殖利率倒掛顧名思義是在說短端利率"不正常"高於長端利率。
通常分為二種情況:
1.短端利率上升驅動,也可稱為"利率驅動"的倒掛。
2.長端利率下降驅動,也可稱為"通膨驅動"的倒掛。"通脹下降"所推動的倒掛。
目前的情境是屬於1類型,也就是說是利率驅動的"成份"較多,這也是自2022年年初以來,股匯債的"利率驅動的估值調整行情,整體市場的走勢和終端利率的預期呈現高度的相關性。所以利率倒掛擴大可能反映的是二個可能的事實,一個是終端利率還在上升,或是長端通脹預期在下降,二者其中或兩者都是,目前傾向前者而已。
而近期有關硬著陸或軟著陸的預期,老爹在近期常談到的二月FOMC會議後,鮑威爾談及貨幣政策考量金融狀況,老爹認為這是屬於"雙向性的言論",背後有二個避免。
1.避免硬著陸,所以要放慢升息步調,但隨著1月就業數據爆表,市場又開始擔心升息放慢是否又會加快。
2.避免通脹死灰復燃,所以要維持限制性利率,現在利率正好進入聯準會設定的"限制性水平之上",還要維持很長一段時間,打散了今年降息的預期。
這兩個避免,帶來了多空互抵,造成近期市場的洗刷震盪,美聯儲理事沃勒談到,觀察經濟數據三個月不夠,要看六個月,其實從去年12的的聯儲局會議就早已釋放了升息放慢,看數據說話的論述了。
老爹認為,所謂看數據說話,每一個數據目前被視為是獨立的個體,行情也都一步到位,看一個後,再看下一個,彼此不太連續,也造成近期市場的行情呈現"不連續"沒有趨勢的行情,這可能會成為短期的常態。
最後老爹來談談硬著陸與軟著陸
老爹引用去年底美聯儲威廉姆斯的話
預期的通貨緊縮是造成收益率曲線倒掛的原因之一,因此收益曲線倒掛不一定是在發出衰的信號。
正如同老爹前面所談到的,殖利率曲線倒掛,可以分為短端利率上升(利率上升的倒掛)造成的倒掛及遠端利率下降(通脹下降的倒掛)形成的倒掛。
後者比較傾向是屬於衰退的徵兆或硬著陸的徵兆
為什麼呢?
我們不用談太久,只要看近二十幾年來的歷史就好,準確的來說,如果市場進入硬著陸的經濟"連續"衰退,都是由"需求面"所驅動的。
在需求的回落,會造成對終端產品、原物料等需求的降溫,使得原物料最終的走勢和股市呈現同向下跌的趨勢。
一旦出現這種狀況,會反應在長端利率的走跌,這時形成的倒掛,會被視為是衰退的訊號。
這也是為什麼威廉姆斯不認為現在倒掛和衰退掛鈎的。
一般而言,在金融市場不能用一種模式或邏輯定生死,要看其背後的原因,至少要從歷史得到檢驗,在倒掛的議題,要看其背後造成倒掛的實際原因,再來論定其影響,是比較客觀的。