市場擔憂經濟衰退的預期上升，油價重跌。

【近期事件】

06/23    22:30 EIA公布上周原油庫存及產量

【原油】

    週三國際油市大跌，原因為聯準會主席承認大幅加息可能會使經濟陷入衰退，這可能會抑制對能源產品的需求，油價持續下跌暗示對全球經濟衰退的擔憂情緒正在佔上風，且影響力超越供應緊繃、中國逐漸解封、國際旅遊逐漸復甦等正面因素。我們認為油價跌破重要均線，美國總統考量選舉壓力，勢必想盡辦法壓低油價，拜登希望與石油公司合作以提振產量，短期震盪偏空看待，不宜過度追空，隨時可能有反彈，畢竟北半球正處夏季用油旺季、中國逐漸解封，原油和成品油供需仍非常吃緊(低庫存)、煉油廠投資不足。

    美國汽車協會6/21報告表示，今年6/30-7/4日美國國慶日假期，預期將會有4790萬民眾出遊（離家超過50英里），較去年同期增加3.7%，僅略低於疫情前2019年同期的水平。其中，開車出遊的民眾預估將達到創同期新高的4200萬人，反觀搭機出遊的民眾則預期將創下2011年以來的同期新低，主要因為疫情仍有顧慮的影響。

    API週二盤後公布的數據顯示，截至6月17日當週，美國原油庫存+560.7萬桶(前期+73.6萬桶 連3週上升 2022/4/8當週以來最大增幅)、庫欣原油庫存-39萬桶(前期-106.7萬)、汽油庫存+121.6萬桶(前期-215.9萬桶 首次增加)、蒸餾油庫存-165.6萬桶(前期+23.4萬桶)、原油進口-13.5萬桶(前期+84.9萬) 、成品油進口-3萬桶(前期-30.6萬)，數據公布後下跌，反映原油庫存連三週上升的影響。

影響油價利多因素:

    石油產品裂解價差擴大，有利油價。

    低庫存，成品油短缺。俄國出口成品油減少，美國汽油庫存連11週下降(美國汽油需求增長超過煉油廠產能)。美國成品油出口強勁和暑假駕駛用油旺季，庫存大幅降低，帶動裂解價差擴大，激勵煉油廠產能利用率大幅提高，提振原油需求，有助於原油庫存維持於低水準。EIA 6月報告預期Q3將會降至4.27美元/加侖(煉油廠產量增加)。

    汽油連6天下滑。

    全球大多數煉油廠的產能已接近峰值。IEA統計疫情前全球煉油量為8210萬桶/日，去年減少73萬桶/日，是30年來首度下滑。至今尚未恢復疫情前水平(許多煉油廠永久減產)。全球燃料油庫存至今連七季下滑。截至6/10當周美國煉油廠原油加工量-6.7萬桶至1632萬桶/日、煉油廠產能利用率-0.5%至93.7%。美國煉油能力在2021年連續第二年下降，因為工廠停工不斷削弱其生產汽油和柴油的能力。在歐美制裁下，俄羅斯煉油廠產能30%閒置。其他國家煉油量也不見提升，使全球燃料油供不應求問題更加嚴重。

    投資不足。IEF表示2022全球石油投資將停滯不前，甚至可能下降。能源成本上升以及供應鏈問題加大了採購設備的難度，可能會抑制能源投資。投資將連續第三年低於2019年的4410億美元，危及未來的能源安全，要滿足全球對原油和石油產品的需求，每年投資需要5250億美元左右，直到2030年。Exxon Mobil 執行長表示石油市場可能會在未來3-5年內保持緊張狀態。Vitol Group表示中國大陸的燃料需求也正增加中。IEA表示石油和天然氣目前支出不足以滿足需求。

    歐盟對俄石油禁運我們認為歐洲石油禁運的癥結點在於共識決，但實際上仍有三大瓶頸需要克服:運輸基礎建設、原先針對俄羅斯原油品種設計的煉油廠要升級設備規格(至少2-5年)、煉油廠產能利用率須再提升才能補足俄國成品油缺口。IEA估計烏俄戰爭前歐盟進口300萬桶/日俄油，至少佔其總原油消費量1/4。歐盟同意禁止超過2/3(2021 157萬桶/日)俄羅斯經海運送往歐洲的石油進口，豁免1/3(2021 72萬桶/日)經管道輸送的進口。歐盟也將禁止歐盟保險業者對俄油出口提供保險業務，但終將等到禁運計畫付諸實施6個月後才生效。

    歐盟委員會原則上禁止通過海運方式進口俄羅斯原油和石油產品，同時暫時豁免南Druzhba輸油管線(30萬桶/日，約佔歐盟進口俄油總量10-11%)，以滿足匈牙利(65％的石油需求依賴俄油)，德國(依賴度從戰前35%降至12%)和波蘭將在今年年底前停止通過北Druzhba管道進口石油(75萬桶/日，俄國有能力改道至西部港口)。歐盟原則上同意2022年底前禁止90%的俄羅斯石油進口(350-400萬桶/日)。歐盟諸國將有六個月的時間來逐步停止海運俄羅斯石油，並有八個月的時間來逐步停止海運俄羅斯石油產品。照這樣計算，制裁若通過，剩餘約100-150萬桶的滯銷量，則會成為俄油下滑的幅度。

    美國拜登政府計劃在今年9月購買 6,000 萬桶原油(這次釋儲的1/3)，以補充不斷消耗的SPR。

    俄羅斯供應預計下滑。俄羅斯能源部長預計2022俄羅斯石油產量將下降3-5%。俄羅斯副總理表示2022俄羅斯石油吞吐量可能下降10%，煉油量可能會減少2.5-2.6億噸，石油產量約為5億噸。根據Bruegel 6/14最新更新，我們可以看到俄羅斯原油出口似乎不受制裁影響，仍在創高，買家由歐洲轉向亞洲。

    美國即將到來的颶風季。根據過去經驗，於提供美國47%煉油能力的墨西哥灣沿岸將面臨較大風險，很可能大幅打擊該地區的短期煉油能力，甚至造成進一步的損失，加劇美國燃料供應的短缺，引發新一輪的價格瘋漲。
    亞洲夏季需求暢旺。

    美國對伊朗多家石化企業實施制裁，以限制伊朗石油化工產品的出口。

    利比亞再次停產，目前剩餘產量回升為70-80萬桶/日。

影響油價利空因素: 

    價格太高需求萎縮。

    對全球經濟放緩的擔憂。美國財長表示預計美國經濟增速將放緩，紐約聯儲預計美國經濟將萎縮兩年。

    SPR釋放:從五月起未來兩季美國和IEA共釋放3億桶SPR(這段時間油價仍上漲，代表供給仍很緊缺)。

    美國與其他國家產量緩步提升中。6月SETO預測2022non-OPEC石油產量+190萬桶/日、2023+140萬桶/日(2021+80萬桶/日)。6月SETO預計今年夏天煉油廠的利用率將達到 96% 的月平均水平兩次，接近煉油廠能夠持續維持的上限。估計2022 Q2和Q3美國煉油廠的平均投入量將達到1670萬桶/日。儘管自2020年初以來煉油廠產能減少，但目前利用率很高，但該平均水平仍低於2019煉油廠的平均投入量1730萬桶/日。自2020初以來，美國煉油廠產能下降了近 100 萬桶/日，原因是多家煉油廠關閉或轉產。預計隨著煉油廠產量的增加，汽油和柴油的批發價格將在2022Q3開始下降。儘管預測價格會下跌，但由於原油價格上漲以及全球庫存低迷的持續影響，批發燃料價格將在整個夏季保持遠高於往年的水平。

 EIA表示美國7月頁岩油產量將升至2020/3(919萬桶/日)以來最高水平。

    OPEC+產量提升中。OPEC+決議7、8月增產每日64.8萬桶原油，儘管相較5、6月的增產43.2萬桶/日提高了50%，但增產幅度仍僅相當於全球需求的0.4%，且鑑於許多成員國增產艱難，過去幾個月都無法完全兌現增產承諾，沙國和阿聯是少數還有大量閒置產能(200萬桶/日)的OPEC+國家。OPEC+在新冠疫情啟動的減產協議接近尾聲，8月該組織2020年削減的所有產量都將恢復，970萬桶/日的石油產可能將在8月前重返市場。

    美國給委內瑞拉石油運歐洲開綠燈。一艘載有65萬桶委內瑞拉原油的油輪即將開往歐洲，這是在美國制裁下的委內瑞拉，在過去2年來首次向歐洲出口原油。

    俄國海運石油出口:西北歐驟減，亞洲(中國 印度)、東歐取代，海上庫存堆積。

    我們認為俄羅斯原油買家逐漸從歐盟部分轉向亞洲市場(EIA六月報告預期受制裁的俄油有80%能夠由主要亞洲填補)，在俄烏衝突之後，俄羅斯對亞洲的原油出口從150萬桶/日增加至200萬桶/日以上，俄國要找到能遞補歐盟國家的大客戶，選項似乎不多，包含印度、中國，但其所需要的數量與歐洲國家相比仍有落差，而就算其他亞洲國家有意願購買俄國原油，恐怕得花上幾年的時間興建接油、儲油設施、合約成本以及油輪保險與再保險的限制。目前印度已承接80萬桶/日俄油，中國已承接30萬桶/日俄油，後續仍有上升空間。印度約有80%的石油是透過進口(過去2 %從俄羅斯進口)，俄烏戰爭爆發後，5月份俄羅斯取代沙特成為印度第二大石油供應國(第一為伊拉克)，5月每天進口81.9萬桶/日俄油(俄油佔印度石油進口總額16.5%)，6月份進口量估計為 105 萬桶/日。今年到目前為止，印度從俄羅斯進口了6000萬桶原油，2021年全年從俄羅斯進口1200萬桶原油(5倍)。即使遭受歐盟制裁，俄羅斯煉油商和船商設法模糊產地，這些原油被混入煉油製品，並在海上換船轉運，轉換地點位於地中海、西非沿海及黑海，然後再被運往中國、印度及西歐。中國5月從俄羅斯進口的原油較去年同期飆升55％，俄羅斯取代沙烏地阿拉伯，成為中國最大原油供應國，約198萬桶/日，比4月增加25%，但中國出口配額卻讓石油產品出貨量大減，而成品油市場緊繃，支撐油價上漲。中國5月進口的沙國原油總額達184萬桶／日，年增9％，但低於4月217萬桶／日。中國5月原油進口總量較去年同期成長12％至1080萬桶／日，2021年平均為1030萬桶／日。

    我們認為短期油價將會在需求擔憂加劇(全球經濟成長放緩以及中國疫情擴大封鎖)、擔憂俄油供應中斷之間拉鋸波動，隨著美國、OPEC+產量慢慢開出、未來6個月2.4億桶SPR的釋放、各國極欲打通膨、部分國家依舊購買俄羅斯原油，油價創高不易。此外，OECD和美國原油低水位的庫存，仍可支撐油價在高檔一段時間。我們會持續觀察以下影響油價的因素:中國封城的狀況、中東地緣戰火、俄羅斯的出口量變化的趨勢、歐美對俄原油制裁的力道、伊朗核協議談判進展、對委內瑞拉的制裁、美國頁岩油廠商是否加速增產、OPEC+增產速度、全球油品消費恢復速度、國際對綠能需求的進展、高價的石油產品可能會破壞需求。

【天然氣】

    週三天然氣期貨反彈，原因為近期的創紀錄的高溫以及強勁電力需求、部分管道維修，收在6.858美元，市場仍在消化自油港爆炸事件的影響。IEA表示俄羅斯呼籲減少向歐洲供應天然氣，企圖使歐洲難以填滿其儲備，歐洲應該為俄羅斯完全切斷天然氣供應做好準備(減少需求)，俄羅斯可能在今年冬天完全切斷對歐洲天然氣供應。

    6月剩下的時間和7月初，令人痛苦的高溫將持續存在，從德州到五大湖到中部大西洋沿岸氣溫將是90s-100s，中西部也會是悶熱的天氣。預計6月為有史以來最熱6月，持續炎熱的夏季，將抵銷自由港事件對存儲的部分影響。

籌碼面:投機淨多單部位跌至2020/3以來最低水準(市場重新訂價自由港事件導致價格急遽下降)。

影響天然氣價格利多因素:

    俄烏衝突供應脆弱:俄羅斯斷氣國家:波蘭、保加利亞、芬蘭、荷蘭(2%)、丹麥(4%)。俄羅斯可能報復歐盟對其石油制裁，斷供天然氣的風險。俄羅斯14日以機組維修、關鍵組件被扣留在加拿大為由，宣布減少Nord Stream 1的輸送量，影響遍及全歐，德國、法國、義大利、奧地利、捷克都受到影響。俄羅斯持續減少透過北溪一號管線(占俄國對歐盟管線輸氣的四成)供應到歐洲的天然氣量，使供給遠不及需求，加上提早到來的熱浪讓用電量大增，推升天然氣價格，引發歐洲今年冬天天然氣儲量恐不足的憂慮。德國(1/3天然氣由俄供應) Uniper表示，來自俄羅斯的天然氣比商定交付要少60%，法國(1/5天然氣由俄供應) GRTGaz表示，自15日以來就沒有再收到俄國供應的天然氣，義大利(40%天然氣由俄供應)回報，透過Nord Stream 1接收到的天然氣不到正常量的一半。若北溪管線以40%的容量運行，到了11/1，歐洲天然氣儲量可達 67%，庫存可能撐到冬季結束後耗盡，最壞的情況是北溪天然氣管線完全關閉，天然氣儲量恐怕會更低，只有59%，那麼歐洲將無法在 11 月供暖季節來臨前達成目標儲量，且恐在 1 月以前完全耗盡庫存，然而，若北溪管線恢復正常運作，即使美國德州的 Freeport LNG 工廠繼續停工，歐洲仍有機會在11 / 1前達到80%天然氣目標儲量。德國計畫於7/8實施第二階段天然氣應急計畫。6/21-28土耳其溪管道年度修護，燃料運輸將暫時停止。北溪一號也計劃展開年度維修，於7月11日至21日期間停止天然氣輸送。

    管道天然氣出口增加。通過管道輸送到墨西哥和加拿大的天然氣出口量將小幅增加，2022 年和 2023 年分別增加 0.3 Bcf/d 和 0.4 Bcf/d，主要是由於更多對墨西哥的出口增加。

    電力部門消費量增加。2022美國電力行業的天然氣消耗量將比2021增加0.9 Bcf/d。在美國電力部門，隨著天然氣價格的上漲，發電廠往往會消耗更多的煤炭。然而，煤炭市場供應緊張以及煤炭庫存處於歷史低位，這種燃料替代在最近幾個月相對有限。

    LNG出口:美國液化天然氣出口輸往歐洲，歐洲希望擺脫對俄羅斯依賴。歐洲亞洲夏季降溫需求正在增長，歐洲、亞洲買家搶奪美國液化天然氣。美國今年 LNG 出口量能登全球第一，且以現貨、短約銷售為主，承諾幫助歐洲獲得更多LNG，今年向歐洲再輸送 15Bcm和至少到2030每年輸送 50Bcm。近期受自油港爆炸事件影響，LNG 出口滑落到11.2 Bcf。2022前四個月，美國74%LNG出口到歐洲，而去年全年為34%。2020和2021，亞洲一直是美國LNG出口的主要目的地，占出口總量的近一半。2022前四個月，美國LNG平均出口11.5 Bcf/d，相較2021全年平均增長 18%。

    炎熱的夏季高於往年:強烈夏季用電、空調需求 預計美國2022/6為有史以來最熱6月。西班牙和法國部分地區異常提早出現熱浪，使得空調電力需求飆升，必須購入更多天然氣。

    加州旱災惡化抑制水力發電，增加天然氣需求。美國西部往往比美國東部更容易受到乾旱的影響，因為西部降水具有很強的季節性。類似的乾旱狀況在2021也困擾著美國西部(熱浪和極端溫度)，導致太平洋西北部和加州的水力發電量下降。EIA seto表示今年夏天加州的水力發電量將減少48%，截至4/1加州積雪的等效含水量為6.9英吋，比1991-2020的中值低40%(積雪減少)。

    颶風: NＨＣ預測今年的颶風將有14-21個命名風暴，高於平均１４個，其6-10個會變成颶風，3-6會變成大型颶風。2021 IDA颶風使墨西哥灣的大部分石油和天然氣生產中斷了10多天，導緻美國進入冬季的天然氣儲存庫存偏低。大西洋颶風時間為6-11月。

    美國庫存低於平均值。截至6月10日當週，美國天然氣庫存+ 92Bcf  (優於預期，2017-2021平均淨注入量79Bcf)至2095 Bcf (較過去5年的同期平均值2418 Bcf減少13.4%(323 Bcf )。在補給季節（4 月至 10 月）迄今為止，平均注入存儲的速度比五年平均水平低 6%。如果補充季節剩餘時間注入儲存的速度與與五年均值8.6 Bcf/d 相匹配，那麼10/31的總庫存將為3322 Bcf，比五年平均值3645 Bcf低323Bcf。6月seto表示5月底庫存為2Tcf(低於5年平均15%)，預期10月底(注入季節結束)大約會是3.3 Tcf(低於5年平均9%)

    美國本土 48 洲產量尚未恢復疫情前高點(斷斷續續)。6月產量可能會月度增長。 6月EIA SETO預期乾天然氣6月為95.7 Bcf/d，2H22 97.9 Bcf/d(2H21+3%)，2023 101.6 Bcf/d。

    歐盟決定今年11/1前，歐盟各成員國的天然氣儲備量應不低於滿額儲氣量的80%，到明年11/1前，不能低於90%(確保冬季的能源安全)。截至6/22德國天然氣儲存水平為58.4%。我們可以看到歐洲天然氣庫存為了不受制於俄羅斯，正逐漸提高確保能源安全。

    俄羅斯經濟發展部預測2022天然氣產量下降5.6%、天然氣出口下降10%、LNG出口增加5.5%。俄羅斯天然氣工業表示今年至6/15天然氣產量年減6.4%。

美國中部電力不足的擔憂

影響天然氣價格利空因素:

    6/8Freeport LNG 運營的德州LNG出口設施爆炸起火，消息傳出後，天然氣價格大跌，因市場認知大火造成的停運會削減出口需求，反而可以滿足美國國內消費，且庫存可有望提升。自由港市為美國7個LNG出口之一，為美國第4大設施，每天出口2 Bcf/d，約佔美國LNG出口的17%，此次事件會對全球天然氣供應有重大影響。不論停運期間多長，都可能推升全球價格(供不應求，歐洲天然氣飆升，亞洲也會跟上)。該碼頭預計要到 2022 年底才能恢復全面服務，但部分運營的目標是在大約 90 天內恢復，可使未來90天美國國內供應將增加約150Bcf，也許更多(取決於停擺的時間)。如果自由港離線到今年底，將國內供應將增加約250Bcf，使得季末供應量增加到3.52Tcf(離5年平均水平在120 Bcf以內)那肯定會減輕對存儲的很大擔憂(減緩近期價格的上漲)。

    經濟衰退的風險。通膨和利率飆升，引發市場擔憂。

    俄羅斯天然氣工業股份有限公司的大多數歐洲客戶已使用盧布支付費用(90-95%)。

    價格太高破壞需求(獲利了結賣壓)。