在2020年，英國央行行長貝利直接投入了疫情影響下的經濟戰鬥，以前所未有的速度大幅削減利率，並以量化寬鬆的形式注入資金，以拯救經濟。

在這樣做的過程中，他遵循了他的前任Lord King和Mark Carney的模式，後者在過去15年的危機和緊縮中試圖保護經濟，通常是通過竭盡全力降低借貸成本。現在經濟面臨著相反的問題：英國央行需要打擊猖獗的通脹，而貝利卻顯得奇怪地無能爲力。

英國央行已經多次提高借貸成本，將基礎利率從2021年12月的0.1%提高到今天的4.5%，以越來越絕望的方式控制價格。儘管如此，通脹率直到最近才降至兩位數以下。

今年4月，英國通脹率降至8.7%，是英國央行2%目標的四倍多，遠高於普通工人的工資增長率。由貝利擔任主席的英國貨幣政策委員會（MPC）將在週四的會議上再次加息。但該委員會控制通脹的能力越來越受到質疑——每當英國央行提高利率，並表示希望很快就能採取足夠的措施來降低通脹時，新的經濟數據就會跳出來，顯示英國經濟“另有想法”。

這一場景恰好在上週再次上映，當時出人意料的強勁就業市場數據顯示，私營部門的工資增速正在飆升。這促使貝利承認，通脹下降所需的時間要比預期的“長得多”。

市場對英國央行需要進一步加息的想法感到恐慌，這將使政府和抵押貸款持有人的借貸成本上升，擠壓經濟，並給銀行提高存款利率的壓力。

交易員們現在預計明年英國央行的基準利率將達到5.75%，有可能達到6%——這是20多年來從未見過的水平。

倫敦金融城的高層領導對英國央行未能控制住騷亂感到擔憂，一位重要人物甚至希望貝利本週加息50個基點，以領先於市場情緒，並證明貨幣政策委員會在控制局面，但很少有經濟學家認爲政策制定者會如此大膽。牛津經濟研究院的Andrew Goodwin說：

“最近市場的反應表明，人們對英國央行控制通脹的能力缺乏信心，預計本週利率將上升至4.75%。

他補充說，“我們認爲貨幣政策委員會將重申其抗通脹的信譽，並將在8月份再次加息，將銀行利率提高到5%”。

Investec經濟學家Ellie Henderson預計，九名貨幣政策委員會成員中的大多數將投票贊成加息25個基點，只有少數鷹派決策者選擇更大幅度的加息以抑制通脹。她表示：

“我們認爲英國經濟將在今年年底陷入衰退，這將有助於降低通脹，但問題是要讓通脹回到2%的目標需要多長時間，以及英國央行必須加大力度來幫助實現這一目標。”

相對溫和的貨幣政策委員會成員丁格拉上週表示，資金成本上升“已經開始給租房或在抵押貸款市場上談判的家庭增加持續的壓力”。

貝利的工作愈發困難？

傳統上，政策制定者認爲，加息需要18至24個月的時間才能完全影響到更廣泛的經濟，因爲更高的借貸成本會逐漸限制家庭和企業的消費能力，從而使通脹趨於平緩。

英國央行停止新冠疫情時期的量化寬鬆政策，並緊縮貨幣政策的時間纔過去18個月，因此緊縮對通脹的大部分影響尚未顯現。

與此同時，預計要到2024年底或2025年才能完全影響通脹的說法也可能過時了。在金融危機前夕，也就是上次利率處於這一水平的時候，大約一半的抵押貸款是固定利率。這意味著有一半揹負住房貸款的人立即感受到借貸成本上升的影響。

現在，只有大約15%的人採用浮動利率，所以絕大多數抵押貸款借款人在一段時間內不會受到額外成本的影響，這使得貝利的工作更加困難。

這增加了這樣一種風險：英國央行可能會繼續加息，但收效甚微，於是再次加息——結果卻發現，累積效應的影響要比預期滯後得多，而且力度也更大。

對於面臨市場壓力的官員和每週對新數據做出反應的政客來說，這是一個兩難的選擇，包括將於週三公佈的5月份通脹數據，預計將顯示8%以上的讀數。

國家經濟與社會研究所所長Jagjit Chadha表示，爲了在2025年初之前控制住通脹，英國央行已經做了足夠多的工作，如果它能讓市場更信服，就不會面臨進一步採取行動的壓力。他表示：

“我們可能不得不提高利率，因爲我們在溝通上不夠明確，然後我們必須扭轉經濟衰退。”

高盛的Sven Jari Stehn預計，英國央行本週不會找回這種信心。他表示，“我們預計貨幣政策委員會將繼續保持一種模式，即對進一步收緊政策保持沉默，但由於強於預期的數據而被迫加息25個基點”。

這些數據當然還有更多驚喜的空間，特別是考慮到就業市場的非凡彈性。將在本週會議後加入貨幣政策委員會的Megan Greene上週對議員們表示，全面遏制通脹至關重要。Greene說：

“不能讓通脹預期脫離錨定，否則就會出現這種情況。這是從20世紀70年代和80年代收集到的最重要的東西。總是存在過度緊縮的風險。每個央行都要做的計算是弄清楚這是否是最大的風險。”

凱投宏觀的Paul Dales認爲，英國央行專注於抑制通脹是正確的，即使這會導致經濟衰退，他相信後者是必然的。Dales補充說：

“我們有效地度過了生活成本危機，沒有出現經濟衰退，這是相當了不起的。但是我不認爲我們會在不出現衰退的情況下度過借貸緊縮的成本。能躲過一個就很不錯了——能躲過兩個就有點奇蹟了。”

這可能是一場貝利難以取勝的戰鬥，不管有沒有“盔甲”。