黃金目前已從5月初的近期高點2080附近下跌超過5%。當時，投資者堅信美聯儲已經進行了本週期最後一次加息。但是，由於通脹表現頑固，未來數月，多個經濟體的利率可能繼續上升，就連此前已經暫停加息的澳洲聯儲和加拿大央行都意外重啓加息。

隨著利率上升，持有貴金屬的機會成本增加，因爲黃金等貴金屬通常不會帶來收益。此外，國際貨幣基金組織數據顯示，4月份官方黃金儲備減少71公噸。這是一年多以來的首次淨減少，也削弱了黃金多頭的情緒。

瑞銀首席投資官辦公室認爲，隨著市場推遲對美聯儲開始降息的預期，黃金價格可能進一步下滑至每盎司1,870美元左右，但仍然可以作爲投資組合中關鍵的對沖工具。

第一，美聯儲政策和美元疲軟的前景仍然支撐黃金。目前，市場預計美聯儲將在6月會議上“跳過”加息，但7月會議加息25基點的預期已經幾乎完全納入計價。但是，與其他發達經濟體央行相比，美聯儲更接近啓動降息週期。

歐洲央行行長拉加德最近再次重申進一步收緊政策的必要性，6月和7月都料將繼續加息25基點；而日本央行放棄其超寬鬆貨幣政策立場，提高國債收益率目標的進程甚至尚未開始。

在這種矛盾的政策組合下，美元會遭到削弱，使黃金對持有其他貨幣的投資者來說更便宜。瑞銀首席投資官辦公室預計，未來6-12個月美元將出現新一輪疲軟。歷史上，因強負相關性，當美元走軟時，黃金錶現良好，。

第二，央行對黃金的需求應該會持續存在，哪怕最近有所下降。瑞銀首席投資官辦公室認爲，國際貨幣基金組織報告的官方持有量下降，並不反映央行對黃金的熱情減少。據報道，土耳其央行是主要賣家，但世界黃金協會認爲，其拋售是受當地局勢影響，而不是央行持有黃金的長期戰略變化。

去年是全球央行連續第13年淨購買黃金，也是自1950年以來年度需求的最高水平。2022年，各國央行的黃金購買量爲1,078公噸，比2021年的450公噸增加了一倍多。根據世界黃金協會2023年第一季度的數據，各國央行今年有望購買約700公噸黃金，遠高於2010年以來低於500公噸的平均水平。

第三，地緣政治和經濟的不確定性利好黃金。長期以來，在地緣政治衝突加劇期間，黃金受益於避險資金流入。目前，俄烏衝突懸而未決；明年美國將迎來充滿不確定性的大選。

另外，根據1980年代以來的數據，在美國經濟衰退期間，黃金相對於標準普爾500指數的表現顯著改善。儘管最近的美國經濟數據具有彈性，但居高不下的通脹增加了美聯儲過度加息的風險，尤其是如果區域銀行在近期存款外流後繼續削減貸款以確保流動性的話。

總的來說，瑞銀首席投資官辦公室繼續看好黃金接下來的表現，維持年底前2,100美元/盎司和2024年年中2,250美元/盎司的預測不變。