儘管困難重重，但全球最大的股市——美股已經收復了一代人以來最具破壞性的貨幣緊縮行動造成的所有損失。甚至連衰退警告或美聯儲主席鮑威爾發出的後續緊縮威脅都沒有阻止基金經理們加入這場由人工智能推動的大反彈。

在美聯儲週三暫停加息後，標普500指數收於4372.59點，這是2022年3月鮑威爾剛啓動加息週期時的水平，當時人們預測加息將引發股市和債市的熊市，並預測今年肯定會出現衰退。在週四的交易中，標普500指數連續六天上漲，一舉突破了4400點大關。

現在，股票狂熱者掌握了主動權。大型科技公司有望推動新一輪企業利潤增長，通脹終於開始緩解，從歷史上看，加息暫停標誌著一個關鍵拐點，有望帶來兩位數的回報。Horizon Investments投資組合管理主管Zachary Hill表示，多頭目前佔了上風。他認爲，經濟學家和投資者都低估了美國消費者的實力，“最糟糕的時候已經過去了”。

但華爾街的許多人仍有理由感到擔憂。想想債券市場發出的發人深省的經濟信號、高企的股票估值和幾十年來商業週期中狂熱的市場模式。Leuthold首席投資官道格•拉姆齊（Doug Ramsey）就是清醒者之一，他警告人們不要自滿。在他看來，如果上世紀60年代以來的收益率曲線是正確的，基於3個月期和10年期美國國債收益率之間持續的負差，經濟衰退真的將在9月左右到來。拉姆齊說，那些在目前的漲勢中成功獲利的人應該認識到，現在大多數人都已經“上船”，“到目前爲止，我最擔心的是過去15個月緊縮政策的滯後影響”。

在美國股市上漲之前，倉位被大幅削減，因爲市場普遍預期，在下半年反彈之前，2023年初將出現更多虧損。但隨著美股持續上漲，懷疑論者不得不屈服。德意志銀行彙編的數據顯示，自2022年2月以來，基於規則的投資者和擁有自由裁量權的投資者現在都首次增持了股票。全美主動投資經理協會（National Association of Active Investment Managers）的一項調查顯示，自1月初以來，美股敞口增加了一倍，上週達到90%。雖然這並不意味著漲勢不能繼續下去，但已經很高的美股倉位意味著投資者在未來幾個月購買股票的“彈藥”減少了。此時外面看起來卻波濤洶湧。外媒調查的預測者們預測，美國經濟將在第三和第四季度溫和收縮。

其次，還有估值限制。標普500指數的12個月預期市盈率爲19倍，比其10年平均水平高出約8%。CFRA首席投資策略師Sam Stovall表示，自二戰以來，有九次熊市都伴隨著經濟下滑，標普500指數的平均跌幅爲35%，而沒有伴隨衰退的熊市平均跌幅爲28%。與此同時，自1948年以來，只有三次熊市沒有出現衰退——每次都在股價觸及低點後的五個月內開始新的牛市反彈。

不過，即使出現經濟衰退，真正重要的是時間長度。彭博資訊（Bloomberg Intelligence）首席股票策略師Gina Martin Adams表示，從歷史上看，實際GDP從高峯到谷底的跌幅與股市暴跌的嚴重程度無關。然而，較短的衰退導致了更快速的反彈。由於美國就業市場依然強勁，市場普遍預期任何衰退都將是溫和的，這有助於解釋爲什麼基金經理選擇重建市場敞口，而不是錯過科技股進一步上漲的機會。

BMO Wealth首席投資策略師Yung-Yu Ma表示：

“一旦我們度過了這段時期，中期軌跡看起來不像是一個遭受更深創傷、需要數年才能癒合的經濟體。這讓持有頭寸的人感到些許安慰，包括那些可能認爲我們前面的路並不平坦的投資者。”