【黃金】

美國國際貿易法院於5月28日裁定，川普政府無權依據《國際緊急經濟權力法》向全球課徵關稅，並認為長期貿易逆差不構成緊急狀況。此舉重擊川普單邊貿易戰合法性，並為既有政策增添法律風險。雖然裁定尚未立即影響既有關稅架構，但白宮已於隔日迅速提出上訴，顯示美國政府意圖維持關稅政策。此舉突顯美國貿易政策高度不確定性，可能引發市場對國際貿易局勢的重新評價，短線避險需求降溫造成金價回落。

Fed 5月會議紀要顯示，聯準會理事們一致認為在當前高度不確定的環境下應保持觀望。關稅政策對企業成本與需求產生潛在衝擊，失業率預計將高於自然水準，今年第四季核心PCE通膨率可能維持在3.5%以上。在此背景下，降息空間受限，市場普遍預期今年僅有一次降息。重點之一為聯準會認為因全球關稅的課徵，就業和經濟的下行風險以及通膨的上行風險已經上升，總體經濟可能出現鬆動。

儘管近期美股表現強勁、消費者信心與企業盈餘相對樂觀，短期市場風險偏好回升導致避險情緒降溫，金價自高點回落。但黃金中期結構依舊穩固。美國聯邦政府赤字擴張與債務成長速度仍未改善，財政紀律持續鬆動，形成對美元資產信任的潛在侵蝕，另外，馬斯克即將離開川普政府，其對於政府支出的削減力道不足已改善赤字的膨脹，並對於川普的減稅法案感到失望。其次，通膨預期仍具黏性，密西根大學調查顯示 5–10 年通膨預期仍在上行，反映企業成本轉嫁與消費者價格壓力仍在發酵。黃金短期震盪不改長線多頭趨勢。

黃金 紐約期貨 8 月合約 (GCQ5) (單位：美元/盎司；2025/8/27 到期)

【銅】

作為全球最大銅生產國，智利政府智利銅業委員會最新預測將2025年平均銅價由每磅4.25美元上修至4.30美元，主因全球供應增幅放緩與貿易局勢趨緩。根據 Cochilco，全球今年銅需求將成長2.3%，但供應僅成長1.3%，遠低於年初預估的4.7%，主要礦商如自由港、嘉能可與英美資源集團2025年第一季產量皆低於預期。智利本身也面臨生產瓶頸，2025 年與 2026 年預期增幅僅3%。同時，Jefferies預估全球產量年增幅停滯，且季比下降達11.5%，反映礦石品質惡化與天候干擾的綜合壓力。

在冶煉產能快速擴張、精礦供應緊繃之下，中國冶煉廠面臨加工費大幅下滑壓力。智利礦商安託法加斯塔向中國客戶提出2025下半年以每噸 -15美元處理費的長約報價，象徵首次大規模長約價進入負值區。加工費為冶煉廠主要收入來源，若長期維持負值，將嚴重壓縮其利潤空間，導致產業整合或產能調整。目前中國處理全球逾一半的銅精礦，加工費的走勢將成為供應與價格的重要風向指標。

儘管全球庫存緊張（LME、上海庫存持續下降）與突發供應事件（剛果卡庫拉銅礦因地震停產）為價格提供支撐，但中國需求端開始浮現減弱跡象。最新的洋山銅升貼水已從兩週前超過每噸100美元降至89美元，顯示需求出現降溫。此外，5月中國電線電纜訂單明顯減緩，主要交易中心（如上海、廣東）庫存水位上升，也反映內部去庫存動能減弱。雖然電動車與電網投資提供長期結構性支撐，但短期內中國需求的邊際走弱與價格過熱的修正風險仍需警惕，銅價料將維持區間震盪。

銅 紐約期貨7月合約(HGN5) (呈現單位：萬分之一美元/磅；7/29到期)

洋山銅升貼水(升水出現回落，顯示前陣子強勁需求出現放緩)