聯準會升息三碼，美元強勢，油價持續承壓。

【近期事件】

09/24    01:00 Baker Hughes Inc.報告

【原油】

    週四油市小反彈，因俄烏衝突升級引發供應擔憂及有消息指出中國國營煉油公司考慮在10月大幅提升開工率，需求將能提升且奈及利亞表示若油價持續下跌可能令OPEC被迫減產(低油價影響成員國預算)而衝高，然而聯準會表示升息三碼，也調升利率預估，市場擔憂將造成經濟放緩需求不振，美元突破前高，EIA公布美國原油連3週增加且四週汽油需求均值創1997以來最低的季節性水平，使得油價承壓。投資人仍須留意中國清零政策(我們認為至少10/16中共二十大前都會維持)、美元持續走強、庫存持續累積，油市空方趨勢不變。

    中期而言，擔憂全球經濟放緩、中國變種病毒BA.5疫情加劇房市風險等因素、美國石油與天然氣探勘井數量持續增加、下半年產量及庫存將逐漸增加、原油遠月近月價差下滑、夏季需求旺季接近尾聲，煉油廠秋季將陸續展開歲修(經驗顯示產能利用率將減少8%)，會對油價產生下行壓力。然而，煉油廠投資不足、OPEC有限的閒置產能、地緣政治風險等利多因素可支撐油價，我們認為油價保持區間震盪下行。

影響油價利多因素:

1.全球大多數煉油廠的產能已接近峰值、投資不足。

IEA表示2021全球煉油能力減少91萬桶/日(30年來首降)，預期今年恢復100萬桶/日，2023恢復160萬桶/日，然而這樣還是低於疫情損失(許多煉油廠永久減產)。IEF表示2022全球石油投資將停滯不前(ESG)，供應鏈問題加大了採購設備的難度。投資將連續第三年低於2019年的4410億美元，危及未來的能源安全。沙特阿美CEO 表示今年油氣投資的增長太少太晚持續時間太短，即使俄烏衝突馬上結束能源危機也不會結束。根據金融時報，歐洲投資銀行不會資助天然氣項目。中東增產積極，歐美油商受資本紀律及考量ESG，投資力道緩慢。

2.歐盟對俄石油禁運 冬季時價格可能會回升

歐盟原則上同意2022年底前禁止90%的俄羅斯石油進口(350-400萬桶/日)。歐盟2022/12/5將停止海運進口俄羅斯原油，2023/2/5停止海運進口俄羅斯成品油，估計缺口各為130萬桶及100萬桶/日。秋季煉油廠歲修後，油價預計將有上行的動力。G7將對俄羅斯石油進口緊急制定價格上限(澳洲支持)，價格上限實施時間將與歐盟對俄油的進口禁令實施時間一致，但美財長葉倫警告美國冬季恐遭汽油價格飆升，因為屆時歐盟會大幅減少購買俄羅斯石油。俄羅斯表示對於那些支持對俄油設價格上限的國家，俄方將停止供應原油和石油產品，將對亞洲運送更多石油。俄羅斯能源部長表示俄羅斯不會虧本或低於成本價向對俄實施限價的國家出售石油和天然氣。截至9/16當週，俄原油出口減少近90萬桶/日。9/21俄烏戰爭升級且預計更長。

3.天然氣以及煤價格上漲，使工業界及電力業以油取代。

4.核協議談判局勢不明 不樂觀。

若伊朗核協議順利恢復，伊朗將可在未來1.5年達到400萬桶/日的滿負荷產能，比目前的產量增加140萬桶/日。根據IEA估計伊朗海上原油儲備約為1億桶。目前伊朗石油出口約80-100萬桶/日，其閒置產能尚存130萬桶/日(全球供給1.3%)，若全部釋出市場將轉為過剩的狀況。美伊之間存在分歧，仍需要時間協商。歐盟委員會副主席兼外長Borrel表示，伊朗核談判正在分化而不是趨同，對於達成協議的信心減弱。法外長表示伊核協議的機會之窗被關閉。伊朗總統表示美國不可信，伊核協議恢復履約必須有擔保。美國表示本週沒有任何跡象表明伊朗已經準備好改變。

5.入秋準備冬季取暖季供應擔憂加據

天然氣危機加劇亞洲國家競相囤積用於發電的燃料油，日本8月燃料油進口量飆升四年以來最高。

影響油價利空因素:   

1.俄羅斯供應不受歐美制裁影響。

我們可以看到俄羅斯原油出口似乎不受制裁影響，仍在創高，買家由歐洲轉向亞洲。

IEA表示俄國7月出口約740萬桶/日的原油與石油產品，僅較今年初減少約60萬桶/日。Rystad Energy報告表示，受到各國制裁以及石油禁運的影響，俄羅斯7月原油出口量降至420萬桶/日，較前月減少40萬桶/日，但俄羅斯原油產量已經恢復至接近俄烏戰爭以前的水平，將今年俄羅斯原油產量的預估較前月上調20萬桶/日至960萬桶/日，相比9月俄羅斯在OPEC+的生產配額為1103萬桶/日。IIF表示俄羅斯8月石油出口達同期最高水平(希臘油輪幫助)。

印度約有80%的石油是透過進口(過去2 %從俄進口)。印度8月從沙特進口原油86.395萬桶/日，較上月成長4.8%(目前為印度第二大石油進口國)，從俄羅斯進口的原油下降2.4%至85.595萬桶/日(亞洲需求旺盛減少折扣)，OPEC在印度的石油進口份額降至59.8%為16年來最低水平。9月俄羅斯海上石油出口降至2021/9以來最低水平，原因為俄羅斯烏拉爾原油與歐洲布蘭特原油的價差已從7月的40美元/桶降至20美元/桶(其折扣吸引力下降)。標普數據顯示俄羅斯對歐盟的石油運輸量已降至100萬桶/日以下。12月的禁運可能會讓俄羅斯多出220萬桶/日石油。

2.對全球經濟放緩的擔憂。

Fed 主席Powell表示將持續努力降低通膨，直到完成使命，而這場抗擊通膨的戰鬥將令就業和經濟成長付出高昂代價，強調 Fed 當務之急是讓通膨回落到 2% 目標。沙特預計大幅下調10月銷往亞洲的阿拉伯輕質石油價格至升水5.85美元/桶(9月為9.8美元/桶創紀錄升水)。

3.SPR釋放

2022/5-10起釋出100萬桶/日的戰略儲油，並持續6個月的時間，將釋出1.8億桶戰略儲油，截至9/20 已釋放1.65億桶，11月將釋放1000萬桶。補充儲備不包含價格觸發機制，並在2023財年(2022/10-2023/9底)後才會實施。

4.汽油價格連續下跌。歐美夏季出行高峰逐漸結束。

AAA全美每加侖汽油平均價格微漲(2022/6/14 5.016美元 史上最高紀錄 9/21為本波連98天下跌最低點)。

5.變種病毒再起，中國經濟疲弱。10/16 中國20大

中國是全球第2大原油消費國及第1大進口國，去年進口量達5.13億噸，中國1~7月從沙烏地阿拉伯進口量仍以4984萬噸（年減率1%）排名第1，俄羅斯則以4845萬噸（年增率4.4%）排名第2。中國煉油企業已經申請了額外的1500萬噸燃油出口配額，這可能會釋放大量汽油和柴油。中國八月原油加工量小幅回升10.6萬至1268.8萬桶/日，但仍低於前季均值，與去年同期相比減少6.5%，進口量增加71.5萬至954.1萬桶/日，連兩月攀升，但低於每日千萬桶的平均水準，年跌幅達9.4%，連續三個月萎縮。

6.美國與其他國家產量緩步提升中。

EIA表示美國10月頁岩油產量將增加13.2萬桶/日至911.5萬桶/日。

OPEC+產量提升中，但剩餘產能有限(沙特和阿聯酋也只有300萬桶/日的剩餘產能)。

8月份OPEC原油日產量增加69萬桶至2958萬桶/日，創下2020/4以來的新高，主要受到利比亞生產恢復，然而目標產量達成率降至95.5%，連九個月下滑(非洲產能不足)。OPEC+將2022全球石油市場供應過剩預測砍半至供給過剩40萬桶/日(成員生產不足)，2023將出現30萬桶/日的供應赤字(供不應求)。石油需求仍然面臨很大的不確定性，主要因為通膨高漲以及貨幣政策的收緊，也將會影響到消費者的支出預算。展望2023預測OPEC液體燃料產量將增至每天3450萬桶/日(2016 歷史最高產量3700萬桶/日)，比預測2022的3400萬桶/日增加57萬桶/日。預計全球石油庫存（自2022Q2以來一直在增加）將在2023繼續增加。阿聯酋加快計畫增加其石油生產能力，希望在2025達到500萬桶/日產量目標(2030 600萬桶/日)。沙特7月原油出口增加18.8萬桶至738萬桶/日，創27個月新高，其7月原油產量增加16.9萬桶至1082萬桶/日。沙特阿美計畫在2027將產能提升至1300萬桶/日。OPEC+ 8月產量較目標低358.3萬桶/日(7月低290萬桶/日)，證實了閒置產能低。

【美國天然氣】

    週四天然氣期貨大跌至7.089美元，原因為昨日公布庫存增加103Bcf超於預期(今年最大注入 緩解市場對於冬天供應的擔憂)，近期基本面前景疲軟，即將迎來秋季(10月氣溫溫和)將影響需求下降以及預計未來幾週將有強勁的注入以及週四產量為99.6 bcf/d(9月初創紀錄100 bcf/d)，強勁的產量有助於未來幾週縮小赤字，緩解壓力(但對儲存的擔憂依然存在)。基本面正迅速軟化，天氣驅動的需求未來兩週可能減少4 bcf/d且10月馬里蘭的Cove Point LNG出口廠進行維護將影響10月出口，這些因素可能會導致未來幾週的大量儲存注入，這可能會給價格帶來進一步的下行壓力。全國現貨價格下跌45.5美分至6.385美元(週四正式秋季來了轉涼)。

    NatGasWeather 表示，週四全國大部分份地區氣溫溫和約60-80s，使得需求減弱，預計週末也是。正式進入秋季，要轉向供暖需求，可能需要幾週時間。10月進入11月美國北半部受高壓影響僅有輕微的取暖需求。雖然本週南部和德州南部仍保持炎熱，但預計下週高氣壓將減弱，使得80-90s的高溫僅限於美國最南端地區。NatGasWeather 表示該公司預計，與7 -8月相比，風力發電量更大，午後高溫高峰持續時間更短，提醒秋季天氣即將來臨。 NatGasWeather表示隨著高壓減弱並轉移到西部，9 /23-30全國需求清淡，而美國東半部的天氣達到60-80s的舒適溫度。通常10月份，美國北部供暖需求疲軟和南部地區季末降溫的需求減少。  

    展望9 /23當週的EIA存儲報告，提交給路透的預計為65 -98Bcf，中位數86Bcf。相比之下，去年同期注入86 Bcf，五年平均注入量為77 Bcf。即使本週超於預期，仍需要未來幾週強勁注入才能使市場朝著 EIA 的 3.4 Tcf 的季末存儲目標邁進。

    稍加留意，歐洲亞洲為了過冬且俄烏戰爭的升級(長期)，對於美國LNG的強烈需求，將會持續至年底，也會使得價格有所支撐。英國尋求與美國簽訂天然氣供應合約，提案長達20年。也要留意潛在的提升價格的風險:

颶風破壞生產設施及嚴寒的冬季。

美國截至9月21日當週 天然氣供應增加 需求減少

    供給面:增加。美國天然氣總供應量+0.1(+0.1%)至104.9Bcf/d，其中乾天然氣-0.6(-0.6%)至98.8Bcf/d，來自加拿大的天然氣日淨進口量+0.7(+12.7%)至6Bcf/d。

    需求面:減少。美國天然氣總需求-0.6Bcf/d至90.2Bcf/d；美國消費-0.7Bcf/d(-1%)至66.7Bcf/d。商業/住宅的天然氣消費量+0.1Bcf/d (+1%)至9Bcf/d、美國液化天然氣出口到港量+0.4至11.6Bcf/d、工業消費量-0.4(-1.8%)至21.4Bcf/d。發電部門的天然氣消費量-0.4Bcf/d (-1.1%)至36.4Bcf/d。對墨西哥的管道天然氣出口-0.3(-5.9%)至5.3Bcf/d。加州電力部門的天然氣消費量下降44%(1.1 Bcf/d)西南沙漠減少15%(0.3 Bcf/d)太平洋西北減少6%(0.1 Bcf/d)。

影響天然氣價格利多因素:

1.北溪1號供氣不穩定 促進對美國LNG需求成長 挪威已成為歐洲最大天然氣供應國

9/3俄羅斯以設備故障存有漏油現象為由，無限期暫停北溪1號供應。歐洲儲存進度優於預期84%(2022/8-2023/3使用量減少15%)。若冬季氣溫低於平均，歐洲將在2023/2耗盡庫存(痛苦程度取決於LNG進口和當時的天氣)。德國警告即便天然氣庫存95%滿載，若俄羅斯停止輸氣，只足夠2.5月的需求。目前歐盟從俄羅斯進口天然氣份額從幾個月前50%降至9%。德國10/1開始徵收天然氣稅。9/22-29俄羅斯西伯利亞力量管道維護，暫停輸送。9/21俄烏戰爭升級。

2.歐洲能源及電力危機(能源配給及停電擔憂)。

德國天然氣庫存填充速度超乎計畫，有信心填充超過90%。截至9/20歐洲天然氣儲量達到86%(略高於5年平均)。截至9/22德國天然氣儲存水平為90.41%(11/1 95%目標)，一旦俄羅斯供應完全停止，即使德國11月庫存填充至95%，也只能最多夠用2.5個月。今年北半球的冬季極端寒冷，將創造出30Bcm或1Tcf的暖氣需求，將會使得2023/3前的儲量減少到4%。9/30能源緊急會議，目標在10月冬季供暖季節開始之前達成協議。德國接近達成將能源巨頭Uniper國有化的協議。卡達將致力於與歐盟簽訂長期能源供應合約。

3.美國電力部門消費量增加。

2022美國電力行業的天然氣消耗量將比2021增加0.9 Bcf/d。隨著天然氣價格的上漲，發電廠往往會消耗更多的煤炭。然而，煤炭市場供應緊張以及煤炭庫存處於歷史低位。雖然低於平均水平的儲氣量通常會導致煤炭發電量增加，但煤炭發電量仍低於2021水平，2022的煤炭庫存比2021下降19.5%，比2020下降41.7%。煤炭儲存量的下降導致煤炭價格上漲，發電靈活性降低，導致天然氣使用量增加。美國天然氣發電量7月中旬創歷史新高。

4.美國LNG強勁出口

預計2022Q3平均出口量為10Bcf/d，全年為11.2 Bcf/d，比去年同期增長14%。美國液化天然氣出口輸往歐洲，歐洲希望擺脫對俄羅斯依賴。歐洲亞洲夏季降溫需求正在增長，歐洲、亞洲買家搶奪美國液化天然氣，以應冬季之需。

5.颶風季節

NＨＣ預測今年的颶風將有14-21個命名風暴，高於平均１４個，其6-10個會變成颶風，3-6會變成大型颶風。2021 IDA颶風使墨西哥灣的大部分石油和天然氣生產中斷了10多天，導致美國進入冬季的天然氣儲存庫存偏低。

6.美國庫存低於平均值。

截至9月16日當週，美國天然氣庫存+103Bcf (2017-2021平均淨注入量81Bcf(上週82)，去年同期注入77Bcf(上週78)至2874Bcf ，較過去5年的同期平均值3206Bcf減少332Bcf ( 10%)，較去年同期3071Bcf減少197Bcf(6%)。在補給季節（4 月至 10 月）迄今為止，平均注入存儲的速度比五年平均水平低3%(上週5%)。如果補充季節剩餘時間注入儲存的速度與與五年平均值9.7Bcf/d 相匹配，那麼10/31的總庫存將為3313 Bcf(上週3291 Bcf)，比五年平均值3645 Bcf低332Bcf(上週354Bcf)。預估至入冬前的10月底(只剩7週時間)，美國天然氣庫存將達到3.45兆立方英尺，較過去5年的同期平均值將減少7%。

7.Freeport LNG 延至11月底前恢復出口服務。

Freeport LNG 周二表示延至11月初至中旬重啟設施，到月底提升到2Bcf/d出口量 (最大出口能力的85%)，約佔美國LNG出口的17%。2023/3 第二個裝載碼頭也將恢復服務，到時可達2.38 Bcf/d(最大出口能力的100%)。

8.北半球嚴重乾旱 全球暖化加劇了反聖嬰現象的嚴重性

9.俄羅斯天然氣產量今年1/1-9/15產量達3008億立方米，比去年同期下降16%。

9月上半月天然氣日產量為8.47億立方米，較8月增長2.1%，有望連2月成長，原因為儘管對歐洲出口下降，但對亞洲出口上升。俄羅斯副總理表示今年對歐盟的出口將減少500億立方米。

影響天然氣價格利空因素:

1.經濟衰退的風險。

2.價格太高破壞需求，尋求各種辦法解決天然氣短缺問題。

挪威油氣巨頭Equinor執行長表示對進口天然氣和用於發電的天然氣價格設計價格上限，並不能解決歐洲根本問題。大規模減少需求將是解決歐洲能源危機的唯一可行辦法。

3.美國9月下旬進入涼爽的秋季，美國國內空調需求下降。

4.歐盟成員國將從2022/8/1起到2023/3/31自願減少15%的天然氣使用量(歐盟成員國須總共節省450億立方米)。義大利縮短冬季供暖時間，降低供暖溫度。

5.強勁產量創歷史高點有助庫存累積 9月中旬保持創紀錄的高位，首次突破100Bcf/d，較去年同期高出7-9Bcf/d。