在當前的情況下，與牛市搏鬥需要極大的勇氣，而且還可能會給你帶來致命的傷害。

上週，標普500指數已經從低谷上漲了20%，但部分投資者認爲，這並不能證明新的牛市正在到來。一般來說，在美聯儲停止加息和經濟衰退爆發之前，牛市不會開始——這與去年10月標普指數創下低點時的情況相去甚遠。

許多跡象強烈地表明，如果這不是牛市，那將非常奇怪。例如，Bloomberg Intelligence的亞當斯（Gina Martin Adams）指出，在美國大型股票的三大主要板塊中，半導體和住宅建築商這兩個板塊目前處於新高，而交通運輸業卻沒有。她說：“這不會發生在熊市中。”事實上，高度週期性的行業在熊市下通常不會創出新高。

此外，不能僅僅把一切反彈都歸因於人工智能（AI）。ChatGPT應用程序，以及英偉達公司今年晚些時候驚人的樂觀收益預測，引發了人們對AI的興趣，但這並不是說AI是一項全新的技術。

人們早已知道其存在，但是對市場來說，它未來能產生多少利潤仍然只是猜測。不可否認，AI是值得深入研究的，所有這些都是對股市和經濟持樂觀態度的理由。但外媒表示，就目前而言，它只能被歸類爲新一輪牛市的藉口，而不是理由。

那麼市場有哪些可能性呢？總的來說，2022年最後一個季度令人信服的說法是，美聯儲和其他央行別無選擇，只能繼續收緊利率，直到引發經濟衰退。高利率和經濟負增長都對股價不利。

對於美聯儲敢走多遠，以及是否有可能在不出現衰退的情況下通過“軟著陸”將通脹重新控制在2%之下，人們還有爭論的餘地。幾乎沒有人不接受這種說法，即熊市至少會持續到流動性重新開始擴大，或者經濟最終陷入停滯。

因此，如果這種說法被證僞，要麼就是因爲流動性根本沒有枯竭，要麼就是經濟衰退能夠而且將會避免。

首先看看流動性。

正如阿波羅管理公司的斯洛克（Torsten Slok）指出的那樣，自2020年3月疫情開始以來，美聯儲的淨量化寬鬆規模跟股市之間存在顯著的相關性：

這跟2009年3月全球金融危機觸底後的反彈相似，當時那場反彈一直被描述爲歷史上最令人討厭的反彈。因爲儘管經濟增長平淡無奇，但資產價格卻在飆升。當時美聯儲資產負債表的規模與標普500指數之間的相關性也驚人地相似：

當然，相關性並不能證明因果關係。但現在發生的事情很容易讓人想起那個時候，當時儘管有種種跡象表明經濟存在問題，但股市卻一直在上漲。

所有這一切看起來都很奇怪，因爲各大央行最近都意外地傾向於鷹派，澳洲聯儲和加拿大央行都認爲有必要在“暫停”加息後恢復加息。而美聯儲現在似乎也認爲今年還會有兩次加息。

但央行可以在提高利率的同時，通過其他方式擴大流動性，就像它們在三個月前銀行業危機後所做的那樣。

就其對資產價格的影響而言，美聯儲對流動性的干預似乎仍然非常重要。一旦政策制定者意識到他們正處於“破壞某些東西”的邊緣，他們就開始確保機構有更容易的融資渠道，以防止發生重大崩盤。無論這對抑制消費者價格通脹可能產生何種影響，它似乎對資產價格產生了刺激作用。

CrossBorder Capital根據央行數據編制的圖表顯示了不同地區三個月的基礎貨幣滾動增長情況。去年年底，根據這一指標衡量的流動性達到了全球金融危機以來的最高水平。隨後，各大央行非但沒有收緊流動性，反而略微放鬆了流動性：

CrossBorder的豪厄爾（Mike Howell）認爲流動性收緊已經在2022年下半年見頂。他表示，“我們的每週指標和更廣泛的月度指標都證實了這一觀點。每週央行指標（上圖橙線）和我們更廣泛的月度流動性指標（上圖黑線）顯示，在去年10月英國國債危機爆發後，量化緊縮實際上已經結束。這是在政策利率持續上調的背景下發生的。”

另外，債務上限問題的解決也是一大利好。從某種程度上說，美國這一選擇令其經濟免受衝擊，無疑也有利於提振信心。

因此，在流動性增加之際，股市可能將繼續狂奔。不信的話就看看始於2009年的那次令人討厭的反彈吧。

除了流動性之外，股市反彈的另一個可能的解釋是，經濟衰退是完全可以避免的。從表面上看，這似乎很難。傳統上被視爲最有力的市場經濟放緩指標的收益率曲線顯示，經濟放緩幾乎不可避免。

收益率曲線已經連續倒掛了11個月。如果在美聯儲如此激進的緊縮政策下，在收益率曲線發出如此負面的信號的情況下，能夠避免經濟衰退，這將是非同尋常的。但至少有一些論點表明這是可能的。例如潛在的通脹指標正在下降，事實上，紐約聯儲青睞的指標——通過CPI中不同價格之間的相關性，以及與其他宏觀經濟數據之間的相互關係來衡量的潛在壓力目前已經下降到略低於3%的水平，這是美聯儲目標的上限。

美聯儲加息開始得太晚了，但比其他許多國家都要早。因此，它很有可能在控制通脹方面已經做得夠多了。這個信號肯定會幫助提振市場。

再有就是信貸問題。國際金融協會（IIF）首席經濟學家布魯克斯（Robin Brooks）認爲：

“目前尚不清楚硅谷銀行的倒閉是否已經嚴重抑制了貸款，尤其是在商業和住宅房地產貸款表現好於預期的情況下。事實上，我們看到的是‘突然停止’，即貸款增長持平而非信貸緊縮，這有助於實現‘軟著陸’。儘管如此，我們仍然認爲‘突然停止’是‘軟著陸’預測的重大下行風險。”

BCA Research的佩塔（Doug Peta）是爲數不多預測股市將在2023年上半年表現強勁的策略師之一，他做出這一預測的基礎是，他認爲消費過於強勁，衰退不會這麼快就開始。目前看來他是對的。他現在認爲：

“市場對經濟衰退將在今年第二或第三季度開始的預期爲時過早，因爲它低估了家庭繼續消費的能力，這種消費速度將把經濟衰退推遲到2024年。如果經濟衰退推遲2-4個季度，標普500指數四個季度移動平均收益的暴跌也將推遲。”

因此，如果你擔心錯過牛市，這並不奇怪。外媒指出，其他許多持同樣看法的人可能做出的反應很可能會讓多頭繼續前進，直到出現經濟衰退或通脹急劇上升。因此，在接下來的幾周或幾個月裏，與牛市搏鬥很可能會非常危險。