衆多基金經理會說他們非常看好美國股市，但很難找到一位既看好股市，又能在市場崩盤時大賺特賺的人。

“我是‘崩盤先生’——我始終是‘崩盤先生’，”馬克·斯皮茲納格爾（Mark Spitznagel）說道。他在2015年的“閃崩”中單日爲客戶賺取10億美元。作爲《黑天鵝》作者納西姆·尼古拉斯·塔勒布（Nassim Nicholas Taleb）的門生，他的對沖基金Universa Investments在雷曼兄弟倒閉和新冠疫情引發市場暴跌時也獲得了鉅額收益。

斯皮茲納格爾當前展望中令人不安的部分是，他認爲市場狀況與1929年華爾街股災那年相似。對於那些希望牛市盛宴能持續更久的投資者而言，一線希望是：他認爲當前更類似於1929年初，即股市在“咆哮的二十年代”漲勢基礎上繼續大幅攀升的階段。

普通投資者應該感到興奮還是擔憂？請先了解斯皮茲納格爾過去那些鉅額利潤的獲取方式。他並非靠占卜預測股市下跌的時機。即使是最聰明的交易員也無法預知疫情或交易故障的到來。Universa購買所謂的“尾部風險保護”產品，這類產品在大多數時候虧錢，但在市場出現特別劇烈的下跌時則能帶來巨大回報。

其他成功的基金經理也曾因類似的預測引起公衆關注，並且偶爾能說對。2024年7月，斯皮茲納格爾本人就曾發出類似論調，預測將發生“非常、非常糟糕的事情”，但股市會先迎來最後一波狂歡。自那以來，標普500指數上漲了23%。

市場擇時是出了名的困難，對於那些因恐慌性頭條新聞而調整投資組合的個人投資者來說，代價往往高昂——斯皮茲納格爾明確不建議這樣做。無法購買複雜尾部風險保護產品的個人投資者，只要能夠堅持，長期來看仍能獲得可觀回報。但很多人做不到。

“投資者面臨的最大風險不是市場，而是他們自己，”他說。

拋開時機不談，斯皮茲納格爾所描述的先是市場狂熱、隨後災難性崩盤的場景，可能對他這種特殊策略有利。當投資者樂觀時，他的基金能夠廉價購入奇特的尾部風險衍生品。他的客戶（主要是養老基金等傳統投資者）也會購買保護措施，以便能更安心地充分享受市場上漲帶來的全部好處。

斯皮茲納格爾認爲當前牛市可能遭遇自1929年以來最慘烈清算的原因，在於聯邦政府屢次出手救助市場和經濟。他將此比作快速撲滅森林大火，結果卻導致過多的乾燥火種積累。在當今股票估值接近歷史高位的情況下，最終的“燃燒彈”可能會燒得更旺。

不過，在這發生之前，他認爲諸如美聯儲降息等條件對市場推升至新高點是理想的，標普500指數可能會相當快地達到8000點。這較當前水平有20%的漲幅。

如果一場大規模拋售真的迫在眉睫，那麼現在的大幅上漲並不罕見。自1980年以來，標普500指數在熊市開始前的12個月裏，年化回報率達到了驚人的26%。而在1929年峯值之前的最後12個月漲勢，是該平均水平的兩倍多。

無論是個人投資者還是專業投資者，在像今天這樣的時期都傾向於增加股票敞口。道富銀行的策略師上月指出，機構投資者的股票敞口剛剛達到2007年11月（即一輪兇猛熊市開始前）以來的最高水平。美國家庭的股票配置也創下紀錄，超過了科技泡沫時期的水平。

投資者正在將謹慎拋諸腦後的另外兩個跡象是：上週五，投資者持有投資級債券所要求的溢價降至1998年以來最低水平；美國證券交易所的交易量在獨立日恐慌期間，僅略低於4月份創下的紀錄。

“市場是反常的，”斯皮茲納格爾說。“它們存在的意義就是絞殺散戶。”