銅市的矛盾 : 供應吃緊、中國需求放緩

作為全球最大銅生產國,智利政府智利銅業委員會最新預測將2025年平均銅價由每磅4.25美元上修至4.30美元,主因全球供應增幅放緩與貿易局勢趨緩。根據 Cochilco,全球今年銅需求將成長2.3%,但供應僅成長1.3%,遠低於年初預估的4.7%,主要礦商如自由港、嘉能可與英美資源集團2025年第一季產量皆低於預期。智利本身也面臨生產瓶頸,2025 年與 2026 年預期增幅僅3%。同時,Jefferies預估全球產量年增幅停滯,且季比下降達11.5%,反映礦石品質惡化與天候干擾的綜合壓力。

在冶煉產能快速擴張、精礦供應緊繃之下,中國冶煉廠面臨加工費大幅下滑壓力。智利礦商安託法加斯塔向中國客戶提出2025下半年以每噸 -15美元處理費的長約報價,象徵首次大規模長約價進入負值區。加工費為冶煉廠主要收入來源,若長期維持負值,將嚴重壓縮其利潤空間,導致產業整合或產能調整。目前中國處理全球逾一半的銅精礦,加工費的走勢將成為供應與價格的重要風向指標。

儘管全球庫存緊張(LME、上海庫存持續下降)與突發供應事件(剛果卡庫拉銅礦因地震停產)為價格提供支撐,但中國需求端開始浮現減弱跡象。最新的洋山銅升貼水已從兩週前超過每噸100美元降至89美元,顯示需求出現降溫。此外,5月中國電線電纜訂單明顯減緩,主要交易中心(如上海、廣東)庫存水位上升,也反映內部去庫存動能減弱。雖然電動車與電網投資提供長期結構性支撐,但短期內中國需求的邊際走弱與價格過熱的修正風險仍需警惕,銅價料將維持區間震盪。

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