20220620【國際能源】多國央行強烈加息，引發市場對經濟可能衰退的擔憂，油價大跌

週五國際油市大跌，直接摜破月線，原因為各國央行強烈加息對抗通膨，引發市場對經濟衰退的擔憂以及俄羅斯表示儘管遭受制裁，但2022石油出口將增加，使得油價承壓。雖然北半球夏季用油高峰正開始，原油和成品油供需仍非常吃緊，但白宮正在想辦法增加石油產量，包括美國能源部長將於6/23與煉油廠高管會面以及拜登總統將訪問阿拉伯，以及受多國央行加息引發的經濟衰退擔憂情緒影響，OPEC+產量即將恢復，美國給委內瑞拉石油運歐洲開綠燈，油價空頭動能強勁。我們認為油價跌破重要均線，再者美國總統考量選舉壓力，勢必想盡辦法壓低油價，短期油價較為弱勢，偏空看待。

OPEC+在新冠疫情啟動的減產協議接近尾聲，8月該組織2020年削減的所有產量都將恢復，970萬桶/日的石油產能將在8月前重返市場，伊拉克表示將100%承諾履行其份額。OPEC+表示他們現在正在努力探討下一步的行動。美國正在為沙特及阿聯酋從8月產量水平進一步提高做鋪墊，希望以此來幫助超過110美元/桶的油價降溫。美國已同意鬆綁對委內瑞拉的制裁(開綠燈)，讓該國原油可以再次輸出歐洲，據悉首批載有65萬桶的石油，已準備啟程前往歐洲。義大利埃尼石油公司租用的第2艘貨輪，也正駛向委內瑞拉，預計將載上200萬桶同等級的原油運回歐洲。俄羅斯能源部副部長周五表示，儘管受到西方制裁，預計其石油出口在2022仍能增加。

Baker Hughes Inc.報告表示，截至6月17日，美國石油與天然氣探勘井數量較前週 +7至740座(相較於去年同期+270座)。其中，主要用於頁岩油氣開採的水平探勘井數量較前週+6至674座。美國石油探勘井數量較前週+4至584座，天然氣探勘井數量較前週+3至154座。新井鑽探許可數量創新高顯示生產商提高產量的意圖，只要供應鏈的瓶頸獲得解決，我們預計下半年產量將可望提高。隨著油價上漲，所有公司都可以以當前價格鑽探新井並盈利，但油商抑制生產快速增長的主因可能是投資者要求維持資本紀律的壓力、ESG、勞動力短缺成本上升、供應鏈問題以及未來油價的不確定性是否會保持在高位。疫情前產量高峰1300萬桶/日。

根據CFTC 6月14日公布的數據顯示，原油期貨的投機者淨部位為302946口，相較前一周，淨多單-25310口(連兩週下滑籌碼偏空) 。

影響油價利多因素:

石油產品裂解價差擴大，有利油價。

低庫存，成品油短缺。俄國出口成品油減少，美國汽油庫存連11週下降(美國汽油需求增長超過煉油廠產能)。美國成品油出口強勁和暑假駕駛用油旺季，庫存大幅降低，帶動裂解價差擴大，激勵煉油廠產能利用率大幅提高，提振原油需求，有助於原油庫存維持於低水準。EIA 6月報告預期Q3將會降至4.27美元/加侖(煉油廠產量增加)。

汽油連3天下滑。

全球大多數煉油廠的產能已接近峰值。IEA統計疫情前全球煉油量為8210萬桶/日，去年減少73萬桶/日，是30年來首度下滑。至今尚未恢復疫情前水平(許多煉油廠永久減產)。全球燃料油庫存至今連七季下滑。截至6/10當周美國煉油廠原油加工量-6.7萬桶至1632萬桶/日、煉油廠產能利用率-0.5%至93.7%。路透估計在歐美制裁下，俄羅斯煉油廠產能30%閒置，摩根大通估計俄羅斯煉油產能流失150萬桶/日。其他國家煉油量也不見提升，使全球燃料油供不應求問題更加嚴重。俄羅斯副總理表示全球備用石油產能很小。

歐盟對俄石油禁運我們認為歐洲石油禁運的癥結點在於共識決，但實際上仍有三大瓶頸需要克服:運輸基礎建設、原先針對俄羅斯原油品種設計的煉油廠要升級設備規格(至少2-5年)、煉油廠產能利用率須再提升才能補足俄國成品油缺口。IEA估計烏俄戰爭前歐盟進口300萬桶/日俄油，至少佔其總原油消費量1/4。歐盟同意禁止超過2/3(2021 157萬桶/日)俄羅斯經海運送往歐洲的石油進口，豁免1/3(2021 72萬桶/日)經管道輸送的進口。歐盟也將禁止歐盟保險業者對俄油出口提供保險業務，但終將等到禁運計畫付諸實施6個月後才生效。

歐盟委員會 原則上禁止通過海運方式進口俄羅斯原油和石油產品，同時暫時豁免南Druzhba輸油管線(30萬桶/日，約佔歐盟進口俄油總量10-11%)，以滿足匈牙利(65％的石油需求依賴俄油)，德國(依賴度從戰前35%降至12%)和波蘭將在今年年底前停止通過北Druzhba管道進口石油(75萬桶/日，俄國有能力改道至西部港口)。歐盟原則上同意2022年底前禁止90%的俄羅斯石油進口。歐盟諸國將有六個月的時間來逐步停止海運俄羅斯石油，並有八個月的時間來逐步停止海運俄羅斯石油產品。照這樣計算，制裁若通過，剩餘約100-150萬桶的滯銷量，則會成為俄油下滑的幅度。

美國拜登政府計劃在今年秋天購買 6,000 萬桶原油(這次釋儲的1/3)，以補充不斷消耗的SPR。

俄羅斯供應預計下滑。俄羅斯能源部長預計2022俄羅斯石油產量將下降3-5%。俄羅斯副總理表示2022俄羅斯石油吞吐量可能下降10%，煉油量可能會減少2.5-2.6億噸，石油產量約為5億噸。根據Bruegel 6/14最新更新，我們可以看到俄羅斯原油出口似乎不受制裁影響，仍在創高，買家由歐洲轉向亞洲。

美國即將到來的颶風季。根據過去經驗，於提供美國47%煉油能力的墨西哥灣沿岸將面臨較大風險，很可能大幅打擊該地區的短期煉油能力，甚至造成進一步的損失，加劇美國燃料供應的短缺，引發新一輪的價格瘋漲。
亞洲夏季需求暢旺。

美國對伊朗多家石化企業實施制裁，以限制伊朗石油化工產品的出口。

利比亞再次停產，石油產量下降110萬桶/日，目前剩餘產量為10萬桶/日。

影響油價利空因素:

價格太高需求萎縮。

對全球經濟放緩的擔憂。美國財長表示預計美國經濟增速將放緩，紐約聯儲預計美國經濟將萎縮兩年。

SPR釋放:從五月起未來兩季美國和IEA共釋放3億桶SPR(這段時間油價仍上漲，代表供給仍很緊缺)。

美國與其他國家產量緩步提升中。6月SETO預測2022 non-OPEC石油產量+190萬桶/日、2023+140萬桶/日(2021+80萬桶/日)。6月SETO預測今年夏天美國煉油廠的利用率將相對較高，因為柴油和汽油等石油產品的批發價格上漲幅度超過了用來製造它們的原油。2022前幾個月柴油和汽油的裂解價差均有所增加。為應對這些高價，預計今年夏天煉油廠的利用率將達到 96% 的月平均水平兩次，接近煉油廠能夠持續維持的上限。預計煉油廠6月平均利用率為 96%，7 月平均為 94%，8 月平均為 96%。估計2022 Q2和Q3美國煉油廠的平均投入量將達到1670萬桶/日。儘管自 2020 年初以來煉油廠產能減少，但目前利用率很高，但該平均水平仍低於2019煉油廠的平均投入量1730萬桶/日。自2020初以來，美國煉油廠產能下降了近 100 萬桶/日，原因是多家煉油廠關閉或轉產。預計隨著煉油廠產量的增加，汽油和柴油的批發價格將在2022Q3開始下降。儘管預測價格會下跌，但由於原油價格上漲以及全球庫存低迷的持續影響，批發燃料價格將在整個夏季保持遠高於往年的水平。歐洲最近宣布對俄羅斯能源進口的禁令，低迷的國際庫存可能會面臨額外的緊縮。

EIA表示美國7月頁岩油產量將升至2020/3(919萬桶/日)以來最高水平。

OPEC+產量提升中。OPEC+決議7、8月增產每日64.8萬桶原油，儘管相較5、6月的增產43.2萬桶/日提高了50%，但增產幅度仍僅相當於全球需求的0.4%，且鑑於許多成員國增產艱難，過去幾個月都無法完全兌現增產承諾，沙國和阿聯是少數還有大量閒置產能的OPEC+國家。阿聯酋表示以目前消費速度，油價離峰值還有一段空間，OPEC增產能力有限。OPEC+在新冠疫情啟動的減產協議接近尾聲，8月該組織2020年削減的所有產量都將恢復，970萬桶/日的石油產能將在8月前重返市場。

美國給委內瑞拉石油運歐洲開綠燈。一艘載有65萬桶委內瑞拉原油的油輪即將開往歐洲，這是在美國制裁下的委內瑞拉，在過去2年來首次向歐洲出口原油。

俄國海運石油出口:西北歐驟減，亞洲(中國印度)、東歐取代，海上庫存堆積。

我們認為俄羅斯原油買家逐漸從歐盟部分轉向亞洲市場(EIA六月報告預期受制裁的俄油有80%能夠由主要亞洲填補)，在俄烏衝突之後，俄羅斯對亞洲的原油出口從150萬桶/日增加至200萬桶/日以上，俄國要找到能遞補歐盟國家的大客戶，減少經濟損失的選項似乎不多，包含印度、中國，但其所需要的數量與歐洲國家相比是小巫見大巫，而就算其他亞洲國家有意願購買俄國原油，恐怕得花上幾年的時間興建接油、儲油設施、合約成本以及油輪保險與再保險的限制。印度約有80%的石油是透過進口(過去2 %從俄羅斯進口)，俄烏戰爭爆發後，Kpler 數據顯示，印度4月進口27.7萬桶/日，5月份俄羅斯取代沙特成為印度第二大石油供應國(第一為伊拉克)，5月每天進口81.9萬桶/日俄油(俄油佔印度石油進口總額16.5%)，6月份進口量估計為 105 萬桶/日。今年到目前為止，印度從俄羅斯進口了6000萬桶原油，2021年全年從俄羅斯進口1200萬桶原油(5倍)。另有消息說，俄羅斯正將其東部主要港口Kozmino的石油出口增加約五分之一，以滿足亞洲買家激增的需求，並抵消歐盟制裁的影響。OilX表示，中國5月份進口俄油104萬桶/日。根據華爾街日報，即使遭受歐盟制裁，俄羅斯煉油商和船商設法模糊產地，這些原油被混入煉油製品，並在海上換船轉運，轉換地點位於地中海、西非沿海及黑海，然後再被運往中國、印度及西歐。

我們認為短期油價將會在需求擔憂加劇(全球經濟成長放緩以及中國疫情擴大封鎖)、擔憂俄油供應中斷之間拉鋸波動，隨著美國、OPEC+產量慢慢開出、未來6個月2.4億桶SPR的釋放、各國極欲打通膨、部分國家依舊購買俄羅斯原油，油價創高不易。此外，OECD和美國原油低水位的庫存，仍可支撐油價在高檔一段時間。我們會持續觀察以下影響油價的因素:中國封城的狀況、中東地緣戰火、俄羅斯的出口量變化的趨勢、歐美對俄原油制裁的力道、伊朗核協議談判進展、對委內瑞拉的制裁、美國頁岩油廠商是否加速增產、OPEC+增產速度、全球油品消費恢復速度、國際對綠能需求的進展、高價的石油產品可能會破壞需求。

【天然氣】

週五天然氣期貨大跌，摜破6/14低點，原因為交易者轉為觀望，在假期前先平倉避免下行風險，市場仍在消化自油港爆炸事件的影響以及美國正呼籲OPEC所有石油天然氣廠商擴大開採量。

近期重大事件:6/8Freeport LNG 運營的德州LNG出口設施爆炸起火，消息傳出後，天然氣價格大跌，因市場認知大火造成的停運會削減出口需求，反而可以滿足美國國內消費，且庫存可有望提升。自由港市為美國7個LNG出口之一，為美國第4大設施，每天出口 2 Bcf/d，約佔美國LNG出口的17% (今年前5個月71%出口到歐洲vs 2021 29%，對亞洲LNG出口與2021相比下降63%，平均為0.3 Bcf/d，佔總出口的17%)，此次事件會對全球天然氣供應有重大影響。不論停運期間多長，都可能推升全球價格(供不應求，歐洲天然氣飆升，亞洲也會跟上)。目前最新消息為該碼頭預計要到 2022 年底才能恢復全面服務，但部分運營的目標是在大約 90 天內恢復，可使未來90天美國國內供應將增加約150Bcf，也許更多(取決於停擺的時間)。如果自由港離線到今年底，將國內供應將增加約250Bcf，使得季末供應量增加超過3.5Tcf(上週預期3.3Tcf)那肯定會減輕對存儲的很大擔憂(減緩近期價格的上漲)。

NatGasWeather表示6月下半月會出現明顯的高溫。預計今年夏季氣溫將高於正常水平，進一步推升需求預期，我們必須看到產量顯著且可持續的增長，以確保我們在今年秋天達到舒適的存儲水平。NWS 預測，與週五的下降相比，隨著東部和南部的高壓增強，預計未來幾天全國降溫需求將更加強勁。AccuWeather 表示接下來的交易週全國大部分地區出現90s的高溫，在中部和東部地區的許多區域，氣溫將比平均水平高出約 15-25度。讓事情變得更糟的是高濕度和與週二出現與夏至一樣強烈的陽光。預計6月為有史以來最熱6月，持續炎熱的夏季，將抵銷自由港事件對存儲的部分影響。

影響天然氣價格利多因素:

俄烏衝突供應脆弱:俄羅斯斷氣國家:波蘭、保加利亞、芬蘭、荷蘭(2%)、丹麥(4%)。俄羅斯可能報復歐盟對其石油制裁，斷供天然氣的風險。歐洲在天然氣供應上高度仰賴俄羅斯進口，2020 年俄國透過管線供應約 140 Bcm，佔歐洲消費量約六成、 LNG再供應15.5 Bcm，佔歐洲消費量約四成。由於俄羅斯受歐美制裁造成的維修延誤，北溪管道的關鍵設備停留在加拿大，可能會使未來一段時間向德國的天然氣供應受到抑制。由於波羅的海天然氣站技術問題，北溪管道的天然氣流量降低至其最大產能的40%，這將導致歐洲天然氣價格失控。俄羅斯國營公司Gazprom周三表示，經由北溪管線輸往德國的天然氣將進一步縮減，因西方企業的維修工作延誤，已關閉Portovaya壓縮站的一台渦輪發動機，自周四起每日運送量降至最多6700多萬立方公尺。這比烏俄戰爭之前每日輸送1.67億立方公尺銳減六成，上周三還將運往義大利的天然氣減少15％，義大利表示將可能啟動應急計畫，增加煤電廠產量。從德國向法國、奧地利的天然氣輸送自上週三已經停止。6/21-28土耳其溪管道年度修護，燃料運輸將暫時停止。

管道天然氣出口增加。通過管道輸送到墨西哥和加拿大的天然氣出口量將小幅增加，2022 年和 2023 年分別增加 0.3 Bcf/d 和 0.4 Bcf/d，主要是由於更多對墨西哥的出口增加。

電力部門消費量增加。2022美國電力行業的天然氣消耗量將比2021增加0.9 Bcf/d。在美國電力部門，隨著天然氣價格的上漲，發電廠往往會消耗更多的煤炭。然而，煤炭市場供應緊張以及煤炭庫存處於歷史低位，這種燃料替代在最近幾個月相對有限。

LNG出口創2個月新高:美國液化天然氣出口輸往歐洲，歐洲希望擺脫對俄羅斯依賴。歐洲亞洲夏季降溫需求正在增長，TPH估計不包含自由港，今年美國LNG 出口峰值已達到12.7 Bcf/d，基本上已達到產能極限。歐洲、亞洲買家搶奪美國液化天然氣。美國今年 LNG 出口量能登全球第一，且以現貨、短約銷售為主，承諾幫助歐洲獲得更多LNG，今年向歐洲再輸送 15Bcm和至少到2030每年輸送 50Bcm。歐盟正努力在2030年前禁止進口俄羅斯能源。

歐盟和英國 LNG進口量在2022 /4創下歷史新高，月均進口量為16.5Bcf/d，四月有些天進口量超過19Bcf/d。2022歐洲的LNG進口量增加，因為從2021秋季到2022春季，天然氣庫存處於歷史低位。通過管道輸送的傳統天然氣未能滿足歐洲的能源需求，歐洲天然氣現貨價格普遍高於其他市場。歐洲較高的現貨價格導致更多進口合約中具有目的地靈活性的供應商，尤其是來自美國供應商。從2022/1 -2022/5，歐盟和英國的LNG進口量平均為14.9 Bcf/d，比2021高出5.9 Bcf/d（66%），比大流行前2019的10.3 Bcf/d高出4.7 Bcf/d。目前歐洲14個國家擁有 LNG進口設施，然而這些設施的使用情況因地區而異。歐洲天然氣管網的北部和南部尚未完全整合。西北歐的LNG進口終端連接到一個更完整的管道網絡，可以將大量天然氣輸送到整個北歐的主要裝載中心和儲存設施。南歐的LNG進口設施主要服務當地和區域市場。

2022 /1-5，向南歐西班牙、葡萄牙和義大利輸往的再氣化 LNG平均為4.6 Bcf/d，該地區的LNG 進口（或再氣化）終端產能利用率為58%。同期，向西北歐的法國、比利時和荷蘭輸送的再氣化LNG為5.8 Bcf/d，超過再氣化設施的銘牌產能，並於2022/4達到115%的歷史峰值利用率。在高峰使用期間，再氣化終端的速率可能超過 100% 的標準銘牌容量。西北歐LNG進口的進一步增加將受到該地區再氣化能力的限制。英國擁有歐洲第二大LNG再氣化能力（4.7 Bcf/d），經由通往比利時的 Interconnector管道和通往荷蘭的BBL管道，可向歐盟出口高達 2.5 Bcf/d 的天然氣。 2022/1-5，英國的再氣化LNG平均為2.9 Bcf/d，再氣化設施的利用率為63%，高於去年的30%。自2022/3以來，英國通過互連管道向歐盟的出口一直以接近最高速度運行。

2022前四個月，美國74%LNG出口到歐洲，而去年全年為34%。2020和2021，亞洲一直是美國LNG出口的主要目的地，占出口總量的近一半。2022前四個月，美國LNG平均出口11.5 Bcf/d，相較2021全年平均增長 18%。美國LNG出口的增長是受到今年上線的Sabine Pass（Train6）和Calcasieu Pass（first five blocks）出口能力的增加以及歐洲LNG的高需求。自 2021 /12 月以來，歐盟和英國的LNG進口量一直創歷史新高，原因是天然氣儲存庫存低。2021美國成為歐盟與英國最大的LNG供應國，佔進口總量的26%。與 2021 年相比，2022 前四個月，從美國進口到歐盟和英國的LNG，進口量增加超過3倍，平均為 7.3 Bcf/d，佔總進口量的 49% 。從俄羅斯和卡達進口的LNG各佔14%（2.1 Bcf/d）。2022前四個月，美國對亞洲的液化天然氣出口下降了 51%，平均為2.3 Bcf/d，而2021為4.6 Bcf/d。中國和南韓是 2021美國LNG出口的主要目的地。然而，今年1-4 月，中國僅從美國收到了6批LNG貨物（0.2 Bcf/d），2021為 1.2 Bcf/d，原因是與大流行相關的封鎖措施，以及溫和的冬季和高LNG現貨價格，使得現貨LNG進口需求減少。美國對韓國和日本的LNG出口也分別下降0.6 Bcf/d和0.5 Bcf/d。

炎熱的夏季高於往年:強烈夏季用電、空調需求 預計美國2022/6為有史以來最熱6月。歐洲夏季酷熱。

加州旱災惡化抑制水力發電，增加天然氣需求。美國西部往往比美國東部更容易受到乾旱的影響，因為西部降水具有很強的季節性。類似的乾旱狀況在2021也困擾著美國西部(熱浪和極端溫度)，導致太平洋西北部和加州的水力發電量下降。EIA seto表示今年夏天加州的水力發電量將減少48%，截至4/1加州積雪的等效含水量為6.9英吋，比1991-2020的中值低40%(積雪減少)。

颶風: NＨＣ預測今年的颶風將有14-21個命名風暴，高於平均１４個，其6-10個會變成颶風，3-6會變成大型颶風。2021 IDA颶風使墨西哥灣的大部分石油和天然氣生產中斷了10多天，導緻美國進入冬季的天然氣儲存庫存偏低。大西洋颶風時間為6-11月。

美國庫存低於平均值。截至6月10日當週，美國天然氣庫存+ 92Bcf (優於預期，2017-2021平均淨注入量79Bcf)至2095 Bcf (較過去5年的同期平均值2418 Bcf減少13.4%(323 Bcf )。在補給季節（4 月至 10 月）迄今為止，平均注入存儲的速度比五年平均水平低 6%。如果補充季節剩餘時間注入儲存的速度與與五年均值8.6 Bcf/d 相匹配，那麼10/31的總庫存將為3322 Bcf，比五年平均值3645 Bcf低323Bcf。6月seto表示5月底庫存為2 Tcf(低於5年平均15%)，預期10月底(注入季節結束)大約會是3.3 Tcf(低於5年平均9%)

美國本土 48 洲產量尚未恢復疫情前高點(斷斷續續)。上周五產量95 Bcf/d，較預計夏季水平低2Bcf/d。 6月EIA SETO預期乾天然氣6月為95.7 Bcf/d，2H22 97.9 Bcf/d(2H21+3%)，2023 101.6 Bcf/d。

歐盟決定今年11月1日前，歐盟各成員國的天然氣儲備量應不低於滿額儲氣量的80%，到明年11月1日前，各國天然氣儲備量不能低於滿額儲氣量的90%(確保冬季的能源安全)。截至6/19德國天然氣儲存水平為56.67%。英國正談判重新開放其最大天然儲存設施-Rough(約佔英國70%)。我們可以看到歐洲天然氣庫存為了不受制於俄羅斯，正逐漸提高確保能源安全。