美國5月耐久財訂單增長優於預期，原油供需仍吃緊。

【近期事件】

06/28    22:30 EIA公布上周原油庫存

06/29    4:00 API公布上周原油庫存

06/30    22:30 EIA公布天然氣庫存

06/30    OPEC+會議

【原油】

    週一國際油市收漲，原因為5月份耐久財訂單增加0.7%數據樂觀，以及OPEC +下修今年石油市場供應過剩的預期，自先前估計的140 萬桶/日調降為100 萬桶/日(供應仍處緊繃)、中國逐漸解封、國際旅遊逐漸復甦、高裂解價差、煉油廠投資不足等正面因素支撐油價。但市場對經濟衰退的擔憂情緒持續存在、美國產量下半年將逐漸開出以及美國總統考量選舉壓力，勢必想盡辦法壓低油價，勢必也有上行壓力，短期震盪看待，拉回均線再買。

    美國銀行報告表示，2022以及2023年，布蘭特原油均價預估將為每桶102美元，相比今年以來的平均油價為每桶104美元。但若是出現經濟衰退，油價可能跌至每桶75美元；若是歐盟禁運導致俄油供應大減至每日900萬桶以下，油價則可能上漲至每桶150美元。達拉斯聯儲能源調查66%公司高管預計解決供應鏈問題將需要超過一年時間，受訪者對2022年底WTI價格預期為平均108美元/桶。

影響油價利多因素:

    石油產品裂解價差擴大，有利油價。

    低庫存，成品油短缺。俄國出口成品油減少，美國汽油庫存連11週下降(美國汽油需求增長超過煉油廠產能)。美國成品油出口強勁和暑假駕駛用油旺季，庫存大幅降低，帶動裂解價差擴大，激勵煉油廠產能利用率大幅提高，提振原油需求，有助於原油庫存維持於低水準。EIA 6月報告預期Q3將會降至4.27美元/加侖(煉油廠產量增加)。美國汽車協會表示，6/30-7/4日國慶日假期，預期將會有4790萬民眾出遊，較去年同期增加3.7%，僅略低於疫情前2019同期水平。

    汽油連10天下跌

    全球大多數煉油廠的產能已接近峰值。IEA統計疫情前全球煉油量為8210萬桶/日，去年減少73萬桶/日，是30年來首度下滑。至今尚未恢復疫情前水平(許多煉油廠永久減產)。全球燃料油庫存至今連七季下滑。截至6/10當周美國煉油廠原油加工量-6.7萬桶至1632萬桶/日、煉油廠產能利用率-0.5%至93.7%。美國煉油能力在2021年連續第二年下降，因為工廠停工不斷削弱其生產汽油和柴油的能力。在歐美制裁下，俄羅斯煉油廠產能30%閒置。其他國家煉油量也不見提升，使全球燃料油供不應求問題更加嚴重。

    投資不足。IEF表示2022全球石油投資將停滯不前，甚至可能下降。能源成本上升以及供應鏈問題加大了採購設備的難度，可能會抑制能源投資。投資將連續第三年低於2019年的4410億美元，危及未來的能源安全，要滿足全球對原油和石油產品的需求，每年投資需要5250億美元左右。截至2022/5，non-OPEC剩餘產能較2021減少80%。2021 non-OPEC的140萬桶/日剩餘產能，其中約 60%為俄羅斯。截至2022/5，估計俄羅斯的所有剩餘產能都因俄羅斯遭受制裁而被淘汰。其他non-OPEC生產國的剩餘石油產能也有所下降。估計截至2022/5，non-OPEC的生產商的剩餘產能約為28萬桶/日。剩餘產能定義為可在 30天內上線並持續至少90天的最大現有容量。我們對剩餘原油產能的評估不包括因計劃外停電和中斷（包括制裁）而下線的石油量，因為這些產量不能自願進入市場。出於這個原因，我們將伊朗、利比亞、委內瑞拉和現在的俄羅斯離線的原油生產排除在剩餘產能估計之外。在6月STEO中，估計到2022/5，OPEC的剩餘產能將從2021的540萬桶/天下降到300萬桶/天。由於OPEC和non-OPEC的剩餘產能下降， 2022/5全球剩餘原油產能不到2021平均水平的一半。

    歐盟對俄石油禁運我們認為歐洲石油禁運實際上仍有三大瓶頸需要克服:運輸基礎建設、原先針對俄羅斯原油品種設計的煉油廠要升級設備規格(至少2-5年)、煉油廠產能利用率須再提升才能補足俄國成品油缺口。IEA估計烏俄戰爭前歐盟進口300萬桶/日俄油，至少佔其總原油消費量1/4。歐盟同意禁止超過2/3(2021 157萬桶/日)俄羅斯經海運送往歐洲的石油進口，豁免1/3(2021 72萬桶/日)經管道輸送的進口。歐盟也將禁止歐盟保險業者對俄油出口提供保險業務，但終將等到禁運計畫付諸實施6個月後才生效。

    歐盟委員會原則上禁止通過海運方式進口俄羅斯原油和石油產品，同時暫時豁免南Druzhba輸油管線(30萬桶/日，約佔歐盟進口俄油總量10-11%)，以滿足匈牙利(65％的石油需求依賴俄油)，德國(依賴度從戰前35%降至12%)和波蘭將在今年年底前停止通過北Druzhba管道進口石油(75萬桶/日，俄國有能力改道至西部港口)。歐盟原則上同意2022年底前禁止90%的俄羅斯石油進口(350-400萬桶/日)。歐盟諸國將有六個月的時間來逐步停止海運俄羅斯石油，並有八個月的時間來逐步停止海運俄羅斯石油產品。照這樣計算，制裁若通過，剩餘約100-150萬桶的滯銷量，則會成為俄油下滑的幅度。G7正在討論通過對保險和航運實施限制，從而對俄羅斯石油價格施行上限。

    美國拜登政府計劃在今年9月購買 6,000 萬桶原油(這次釋儲的1/3)，以補充不斷消耗的SPR。

    俄羅斯供應預計下滑。俄羅斯能源部長預計2022俄羅斯石油產量將下降3-5%。根據Bruegel 6/21最新更新，我們可以看到俄羅斯原油出口似乎不受制裁影響，仍在創高，買家由歐洲轉向亞洲。

    美國即將到來的颶風季。根據過去經驗，於提供美國47%煉油能力的墨西哥灣沿岸將面臨較大風險，很可能大幅打擊該地區的短期煉油能力，甚至造成進一步的損失，加劇美國燃料供應的短缺，引發新一輪的價格瘋漲。
    亞洲夏季需求暢旺。

    美國對伊朗多家石化企業實施制裁，以限制伊朗石油化工產品的出口。

    利比亞幾乎完全停產(政治危機惡化)。厄瓜多可能2天內完全停產(50萬桶/日)

影響油價利空因素: 

    價格太高需求萎縮。

    對全球經濟放緩的擔憂。美國6月份密西根大學消費者信心指數50，創下紀錄低點，也低於前一個月的58.4。報告顯示，約 79% 的消費者預計未來一年的商業環境會很糟糕，為 2009 年以來最高水準

    伊朗和歐盟宣布伊核問題相關會談將在未來幾天重啟

    SPR釋放:從五月起未來兩季美國和IEA共釋放3億桶SPR(這段時間油價仍上漲，代表供給仍很緊缺，效果不大)。

    美國與其他國家產量緩步提升中。6月SETO預計今年夏天煉油廠的利用率將達到 96% 的月平均水平兩次，接近煉油廠能夠持續維持的上限。估計2022 Q2和Q3美國煉油廠的平均投入量將達到1670萬桶/日。儘管自2020年初以來煉油廠產能減少，目前利用率很高，但該平均水平仍低於2019煉油廠的平均投入量1730萬桶/日。自2020初以來，美國煉油廠產能下降了近 100 萬桶/日，原因是多家煉油廠關閉或轉產。預計隨著煉油廠產量的增加，汽油和柴油的批發價格將在2022Q3開始下降。儘管預測價格會下跌，但由於原油價格上漲以及全球庫存低迷的持續影響，批發燃料價格將在整個夏季保持遠高於往年的水平。

    2022/6 STEO預測巴西、加拿大和中國的液體燃料產量將在今明兩年增加，從而促進 non-OPEC石油總產量的增長。不包括美國和俄羅斯在內的 non-OPEC的石油產量將在2022增加 3%（90 萬桶/日）和將在2023增加2%（80萬桶/日），而2021的增幅不到1%（20 萬桶/天）。美國將佔所有non-OPEC混合液體燃料產量增長的60%。我們預計巴西的產量將從2021的370萬桶/日，增加到2022的390 萬桶/日和2023的410 萬桶/日。加拿大到2023將增加近40萬桶/天到590萬桶/天。中國的液體燃料產量在2021增加13 萬桶/天，到2022將增加17萬桶/天，到2023將增加8萬桶/天，以響應政府增加勘探和生產的呼籲。

     EIA表示美國7月頁岩油產量將升至2020/3(919萬桶/日)以來最高水平。

    OPEC+產量提升中。OPEC+決議7、8月增產每日64.8萬桶原油，儘管相較5、6月的增產43.2萬桶/日提高了50%，但增產幅度仍僅相當於全球需求的0.4%，且鑑於許多成員國增產艱難，過去幾個月都無法完全兌現增產承諾。奈及利亞石油部長表示OPEC+幾乎沒有什麼閒置產能。阿聯酋王儲表示產量已經處於最大產能(316.8萬桶/日)，沙特可以增加15萬桶/日，也許多一點，但他們已經沒有巨大產能。OPEC +下修今年石油市場供應過剩的預期，自先前估計的140 萬桶/日調降為100 萬桶/日。

    歐洲多家航司呼籲罷工 暑期航班受干擾

    美國給委內瑞拉石油運歐洲開綠燈。

    俄國海運石油出口:西北歐驟減，亞洲(中國 印度)、東歐取代，海上庫存堆積。

    我們認為俄羅斯原油買家逐漸從歐盟部分轉向亞洲市場(EIA六月報告預期受制裁的俄油有80%能夠由主要亞洲填補)，在俄烏衝突之後，俄羅斯對亞洲的原油出口從150萬桶/日增加至200萬桶/日以上，俄國要找到能遞補歐盟國家的大客戶，選項似乎不多，包含印度、中國，但其所需要的數量與歐洲國家相比仍有落差，而就算其他亞洲國家有意願購買俄國原油，恐怕得花上幾年的時間興建接油、儲油設施、合約成本以及油輪保險與再保險的限制。目前印度已承接80萬桶/日俄油，中國已承接30萬桶/日俄油，後續仍有上升空間。印度約有80%的石油是透過進口(過去2 %從俄羅斯進口 現為10%)，俄烏戰爭爆發後，5月份俄羅斯取代沙特成為印度第二大石油供應國(第一為伊拉克)，5月每天進口81.9萬桶/日俄油(俄油佔印度石油進口總額16.5%)，惠譽預測進口量可能很快增加至100萬桶/日(佔總進口量20%)。今年到目前為止，印度從俄羅斯進口了6000萬桶原油，2021年全年從俄羅斯進口1200萬桶原油(5倍)。即使遭受歐盟制裁，俄羅斯煉油商和船商設法模糊產地，這些原油被混入煉油製品，並在海上換船轉運，轉換地點位於地中海、西非沿海及黑海，然後再被運往中國、印度及西歐。中國5月從俄羅斯進口的原油較去年同期飆升55％，俄羅斯取代沙烏地阿拉伯，成為中國最大原油供應國，約198萬桶/日，比4月增加25%，但中國出口配額卻讓石油產品出貨量大減，而成品油市場緊繃，支撐油價上漲。中國5月進口的沙國原油總額達184萬桶／日，年增9％，但低於4月217萬桶／日。中國5月原油進口總量較去年同期成長12％至1080萬桶／日，2021年平均為1030萬桶／日。

    我們認為短期油價將會在需求擔憂加劇(全球經濟成長放緩以及中國疫情擴大封鎖)、擔憂俄油供應中斷之間拉鋸波動，隨著美國、OPEC+產量慢慢開出、未來6個月2.4億桶SPR的釋放、各國極欲打通膨、部分國家依舊購買俄羅斯原油，油價創高不易。此外，OECD和美國原油低水位的庫存，仍可支撐油價在高檔一段時間。我們會持續觀察以下影響油價的因素:中國封城的狀況、中東地緣戰火、俄羅斯的出口量變化的趨勢、歐美對俄原油制裁的力道、伊朗核協議談判進展、對委內瑞拉的制裁、美國頁岩油廠商是否加速增產、OPEC+增產速度、全球油品消費恢復速度、國際對綠能需求的進展、高價的石油產品可能會破壞需求。

【天然氣】

    週一天然氣期反彈。揮之不去的高溫，全國現貨天然氣價格上漲至6.085美元。炎熱的6月後，未來天氣更加涼爽。冷峰將在週中席捲美國內陸，預計整個區域氣溫將達到70-80s高點，西海岸、南德州、東南海岸有區域性強勁需求，但全國需求將保持在正常水準附近。太平洋的氣團應該足以在周中之前將氣溫降低5-15度或更多。預計到周三，異常炎熱的天氣將從東方轉移到北部和中部平原，Nebraska和South Dakota部分地區將接近世紀高溫，較正常氣溫高於15-20度。

籌碼面:投機淨多單部位跌至2020/3以來最低水準(籌碼偏空)。 EBW表示截至6/22的當周，淨多單減少15000口，空頭籌碼接近6個月高點，多頭籌碼因價格大幅下跌而被掃出場，若空頭希望回補獲利，周二收盤前價格有可能上漲。

影響天然氣價格利多因素:

    俄烏衝突供應脆弱:俄羅斯斷氣國家:波蘭、保加利亞、芬蘭、荷蘭(2%)、丹麥(4%)。俄羅斯14日以機組維修、關鍵組件被扣留在加拿大為由，宣布減少Nord Stream 1(占俄國對歐盟管線輸氣的四成)的輸送量，影響遍及全歐，德國、法國、義大利、奧地利、捷克都受到影響，使供給遠不及需求，加上提早到來的熱浪讓用電量大增，推升天然氣價格，引發歐洲今年冬天天然氣儲量恐不足的憂慮。若北溪管線以40%的容量運行，到了11/1，歐洲天然氣儲量可達 67%，庫存可能撐到冬季結束後耗盡，最壞的情況是北溪天然氣管線完全關閉，天然氣儲量恐怕會更低，只有59%，那麼歐洲將無法在 11 月供暖季節來臨前達成目標儲量，且恐在1月以前完全耗盡庫存，然而，若北溪管線恢復正常運作，即使美國德州的 Freeport LNG 工廠繼續停工，歐洲仍有機會在11 / 1前達到80%天然氣目標儲量。德國計畫於7/8實施第二階段天然氣應急計畫。北溪一號未來幾天展開年度維修，期間停止天然氣輸送。歐盟將為企業削減天然氣需求提供指引。歐盟能源部長們同意到2030將再生能源比重提高到40%。

    管道天然氣出口增加。通過管道輸送到墨西哥和加拿大的天然氣出口量將小幅增加，2022 年和 2023 年分別增加 0.3 Bcf/d 和 0.4 Bcf/d，主要是由於更多對墨西哥的出口增加。

    電力部門消費量增加。2022美國電力行業的天然氣消耗量將比2021增加0.9 Bcf/d。在美國電力部門，隨著天然氣價格的上漲，發電廠往往會消耗更多的煤炭。然而，煤炭市場供應緊張以及煤炭庫存處於歷史低位，這種燃料替代在最近幾個月相對有限。

    LNG出口:美國液化天然氣出口輸往歐洲，歐洲希望擺脫對俄羅斯依賴。歐洲亞洲夏季降溫需求正在增長，歐洲、亞洲買家搶奪美國液化天然氣。美國今年 LNG 出口量能登全球第一，且以現貨、短約銷售為主，承諾幫助歐洲獲得更多LNG，今年向歐洲再輸送 15Bcm和至少到2030每年輸送 50Bcm。近期受自油港爆炸事件影響，LNG 出口滑落到10.59Bcf。美對歐LNG 出口自3月以來上長至少3倍。

    炎熱的夏季高於往年:強烈夏季用電、空調需求 預計美國2022/6為有史以來最熱6月。西班牙和法國部分地區異常提早出現熱浪，使得空調電力需求飆升，必須購入更多天然氣。

    加州旱災惡化抑制水力發電，增加天然氣需求。美國西部往往比美國東部更容易受到乾旱的影響，因為西部降水具有很強的季節性。類似的乾旱狀況在2021也困擾著美國西部(熱浪和極端溫度)，導致太平洋西北部和加州的水力發電量下降。EIA seto表示今年夏天加州的水力發電量將減少48%。6月STEO預計今年夏天批發電力市場的價格將比去年夏天的價格大幅上漲。各種因素決定批發電價，但化石燃料發電的燃料成本是一個重要驅動因素。批發價格特別與天然氣價格掛鉤，因為天然氣機組通常是最昂貴（邊際）的發電機被派去供電。預計今年夏天交付給發電機的天然氣價格平均為8.81美元/百萬英熱，高於去年夏天的3.93美元/百萬英熱。過去幾年，當天然氣價格上漲時，電力部門用燃煤發電替代了天然氣發電。然而，近幾個月來，燃煤電廠作為替代發電來源的反應不如過去，這很可能是由於煤炭產能持續退役、向燃煤電廠輸送燃料的限制以及煤電廠低於平均水平的庫存。美國燃煤電廠的發電份額將從去年夏天的25%下降到今年夏天的23%，而天然氣的份額將保持在40%的相對穩定水平。今年夏天可能導致批發電價上漲的其他行業條件包括美國西部的長期乾旱。儘管預計今年夏天加州的水力發電量將比去年夏天略有增加，但對夏季水力發電量的預測仍然相對較低。今年夏天水電的有限貢獻可能會導致加州從天然氣中產生更多的電力，並從鄰國進口電力。

    颶風: NＨＣ預測今年的颶風將有14-21個命名風暴，高於平均１４個，其6-10個會變成颶風，3-6會變成大型颶風。2021 IDA颶風使墨西哥灣的大部分石油和天然氣生產中斷了10多天，導緻美國進入冬季的天然氣儲存庫存偏低。大西洋颶風時間為6-11月。

    美國庫存低於平均值。截至6月17日當週，美國天然氣庫存+ 74Bcf  (超於預期+ 63Bcf ，2017-2021平均淨注入量82Bcf)至2169 Bcf (較過去5年的同期平均值2500Bcf減少13.2%(331Bcf )。在補給季節（4 月至 10 月）迄今為止，平均注入存儲的速度比五年平均水平低 6%。如果補充季節剩餘時間注入儲存的速度與與五年均值8.4 Bcf/d 相匹配，那麼10/31的總庫存將為3314 Bcf，比五年平均值3645 Bcf低331Bcf。

    美國本土 48 洲產量尚未恢復疫情前高點(斷斷續續)。上周末產出97.36 Bcf/d，但周一有所滑落。 6月EIA SETO預期乾天然氣2H22 97.9 Bcf/d(2H21+3%)。EIA表示，在工業需求以及液化天然氣出口前景增長的帶動下，美國天然氣產量也將持續增加，預估至2050年，美國天然氣產量將再增長25%。產量增長主要來自於Appalachia、Permian basin。

    歐盟決定今年11/1前，歐盟各成員國的天然氣儲備量應不低於滿額儲氣量的80%，到明年11/1前，不能低於90%(確保冬季的能源安全)。截至6/24德國天然氣儲存水平為58.9%。我們可以看到歐洲天然氣庫存為了不受制於俄羅斯，正逐漸提高確保能源安全。

    俄羅斯經濟發展部預測2022天然氣產量下降5.6%、天然氣出口下降10%、LNG出口增加5.5%。俄羅斯天然氣工業表示今年至6/15天然氣產量年減6.4%。

美國中部電力不足的擔憂

影響天然氣價格利空因素:

    6/8Freeport LNG 運營的德州LNG出口設施爆炸起火，消息傳出後，天然氣價格大跌，因市場認知大火造成的停運會削減出口需求，反而可以滿足美國國內消費，且庫存可有望提升。自由港市為美國7個LNG出口之一，為美國第4大設施，每天出口2 Bcf/d，約佔美國LNG出口的17%，此次事件會對全球天然氣供應有重大影響。今年前五個月，自由港液化天然氣出口的72%運往歐洲，2021為 29%。 2022/1-5期間，對亞洲的LNG出口與2021相比下降64%，平均為0.3 Bcf/d（佔總出口的17%）。不論停運期間多長，都可能推升全球價格(供不應求，歐洲天然氣飆升，亞洲也會跟上)。該碼頭預計要到 2022 年底才能恢復全面服務，但部分運營的目標是在大約 90 天內恢復，可使未來90天美國國內供應將增加約150Bcf，也許更多(取決於停擺的時間)。如果自由港離線到今年底，將國內供應將增加約250Bcf，使得季末供應量增加到3.52Tcf(離5年平均水平在120 Bcf以內)那肯定會減輕對存儲的很大擔憂(減緩近期價格的上漲)。

    經濟衰退的風險。通膨和利率飆升，引發市場擔憂。

    俄羅斯天然氣工業股份有限公司的大多數歐洲客戶已使用盧布支付費用(90-95%)。

    價格太高破壞需求(獲利了結賣壓)。