降息的預期或地緣緊張局勢升級而重新走強，都可能打擊市場情緒。此外，今年早些時候土耳其市場的拋售以及上週阿根廷市場的急劇惡化（迫使央行消耗外匯儲備干預），也提醒著人們政治動盪可能多迅速地顛覆新興市場。

但分析師和投資者認爲，這些風險將被美聯儲降息以及年底前可能再降息兩次的積極影響所抵消。

這部分是因爲發展中國家的政策制定者可能會跟進降息，從而進一步提振債券表現。同時，南非和哥倫比亞等國經通脹調整後的實際收益率預計也將持續吸引套息交易資金流入。

據摩根資產管理固定收益國際首席投資官斯蒂利（Iain Stealey）分析，歷史上在美聯儲降息後，新興市場債務平均能帶來6%至8%的回報。他參與管理的摩根全球債券機會基金至今仍超配新興市場。

雙線資本的投資組合經理瓦萊麗·何（Valerie Ho）表示，她的基金已增持了巴西、南非和匈牙利頭寸——這些市場都有望從美聯儲政策轉變和美元走弱中受益。

她說：“在當前背景下，我們樂意維持這些頭寸。”

可觀的回報持續吸引資金流入新興市場基金。美國銀行彙總的EPFR數據顯示，在截至9月17日的一週內，專注債券的基金淨流入約3億美元，實現連續第22周資金流入。年初至今的淨流入總額已達到450億美元。

在PGIM固定收益公司，新興市場債務業務主管赫普沃思（Cathy Hepworth）鑑於硬貨幣債券今年以來強勁表現已部分獲利了結。但她仍維持看空美元的傾向，並超配高收益貨幣。

赫普沃思表示：“當前環境仍對新興市場有利，資金流向非常明確。”