自日本央行新行長植田和男被任命後，日本的物價壓力不斷上升，這引發了市場的熱議，認爲這位新行長可能會加速退出其前任黑田東彥的超級寬鬆政策。

但對於日本央行來說，其與通縮鬥爭數十年的痛苦記憶，可能嚴重影響了日本央行在通脹和工資緩慢上升的情況下，是否決定邁出退出超寬鬆貨幣政策的第一步。

舊日“傷痕”仍在警告！

三位熟悉日本央行想法的消息人士稱，薪資前景的不確定性和全球經濟日漸疲弱加劇了日本央行至少在秋季之前不會調整其備受爭議的收益率曲線控制（YCC）政策的可能性。

其中一位消息人士稱，“在一個利率已維持超低水準20年的國家，日本央行首次加息的衝擊可能是巨大的，這足以讓其變得謹慎”。

2007年，日本央行將短期利率從0.25%上調至0.5%，此舉後來被批評爲延長了通縮週期。

1998年至2005年期間，植田和男作爲日本央行董事會成員參與了日本抗擊通縮的戰鬥，他非常清楚過早退出超寬鬆政策的危險。由於擔心經濟復甦不穩定，他反對日本央行在2000年將短期利率從零提高到0.25%的決定。

央行的緊縮政策在政治上引起了巨大的壓力，在2000年6月決定加息後，日本央行僅在8個月後就被迫改變路線，採取了量化寬鬆政策。

消息人士稱，鑑於這種不合時宜的政策轉變所帶來的創傷，謹慎將是植田和男的首要任務，暗示結束YCC可能需要一段時間。這將意味著，更重大的政策變化甚至還要“往後稍稍”。其中一位消息人士稱：

“只要短期利率保持在低位，僅調整YCC可能不會對經濟造成太大傷害，但日本央行與通縮的長期歷史鬥爭使其不能掉以輕心。”

日本央行的“頭等任務”已變？

其次，日本央行與市場預期的一個關鍵區別在於日本的通脹前景。

從表面上看，逐步退出部分日本央行大規模刺激計劃的條件似乎正在形成：日本4月核心消費者通脹率達到3.4%，高於日本央行一年多來設定的2%的目標，因爲企業繼續提高一系列商品和服務的價格。

在今年與工會的薪資談判中，企業提出了30年來從未有過的加薪，這加大了在薪資增長停滯數十年後，薪資持續上漲的希望。

由於強勁的中國需求抵消了部分外部不利因素，外界普遍預計日本央行將在7月份的下一次季度評估中上調今年的通脹預期。

但與過去相比，通脹現在不再是退出超寬鬆政策的觸發因素，因爲政策制定者將注意力集中在可能再次顛覆持續復甦之路的風險上。第三位消息人士稱：

“如果你知道美國經濟可能因過去大幅加息而放緩，日本央行自然會對逐步退出刺激措施持謹慎態度。”

可以肯定的是，如果通脹繼續超過日本央行的預期，植田和男仍有調整YCC的餘地。在4月份的首次政策會議上，他取消了將利率維持在“當前或更低水平”的指導承諾。

植田和男在上個月的一次採訪中表示，“如果我們政策的收益和成本之間的平衡發生變化”，日本央行可能會調整YCC。

然而，由於黑田東彥的大規模刺激措施未能將通脹預期重新錨定在日本央行的目標附近，植田和男有充分的理由保持謹慎。

他在上月表示，消除日本根深蒂固的通縮心態仍是一項艱鉅的挑戰，並警告稱，太快行動比加息不夠快更危險。他說：

“等待覈心通脹上升，直到可以判斷2%的通脹已經完全站穩腳跟的成本，不如倉促改變政策的成本大。”

外媒的一項調查顯示，在植田和男多次表示仍有必要採取貨幣刺激措施後，觀察人士推遲了對日本央行政策調整時機的預測。

在接受調查的47位經濟學家中，只有3位預計日本央行在6月16日結束的爲期兩天的政策會議上將採取緊縮措施，遠低於4月份調查時的18位。超過三分之一的受訪者認爲，7月份最有可能發生變化，而不是6月份。

有一個更廣泛的跡象表明，政策變化的時間比此前預計的要晚，預計今年夏季過後會發生變化的受訪者比例從4月份的調查中的不到10%躍升至22%。

不過，經濟學家仍不願排除日本央行提前調整YCC的可能性。他們中更多的人還認爲，該行實現通脹目標的可能性更大，這是政策變化所必需的條件。