市場情緒與估值“矛盾”

經常會遇到這樣一個問題：如果市場情緒如此負面，所有人都在賣股票、買債券和現金，那麼爲什麼股票的估值還是如此高？

從大多數指標來看，股票估值確實處於統計上的高位。但即使資金流入，估值也可能擴大，而資金流出時估值也可能壓縮，但需要明白的是，股票資金的流入/流出和估值之間的相關性基本爲零。

這只是一個數學問題：收益（E）下降，市盈率（P/E）上升

我們已經經歷了幾個季度的盈利衰退，預計在今年三季度會有一個低谷。其他條件相同，當收益下降時，市盈率會增加。過去50年，基於低谷收益的平均倍數恰好爲20倍。

QE解釋了倍數擴張，尤其是大型公司

自全球金融危機以來，標普500指數的估值與QE的相關性，較與收益、資金流或其他因素的相關性更高。自2010年以來，美聯儲資產負債表的變化解釋了超過收益增長50%的回報。大型成長股的估值倍數，與QE的相關性更高。然而，目前隨著QT（緊縮政策）的進行，預計這些股票的倍數會被壓縮。

除前50大成分股外，其餘股票相對便宜

除前50大成分股以外，標普500指數其餘成分股的市盈率爲15倍，較歷史均值（18倍）低一個標準差。

與平均水平相比，大多數週期性股票的風險溢價較高，這反映了經濟衰退的風險，而防禦性和長期成長股的風險溢價較低。

市場上極端集中風險和QT表明，估值的均值迴歸很可能發生，強勢將擴展到週期性和高Beta股票，而非債券。

估值不能很好地預測短期情況

對於長期回報，標準化市盈率具有很強的解釋力。但對於短期回報，歷史市盈率的預測能力較低。

牛市預示指標更新：50%

美銀的牛市指標是由10個指標組合構成。這些指標在以往的7次熊市中成功預示市場底部。所有指標都是以月末爲基礎計算的，截止2023年5月末，美銀牛市指標概率仍舊在50%，而此前暗示底部到來的概率在80%。