德國支持逐步禁止進口俄羅斯原油，油價收高。

【投資看法】 短期維持區間震盪

【近期事件】

4/30    01:00 Baker Hughes Inc.報告

【原油】

    國際油價震盪並小幅上漲，原因為德國支持逐步禁止進口俄羅斯原油，可能加速歐盟全面禁止俄羅斯原油的計畫、但中國防疫封控措施削弱原油需求力道、美元飆升也令石油價格承壓。

影響油價利多因素:

    歐盟全面禁止俄羅斯石油的狀況可能正在發生。德國副總理表示德國已經減少對俄羅斯石油的依賴，因此禁運俄羅斯石油對於德國來說影響將變得可控。俄羅斯石油在德國石油進口總量中佔比已從俄羅斯入侵烏克蘭前的35%降至12%左右。俄羅斯財長表示今年的石油產量最糟可能下降約17%，今年原油產量有可能從1050萬桶減少至875萬桶。除產量萎縮外，俄羅斯今年原油、天然氣出口也預估將減少，原油出口量預估將減少至427萬-457萬桶/日。匈牙利如何表態將成為重點(之前表示不會制裁)。若歐盟對俄羅斯原油禁運能快速落地，俄羅斯原油產量下降的幅度可能進一步擴大，油價不排除短期進一步大漲的可能。

影響油價利空因素:

    在堅持動態清零的指導原則下，雖然中國當局沒有全面封鎖北京，但擴大對居民進行核酸檢測，這兩天，義烏、秦皇島也相繼封城，這會衝擊對於原油的需求，我們認為中國要完全解封可能要等到五一連假後(油價上行空間有限)。

    另外，OPEC+的六位消息人士表示，在5月5日的會議上可能會堅持逐步增加產量，6月份將再增加43.2萬桶/日(俄羅斯財長表示今年的石油產量最糟可能下降約17%)。美國能源部長表示美國的石油和天然氣產量正在上升，以彌補俄羅斯入侵烏克蘭後市場上減少的100-150萬桶石油/日供應。

影響天然氣價格利多因素:

    俄羅斯宣布4/27起對波蘭、保加利亞斷供天然氣。這個消息表明歐盟與俄羅斯在能源供應上的緊張關係重大升級，也衝擊歐盟的經濟成長。本月俄羅斯天然氣佔德國進口量比例下降至35%。德國重申將以歐元和美元支付天然氣。在俄羅斯天然氣局勢升級下，若俄羅斯完全斷絕天然氣供應，德國可能陷入衰退，且可能蔓延整個歐洲。能源機構Wood Mackenzie表示俄羅斯若斷供天然氣，歐盟天然氣的需求需要削減10%。

影響天然氣價格利空因素:

    英國金融時報報導德國、匈牙利、斯洛伐克的天然氣配銷商準備遵照普丁俄羅斯要求，在瑞士的Gazprombank開立盧布帳戶以便支付天然氣。這顯示歐盟各國在抵制俄羅斯天然氣的這件事上不一致

    EIA週四22:30公布的數據顯示，截至4月22日當週，美國天然氣庫存+ 400 億立方英呎至14900億立方英尺(較過去5年的同期平均值減少17%)。

    供給面:略有減少。美國天然氣日均供應量-5億(0.5%)至1000億立方英尺/日，乾天然氣-5億(0.5%)至939億立方英尺/日，來自加拿大的天然氣日均進口量持平。

    需求面:美國所有行業的消費量均下降。天然氣日消費量-69億至653億立方英尺。其中發電部門的天然氣日消費量-1億(0.5%)至266億立方英尺，工業消費量-6億(2.8%)至225億立方英尺，商業/住宅的天然氣消費量-62億(27.6%)至162億立方英尺，對墨西哥的管道天然氣出口-1億立方英尺/日(2.3%)。美國液化天然氣出口到港量持平至122億立方英尺/日。

    目前各國對於俄羅斯能源的態度: 德國外長表示將在年底前禁止俄羅斯石油進口、法國財長希望在未來幾週就石油禁運說服歐盟、法國總統馬克宏表示若歐洲對俄羅斯天然氣實施禁運，明年冬天將面臨嚴重後果、義大利能源部長表示義大利應停止俄羅斯天然氣進口、匈牙利外長表示該國不會支持對俄羅斯石油天然氣實施制裁、立陶宛政府4月初宣布不再進口俄羅斯天然氣，會停止購買俄羅斯石油、奧地利接受以盧布支付天然氣的機制、日本最大煉油企業新日本石油公司表示在俄烏衝突所有問題解決前沒有購買俄羅斯原油的計畫、印度計畫盡可能購買俄羅斯石油，準備採取長期合約以獲得更大折扣、印尼計畫購買俄羅斯石油、巴西石油部長表示高油價對消費者不利，願意滿足印度石油需求，希望印度投資、荷蘭計畫年底前停止使用俄羅斯天然氣、俄羅斯宣布對波蘭、保加利亞4/27起斷供天然氣、丹麥尋求通過制裁對俄羅斯施加最大壓力。

    我們認為短期油價將會在需求擔憂加劇(全球經濟成長放緩以及中國疫情擴大封鎖)、擔憂供應中斷之間拉鋸波動，隨著美國、OPEC+產量慢慢開出、未來6個月2.4億桶SPR的釋放、各國極欲打通膨、部分國家依舊購買俄羅斯原油，油價創高不易。此外，OECD和美國原油低水位的庫存，仍可支撐油價在高檔一段時間。我們會持續觀察以下影響油價的因素:中國封城的狀況、中東地緣戰火(穆斯林齋戒月4/1-5/1普遍認為停戰)、俄羅斯的出口量變化的趨勢、歐美對俄原油制裁的力道、伊朗核協議談判進展、對委內瑞拉的制裁、美國頁岩油廠商是否加速增產、OPEC+增產速度、全球油品消費恢復速度、國際對綠能需求的進展、高價的石油產品可能會破壞需求。

下圖為美國商業原油庫存、每日原油產品消費量、每日原油生產量的變化

下圖為美國商業原油庫存、戰略原油儲備庫存、庫欣原油庫存的變化(仍處在低水位可支撐油價)

下圖為美國商業原油庫存、汽油庫存、蒸餾油庫存、煉油廠產能利用率、每日原油產量的變化

    根據華爾街日報的調查，13家大型投行的分析師平均預估，2022年布蘭特原油的平均價格將為每桶99.96美元，其中第二季與第三季的均價預估分別為每桶106.08美元與103.08美元。2023年與2024年的均價預估則分別為每桶91.59美元與76美元。下圖為四月份EIA SETO對於油價的預測

    2021俄羅斯原油生產1010萬桶/日，出口原油 佔生產45%(470萬桶/日)。它是世界第三大產油國，僅次於美國和沙烏地阿拉伯，也是僅次於沙烏地阿拉伯(700萬桶/日)的第二大原油出口國。歐洲為俄羅斯原油主要出口地，佔俄羅斯原油出口49%(約230萬桶/日)，其中德、荷110萬桶/日，中國佔其原油出口1/3(140萬桶/日)，美國佔其原油出口3%(19.9萬桶/日)

    2021俄羅斯天然氣生產24.8兆立方米，出口天然氣8.9兆立方米(產量36%)。歐洲為俄羅斯天然氣最大的進口區域，佔俄羅斯原油出口75%(德、土、法、義、白獲得大部分的天然氣)。