上週，美聯儲逆回購操作自2022年6月後首次跌破2萬億美元，貨幣市場基金加速“出走”。現在，這些流走的資金去了哪兒成了華爾街分析師關注的重點。

美聯儲所謂逆回購回購協議工具，是以國債等資產作爲抵押，從貨幣市場基金和其他公司借入資金，然後在第二天歸還的操作。

在此之前，3月美國銀行倒閉加上之後的債務上限危機，引發了市場大地震，投資者們瘋狂湧入避險屬性的的美國國債，美債收益率急劇下跌。

由於貨幣市場基金通常只投資超安全的美債和回購工具，美債流動的減少、收益率的降低就把資金推向了逆回購協議中。彼時，貨幣市場基金將其近5.5萬億美元資產中的大部分投資於美聯儲，以便在高度安全的日常交易中賺取大量費用。

現在，隨著危機解除，美債收益率有所回升，並且美國政府開始大量發行新國債，希望在今年年底前借到約1萬億美元。

分析師表示，資金的流出可能表明基金正在加緊購買美國國債。

數據顯示，美國政府最新的1月期美債和2月期美債的拍賣利率分別爲5.113%和5.206%。相比之下，逆回購的提供利率爲僅5.05%，美債收益略顯優勢。

如果貨幣市場基金大舉買入美債，至少人們暫時不用擔心短期債券湧入市場，導致波動性加劇和政府融資成本上升。同時也證明了逆回購協議提供了足夠的緩衝，可避免美國政府充盈國庫的行爲擾亂市場。另外，逆回購工具使用量下降意味著短期市場上的資金順利流動，減少了股市反彈的潛在風險。

新的風險

但逆回購利率不是一成不變的，而是與美聯儲加息緊密相關。鑑於美聯儲主席鮑威爾本月的講話透露出鷹派意味，分析師認爲7月加息概率頗大。這樣一來逆回購利率可能繼續上升，短期國債的收益率可能必須攀升至5.3%以上，才能與之競爭。

不過，另有分析師指出，本次逆回購跌破2萬億可能是因爲公司從貨幣市場基金中提取了現金來交稅，具體的下降原因還需要根據後續的逆回購數據變化判斷。摩根大通的分析師寫道：

“如果逆回購使用量在未來幾天內隨著稅收截止而反彈，我們不會感到驚訝。”

另一方面，美債收益率走高也帶來了新的風險。RSM美國公司的負責人兼首席經濟學家Joseph Brusuelas說：

“（美國國債）發行的情況比想象中要好，但這並不意味著它會繼續這樣。目前爲止，華爾街還在設法應對這場票據海嘯。下半月大量發行時，短期收益率會上升。此前，當2年期收益率突破5%時，地區銀行就開始崩潰了。”

週二，2年期國債的收益率收於4.695%。

一些分析師表示，美債收益率小幅走高對於政府來說影響不大，但支撐金融系統的短期借貸市場可能出現混亂。如果銀行流動性因此下降過快，美聯儲可能不得不採取非典型政策手段，即在縮減其資產負債表的同時介入提振市場。

就如耶魯大學金融穩定項目的研究員Steven Kelly所說的，如果在正確的時間、正確的地點沒有足夠的現金，短期利率可能會激增。2019年9月就曾出現過流動性匱乏導致利率意外飆升。倘若歷史重演，那麼到時候，就會有人遭受重擊。